群益證券(香港)有限公司王睿哲近期對恩華藥業(yè)(002262)進行研究并發(fā)布了研究報告《Q3凈利同比增長12%，芬太尼類產(chǎn)品推動增長》，本報告對恩華藥業(yè)給出增持評級，認為其目標(biāo)價位為24.00元，當(dāng)前股價為20.27元，預(yù)期上漲幅度為18.4%。
恩華藥業(yè)(002262)
結(jié)論與建議：
(資料圖片僅供參考)
公司業(yè)績：公司22Q1-Q3實現(xiàn)營收31.2億元，YOY+7.9%,錄得歸母凈利潤7.4億元，YOY+10.3%，扣非后凈利YOY+9.7%，公司業(yè)績符合我們的預(yù)期。其中Q3單季度實現(xiàn)營收11.2億元，YOY+9.0%，錄得歸母凈利潤2.9億元，YOY+12.4%，扣非后YOY+12.5%。公司同時預(yù)告2022年全年凈利潤為8.4億元至10.0億元，YOY+5%至25%，以此測算Q4單季度凈利中位數(shù)約為1.8億元，同比增長約44%。
芬太尼類產(chǎn)品推動增長：公司Q3營收較Q2有所提速，我們認為主要是疫情高峰過后手術(shù)診療恢復(fù)，公司近兩年上市的麻醉類新品舒芬太尼、阿芬太尼、羥考酮等實現(xiàn)高速增長，而依托咪酯、咪達唑侖老品種在公司的銷售推廣下估計延續(xù)較快增長；集采類品種估計仍然承壓，但隨著公司對非集采產(chǎn)品市場的拓展，精神類和神經(jīng)類業(yè)務(wù)略有恢復(fù)。
毛利率提升：公司22Q3單季綜合毛利率77.5%，同比提升2.2個百分點，主要是高毛利的麻醉新品營收占比增加，毛利率偏低的精神類及神經(jīng)類的營收占比下降導(dǎo)致。Q3期間費用率為46.9%，同比增加1.3個百分點，主要是管理及研發(fā)費用率增加。
芬太尼類產(chǎn)品后續(xù)增長動力充足，集采壓力降低，新品也將逐步進入收獲期：展望未來，新品舒芬太尼、阿芬太尼醫(yī)院覆蓋率還有較大提升空間，將繼續(xù)推動公司業(yè)績增長，并且阿芬太尼后續(xù)也有望進入醫(yī)保實現(xiàn)快速放量，而公司目前可納入集采的大部分品種已被集采，后續(xù)集采壓壓力降低。此外公司奧賽利定富馬酸鹽（TRV-130）注射液正在審批中，預(yù)計年底至明年初可上市，NH600001乳狀注射液預(yù)計2024年底報產(chǎn)，NHL35700片預(yù)計2024-2025年報產(chǎn)，公司未來將會陸續(xù)有創(chuàng)新藥上市。
盈利預(yù)計：我們預(yù)計公司2022、2023年分別實現(xiàn)凈利潤9.2億元、11.5億元，YOY分別增長15.5%、24.7%,EPS分別為0.91元、1.14元，對應(yīng)PE分別為22倍和18倍。公司麻醉新品上量，推升毛利水平，我們看好公司的后續(xù)發(fā)展，目前估值相對合理，我們維持“買進”的投資建議。
風(fēng)險提示：疫情影響超預(yù)期，帶量采購影響超預(yù)期，新品上市及銷售不及預(yù)期，研發(fā)進度不及預(yù)期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券(601688)代雯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達89.04%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利9億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.78。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為22.73。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，恩華藥業(yè)（002262）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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