天風(fēng)證券股份有限公司郭麗麗近期對(duì)國(guó)投電力(600886)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《水電量?jī)r(jià)雙升+火電盈利修復(fù)，帶動(dòng)Q3業(yè)績(jī)同比高增56.8%》，本報(bào)告對(duì)國(guó)投電力給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.04元。

(資料圖)

國(guó)投電力(600886)

事件：

公司公布 2022 年三季報(bào)， 前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 381.71 億元，同比+18.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 41.26 億元，同比+18.74%；其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 154.77億元，同比+18.68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 17.78 億元，同比+56.77%。

點(diǎn)評(píng)：

水電：雅礱江水電克服汛期來(lái)水偏枯影響， Q3 電量電價(jià)實(shí)現(xiàn)雙升。 今年雅礱江流域在主汛期遭遇歷史特枯來(lái)水， 7 月較多年均值偏少 45%， 8 月上中旬偏少 60%。雅礱江水電充分發(fā)揮目前四川省前三大水庫(kù)（兩河口、錦屏一級(jí)和錦屏二級(jí)）的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行流域梯級(jí)電站的優(yōu)化調(diào)度， 提高雅礱江梯級(jí)電站保供能力， Q3 實(shí)現(xiàn)發(fā)電量 296.3 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 7.55%；電價(jià)方面， 雅礱江 Q3 平均上網(wǎng)電價(jià)同比小幅上漲 1.89%。水電板塊量?jī)r(jià)雙升對(duì)公司三季度業(yè)績(jī)起到了穩(wěn)定的支撐， 根據(jù)川投能源(600674)業(yè)績(jī)披露情況估計(jì)雅礱江水電 Q3 或?qū)崿F(xiàn)歸母凈利 26.1 億，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比在 76%左右。

火電： Q3 供需偏緊抬升電價(jià)，推動(dòng)板塊盈利修復(fù)。 發(fā)電量方面， 今年夏天多地長(zhǎng)時(shí)間極端性高溫帶動(dòng)用電需求大增。 7-9 月全社會(huì)總用電量同比增長(zhǎng) 7.3%。用電需求攀升疊加水電出力不足拉動(dòng)火電發(fā)電量高增， 7-8 月全國(guó)火電發(fā)電量的同比增速分別達(dá)到 5.3%和 14.8%。 公司 Q3 火電發(fā)電量158.85 億千瓦時(shí)，降幅環(huán)比收窄 26.6pct； 電價(jià)方面， 受供需緊張的影響，Q3 公司火電平均上網(wǎng)電價(jià)同比大幅增加 32.42%達(dá)到 0.501 元/千瓦時(shí)。 成本方面， Q3 營(yíng)業(yè)成本同比增速 12.5%，低于營(yíng)收增速 6.3pct，而上半年成本增速高于收入增速 4.7pct， Q3 成本端增速明顯放緩。 隨著長(zhǎng)協(xié)履約率的進(jìn)一步提升，我們推測(cè)三季度公司火電板塊成本相對(duì)較為穩(wěn)定。 發(fā)電量回升疊加電價(jià)大幅增長(zhǎng)或推動(dòng)公司火電板塊盈利在 Q3 實(shí)現(xiàn)環(huán)比修復(fù)。

兩楊投產(chǎn)調(diào)節(jié)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)， 錦官電源組送蘇電價(jià)抬升增厚業(yè)績(jī)空間。裝機(jī)規(guī)模方面， 雅礱江的楊房溝電站（ 150 萬(wàn)千瓦）與兩河口電站（ 300 萬(wàn)千瓦）分別于 21 年 10 月和 22 年 3 月全部投產(chǎn)完畢，裝機(jī)規(guī)模的增長(zhǎng)一方面將拉動(dòng)發(fā)電量增長(zhǎng)，另一方面兩河口電站作為四川省目前最大的水庫(kù)電站也將對(duì)下游電站起到重要的調(diào)節(jié)增發(fā)作用。 電價(jià)方面， 今年 7 月江蘇省將雅礱江下游錦官電源組送江蘇的電價(jià)形成機(jī)制完善為“基準(zhǔn)落地電價(jià)+浮動(dòng)電價(jià)”機(jī)制，錦官電源組送蘇落地電價(jià)將從今年 8 月 1 日起由此前的 0.281 元/千瓦時(shí)提升至 0.3195 元千瓦時(shí)。錦官電源組裝機(jī)規(guī)模 1080 萬(wàn)千瓦，其中外送江蘇 640 萬(wàn)千瓦，外送電價(jià)的抬升將進(jìn)一步增厚雅礱江的業(yè)績(jī)空間，提升公司資產(chǎn)的盈利能力。

投資建議： 汛期來(lái)水偏枯或使得全年業(yè)績(jī)承壓，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利 53.6/64.3/71.4 億（前值 60/68.7/75.1），對(duì)應(yīng) PE 為14/11.7/10.5 倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 電力需求降低；來(lái)水少導(dǎo)致發(fā)電量下降、電價(jià)下行、煤價(jià)超預(yù)期上漲、公司自身運(yùn)營(yíng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長(zhǎng)江證券(000783)張韋華研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為39.6%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利53.52億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.94。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.21。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，國(guó)投電力（600886）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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