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陳嘉禾
在股票投資中，我是比較提倡分散投資的。好處至少有幾個，第一可以顯著降低風險，第二可以多學習不少知識。
一般來說，我覺得投資者至少應該同時持有20只以上的股票（我自己經常買五六十只），最重倉的股票倉位也應該控制在10%以內，同時要注意行業的分散，不可以大部分倉位集中在一個行業里。
但是，當我勸許多投資者要分散投資，多買一些公司時，經常會得到一個回答：“看不懂那么多公司啊，只看懂了幾家，買自己看得懂的公司就可以了。”
每聞于此，我總是唏噓于不少投資者對企業研究所下的功夫之少，和在只有少量信息的情況下，投資的膽子之大。實際上，看懂一家公司談何容易？
許多時候，我們自以為看懂了一家公司，實際上并沒有看懂。這時候貿然重倉，結果會更加糟糕。正如馬克·吐溫所說：“讓我們陷入困境的不是無知，而是看似正確的謬論。”
那么，怎樣才算看懂一家公司？許多投資者自己以為的“看懂了這家公司，所以可以重倉押寶，所以不用分散投資”，實際上究竟看懂了多少，到了“理解公司”的哪個層次？
投資者對公司的理解，可以分為五個層次：形態、商勢、變化、比較、未知。現在，我們逐一分析，“理解公司”的五個層次，究竟是怎樣的？
一、形態
什么叫公司的形態呢，比如公司的財務報表，公司收入怎么樣、利潤怎么樣，公司的債務情況是否健康，利潤有多少水分，公司的收入主要來自哪些產品，大股東是誰，大股東財務狀況如何，競爭對手都是哪些，具體到股票，還有公司的估值怎樣，如此種種。
其實，對于不少投資者來說，把公司的形態看懂已經不太容易。許多投資者口中所說的“我能看懂的公司就只有重倉的這幾家”，其中所謂的看懂，也不過是大概理解了公司的形態而已。
中國和海外的許多研究都顯示，如果投資者持續買估值比較低的股票，同時做到足夠分散，比如持續買股息率高的股票、市盈率低的股票，那么在長期，就大概率可以戰勝市場。
對于只買低估值股票的投資者來說，很顯然，他只理解了公司的形態。但是，為什么這樣簡單的做法，也可以戰勝市場呢？原因很簡單：市場實在是太無效了。不過，對于專業投資者來說，光理解公司的形態還遠遠不夠。
二、商勢
理解公司的第二個層次，我稱之為商勢，也就是商業之勢，或者可以解釋為商業的內在邏輯。
為什么同樣是生產食品，中國的白酒企業就比生產食用油的企業利潤率高出很多？為什么美國的航空公司利潤率微薄，但是中國的航空公司利潤率還行？為什么美國的杰夫·貝索斯和中國的馬云，都是做電子商務的？電子商務這個行業為什么可以給勝出者積累大量的財富？
為什么計算機硬件生產商利潤率一般般，但是軟件生產商卻經常可以利潤豐厚？為什么操作系統這么難做？為什么高端寵物食品這么賺錢，但是功能差不太多的低端寵物食品利潤率這么低？為什么港口公司可以穩賺不賠，鋼鐵企業卻利潤微薄？為什么出版行業的龍頭公司可以利潤豐厚？
為什么共享出行、線上買菜行業這么卷？為什么有的餐廳顧客盈門，有的餐廳卻門可羅雀？為什么自助餐、西餐、火鍋，各個餐飲子行業你方唱罷我登場，是什么力量推動了它們的興衰？為什么原油的周期這么大，導致石油類公司要么賺得盆滿缽滿，要么虧損度日？
以上的這些問題，造成了不同行業中，不同公司的財務形態，有著巨大的差異。看懂公司的形態不難，而要理解公司的形態，就得看明白背后的商業之勢。而只有看明白了商業之勢，才會真正理解公司的財務報表和業務。
三、變化
在理解了商勢之后，投資者需要思考的第三個層次，是商勢的變化。
盡管看懂了商業之勢，我們就能理解企業經營的內在邏輯，但是，任何一種商業之勢，都不是永恒不變的。火車運輸取代了馬車，飛機航運又取代了火車的客運，而最新的高鐵又從航運那里搶來一大塊市場份額。只有理解這種變化，才能說真正站在企業管理者的角度，理解了一家公司。
以高端白酒行業為例，來看看如何從以上所說的“形態、商勢、變化”的三個層次，來理解這個行業。首先，白酒行業中的高端白酒，利潤率往往很高，報表很好看，這是白酒行業的形態。
那么，為什么高端白酒的利潤率高呢？這是因為中國的消費者在購買高端白酒時，飲用場景往往不是自己消費，而是商務宴請。在商務宴請中，購買高端白酒的消費者，需要向賓客表示自己對他們的尊重。這時候，越是高端的白酒，就越可以體現這種尊重。當高端白酒被賦予了“體現對客人的尊重”這個意義時，價格也就不重要了，這就是高端白酒的商業之勢。
但是，高端白酒的商業之勢，又會如何變化呢？
讓我們看一看海外成熟經濟體中的商務宴請場合，我們很少會看到，賓主之間用高端烈性酒作為炫耀的工具，賓主也很少喝到酩酊大醉，往往是淺嘗輒止。甚至晚宴都不容易約，大部分人把商務聚餐安排在中午，這樣晚上可以陪家人。
其實，在國內不同地區，我們也可以觀察到這一現象，即經濟發展水平越高，商務宴請喝酒越少。在上海、深圳等人均GDP較高的地區，商務宴請中喝酒的數量，就遠少于一些經濟不發達地區的飲酒量。
為什么隨著經濟的發展，高端白酒的商勢，會發生變化呢？這是因為經濟越發達，商業社會中的契約精神就越強，合同、法律文本的效應就越高，商業對手之間就越不需要依靠彼此之間的感情去做事，一切拜托法律和合同契約即可。
由此，高端白酒的商業之勢，也就發生了變化。
四、比較
在掌握了“形態、商勢、變化”這三個層次以后，投資者對公司的理解，已經達到了公司管理者的水平，可以從長期的動態角度，思考公司的未來了。
但是，之所以投資這個職業不同于普通的企業管理，很大程度上是因為，投資者對于公司的理解，還有第四個層次：比較。
沃倫·巴菲特在闡述自己的投資理念時，不斷反復提到一個詞：資本配置效率。也就是說，巴菲特希望把資本不停地重新配置，永遠配置在效率最高（也就是潛在回報率最高）的項目上。
對于投資者而言，像一家公司的管理者那樣完全理解一家公司，是不夠的。投資者需要理解許多許多公司，然后在這些公司之間做出比較，明白這家公司大概值多少錢、那家公司大概值多少錢。或者說，投資者要像一家擁有幾十家下屬公司的企業集團的管理者一樣，來理解每一家企業。
而當這些公司的股票價格和它們內在價值的比值，出現明顯的錯配時，投資者就應該決然地重新配置資本：要么賣高買低，要么賣壞買好。當然，最好的情況，自然是賣出價格又高基本面又壞的公司，買入價格又低基本面又好的公司。
可以說，能夠比較不同公司的商業價值，絕非一朝一夕之功。投資者需要像企業管理者那樣理解許多公司，同時還能做到在這些公司之間做出權衡。能夠比較公司的投資者，對于公司的理解，已經達到了真正完善的地步。
五、未知
如果說第四個層次比較，投資者對公司理解已經達到完善的地步，那么第五個層次“未知”，又是什么意思呢？
對于公司的理解，我們必須承認、并且永遠牢記：沒有人能夠預料未來所有的東西。牢記我們的知識體系有所不知，牢記我們的判斷可能出錯，并且為這種未知和潛在的錯誤，永遠做出財務上的預防措施，才是對公司理解的最高境界。
當巴菲特在上世紀七八十年代收購報紙的時候，他能預見到今天的互聯網嗎？當人類第一次登上月球時，當時的科學家能預見到，阿波羅登月計劃中所用的所有計算能力，還趕不上今天的一臺智能手機嗎？當100年前的畫匠放下畫筆時，他能想到，今天人們一天就可以拍攝無數張逼真程度比最精美的油畫還要好的相片嗎？
掃蕩中原的多爾袞，不會想到自己進入山海關以后的幾年，就死于一場普通的騎馬事故。認為自己“五個兒子皆為一母所出，應當相親相愛”的隋文帝楊堅，不會想到自己居然就死于兒子楊廣之手。而把胡亥帶在身邊、把扶蘇趕到千里之外的秦始皇嬴政，又怎么會想到，自己在路途中突然染病，而在彌留之際，傳位于扶蘇的詔書竟然再也發不出去？
在商業和人生的大海中，沒有人會永不犯錯。犯錯并不可怕，可怕的是對犯錯毫無察覺，對自己的判斷永遠信心滿滿，在商業和投資上不留后路。當我們明白了這一點時，才算是真正能夠理解公司。
我親愛的投資者，理解公司的五個層次，“形態、商勢、變化、比較、未知”，你覺得自己學習到哪一層了呢？
（作者系九圜青泉科技首席投資官）
