西南證券股份有限公司朱會振近期對桃李面包(603866)進行研究并發布了研究報告《收入延續穩健增長，盈利能力持續承壓》，本報告對桃李面包給出增持評級，當前股價為14.65元。
桃李面包(603866)
投資要點
(資料圖片)
事件：公司發布2022年半年度業績快報，上半年實現營收32.1億元，同比增長9.1%，實現歸母凈利潤3.6億元，同比下滑3%；其中二季度實現營收17.5億元，同比增長8.8%，實現歸母凈利潤2億元，同比下滑3%。
面包產品穩健增長，全國化布局逐步完善。1、分品類看，明星產品醇熟系列穩健增長，新品巖燒蛋糕、乳酪面包、酥皮面包、蔓越莓切片等高速增長，產品競爭力持續提升；面包新品逐步投放市場，進一步滿足消費者需求。2、分區域看，在華東、華南等新市場，對重點客戶的投入持續增加，不斷提升單店質量；東北、華北等成熟市場加快渠道網絡細化下沉；公司將進一步拓展西南市場、新疆市場，進一步完善全國化布局。經銷商開拓方面，截至2022Q1末，公司共有經銷商903家，凈增加63家。
原材料價格上漲，盈利能力有所下滑。1、整體毛利率略有下滑，主要由于：1）部分原材料成本上漲；2）終端配送服務費用增長。2、費用率方面，去年同期公司其他收益、匯兌收益及理財收益較高，盈利能力持續承壓。
全國化建設生產基地，產能擴張穩步推進。1、市場方面，公司已在全國20個區域建立生產基地，并向周邊輻射銷售；不斷加大華北、東北成熟市場投入，進一步挖掘市場潛力，鞏固并提升市場份額。2、產能方面，逐步推進產能擴張，沈陽、浙江、青島、泉州、廣西、長春生產基地正在建設中，預計將逐步釋放新產能29.2萬噸。擴張產能將更好地滿足下游需求，以“中央工廠+批發”模式形成生產銷售的規模效應，提高盈利能力。
盈利預測與投資建議。預計2022-2024年歸母凈利潤分別為8.0億元、9.0億元、10.1億元，EPS分別為0.60元、0.68元、0.75元，對應動態PE分別為24倍、21倍、19倍，維持“持有”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動；市場開拓不達預期風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司王文丹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.5%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.41億，根據現價換算的預測PE為16.65。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為25.08。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，桃李面包（603866）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率。該股好公司指標4星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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