浙商證券股份有限公司孟維肖近期對海大集團(002311)進行研究并發布了研究報告《海大集團深度報告：五優勢再看海大，高成長依然可期》，本報告對海大集團給出買入評級，認為其目標價位為81.20元，當前股價為62.71元，預期上漲幅度為29.48%。
(資料圖)
海大集團(002311)
投資要點
飼料行業崛起的白馬農牧集團
公司從水產飼料起家，目前已經成長為主營水產飼料、畜禽飼料、種苗動保以及養殖和下游屠宰食品加工的一體化農牧集團。公司飼料銷量從 2006 年 65 萬噸增長至 2021 年銷售 1877 萬噸， CAGR 達到 25.1%，公司保持多年穩步的增長勢頭，銷量已位居全國第二。
存量競爭時代，利好大企業
我國飼料行業增速放緩，進入存量競爭時代， 隨著競爭加劇，飼料企業數量將進一步減少，集中度還有繼續提升空間， 年產超 10 萬噸以上企業家數持續提升，根據 2021 年數據，產量前 20 家企業市占率約為 52%， 大企業整合小企業獲取市場空間。上市公司在資金、 技術具備多方面優勢，將是整合行業中小產能的主力。
五大優勢夯實壁壘，高成長依然可期
優勢一： 公司產品配置已經達到較為豐富和完整的格局，是國內極少能同時生產銷售魚、蝦、豬、肉禽、蛋禽飼料的企業，產品結構組合使得公司可獲得高于行業一般水平的毛利率。 優勢二： 以配方為核心的采、配、銷聯動。采購根據配方要求采購有成本優勢的原材料，銷售服務人員把市場需求變化反饋給配方人員，用最具性價比的產品匹配市場需求。 優勢三： 公司經營管理團隊大都畢業于農業類高等院校，具有較強的專業背景，管理層對飼料行業具有深刻且全面的認識并積累了豐富的實踐經驗，并搭建起行業領先的全產業鏈的研發體系。 優勢四： 公司擁有 9,000 多人的服務銷售團隊，為全養殖過程的產品和技術提供服務支持。 優勢五： 公司面向不同層級的核心管理層和核心技術骨干推出多期股權激勵計劃，團隊的穩定性保障公司持續穩定發展。公司薪酬高于同行也使得效率優于同行。
戰略布局養殖， 多舉措實現 4000 萬噸目標
公司戰略布局生豬及禽養殖， 2021 年實現生豬銷量 200 萬頭， 養殖業務堅持專業化基礎上的規模化， 提高養殖的專業化能力穩步發展。公司提出在 2025 年年產飼料 4000 萬噸， 通過租賃、自建、并購、合作經營方式等方式實現產能目標，增速繼續提升。
盈利預測及估值
公司作為農牧行業里穩定持續增長的大白馬公司， 以飼料業務為核心，配套動保和種苗成為養殖戶的綜合服務商，進一步提升公司競爭壁壘，并逐步將業務發展至養殖、屠宰食品加工等，實現公司增長。公司將 2025 年戰略目標定為 4000 萬噸，通過自建、合作、并購等多舉措實現該目標，未來仍具備充足的成長性。 我們預計公司 2022/23/24 年分別實現營收1078.5.0/1310.2/1566.8 億元，同比增長 25.9%/21.5%/19.6%；實現歸母凈利潤 33.67/52.56/58.52 億元，同比增長 111.06%/56.03%/11.33%。
公司近三年平均估值在 35-45X 區間， 2021 年受豬業務虧損拉低盈利導致估值抬升，但飼料盈利仍能保持穩定增長，我們認為未來公司 4000 萬噸的目標完成度較高，仍保持較高成長性，同時豬價格也將逐步貢獻充分業績。 2022/23行業平均估值為 44.04X/10.42X，相比于同行，公司具備全產業鏈優勢，業績波動低于同行，因此給予公司 2022 年凈利潤 40X 估值，對應目標價 81.2 元/股，給予“買入”評級。
風險提示
（ 1） 原材料產品價格大幅波動
（ 2） 動物疫病大范圍爆發；
（ 3） 食品安全風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國海證券(000750)程一勝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.76%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利22.09億，根據現價換算的預測PE為47.15。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為74.1。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，海大集團（002311）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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