華西證券(002926)發布研究報告稱，目前Q2海外鋰精礦長協簽約價為5000-5500美元/噸，Pilbara最近拍賣價格折標后高達6250美元/噸，同時鋰精礦評估價已經突破6000美元大關，在供需緊張的背景下，該行預計Q3澳洲鋰精礦價格會進一步上漲，高成本支撐下鋰鹽難有回調。在2022Q2-3鋰精礦長協價大幅上漲，且鋰鹽價格在該行看高位震蕩的情況下，鋰鹽加工廠和一體化企業噸利潤分化會愈加明顯，建議關注上下游一體化的企業。推薦關注正在推進鴛鴦壩250萬噸/年鋰礦精選項目的融捷股份(002192)(002192.SZ);正在建設李家溝鋰輝石礦采選項目，未來將攜手大股東川能投整合開發甘孜、阿壩州鋰礦資源的川能動力(000155)(000155.SZ);鋰云母資源儲量豐富，正在辦理茜坑鋰云母礦探轉采的江特電機(002176)(002176.SZ);受益標的包括格林布什礦山未來5年一直在增產且可以通過代工實現產量放量的天齊鋰業(002466)(002466.SZ)。
華西證券主要觀點如下：
工業金屬營收同比大增，盈利能力改善。
2021年，工業金屬板塊(共57家公司)實現營業收入18315.92億元，同比增長39.35%。實現歸母凈利潤600.02億元，同比增長157.99%。歸母凈利增速明顯的主要原因有銅板塊需求旺盛。隨著“碳達峰、碳中和”、城鎮化以及消費升級推進，銅消費領域不斷擴張，消費強度不斷提高。新基建領域、充電樁市場持續發展，國家電網投資力度不斷增加，特高壓、配電網等項目開支提升，利好下游銅材需求。我國大力推動新能源汽車、光伏等新能源產業發展，利好新能源產業用電磁線等銅產品發展。2022年Q1板塊營業收入和歸母凈利潤均同比上升，實現營業收入4952.55億元，同比上漲25.17%。實現歸母凈利潤199.55億元，同比上漲78.81%。2021年，工業金屬三個子板塊中，銅、鋁、鉛鋅的營收均大幅增長，營收增速分別39.65%、38.27%、40.96%，增速較2020年分別增加16.08pct、28.3pct、32.08pct，鉛鋅電板塊營收增速增幅最為明顯。利潤增速方面，銅、鋁、鉛鋅的歸母凈利潤增速分別132.57%、158.97%、878.04%，增速較2020年分別增加119.39pct、136.29pct、956.86pct。鉛鋅板塊利潤增速同比去年增幅最大。2022年一季度，銅、鋁、鉛鋅單季度分別實現營業收入3032.36、1512.92、407.27億元，同比增長18.13%、38.66%、36.42%，實現歸母凈利潤98.27、87.85、13.43億元，同比增長102.04%、73.29%、9.47%。
貴金屬2021年表現一般，2022Q1表現亮眼。
2021年，貴金屬板塊(共9家公司)實現營業收入2425.17億元，同比減少0.35%，實現歸母凈利潤43.48億元，同比減少36.08%，主要系山東黃金(600547)歸母凈利潤大幅下滑，由2020年的22.57億元轉為虧損(-1.94億元)，且其他8家公司沒有明顯增長。2022Q1貴金屬板塊明顯回暖，板塊營業收入和歸母凈利潤均同比大幅回升，實現營業收入697.19億元，同比增長39.65%;實現歸母凈利潤14.5億元，同比增長90.05%。貴金屬板塊一季度大幅改善的主要原因系俄烏戰爭帶來的地緣政治風險，導致市場避險情緒升高，價格出現回升。
小金屬2021盈利水平強勁，但盈利能力差異明顯。
2021年，小金屬板塊(共24家公司)實現營業收入4093.78億元，同比增長41.66%;實現歸母凈利潤203.74億元，同比增長179.11%。歸母凈利增速較快的主要原因系2021年稀土價格一路走高，在2022年3月氧化鐠釹價格突破了100萬元/噸，達到了109.5萬元/噸的高位。2022年Q1受稀土量價齊升影響，板塊營業收入和歸母凈利潤均同比上升，實現營業收入1138.45億元，同比上漲22.98%;實現歸母凈利潤76.45億元，同比上漲94.20%。2021年，小金屬4個子板塊中，稀土、鎢、鉬及其他小金屬的營收均有所增長，營收增速分別45.71%、49.93%、51.16%、24.42%，增速較2020年分別增加13.54pct、38.41pct、-1.1pct、10.67pct，鎢、稀土板塊營收增速的增幅最為顯著。利潤增速方面，稀土、鎢、鉬、其他小金屬的歸母凈利潤增速分別340.23%、107.65%、149.88%、138.24%，增速較2020年分別增加264.99pct、-355.84pct、147.71pct、148.1pct。稀土板塊利潤增速同比去年增幅最大。2022年一季度，稀土、鎢、鉬及其他小金屬單季度分別實現營業收入202.25/148.55/474.87/312.78億元，同比增長66.14%/49.67%/12.29%/10.97%;實現歸母凈利潤25.2/5.64/20.69/24.92億元，同比增長105.28%/39.28%/90.76%/104.34%。
能源金屬盈利能力強勁，鋰板塊尤為突出。
2021年能源金屬板塊(共21家公司)實現營業收入2091.72億元，同比增長43.96%;實現歸母凈利潤298.10億元，同比增長390.75%。2022Q1板塊表現繼續維持高增長，實現營業收入695.71億元，同比增長61.90%;實現歸母凈利潤216.04億元，同比增長390.74%。細分板塊來看，2021年鋰板塊(17家公司)實現營業收入1201.09億元，同比增長48.58%;實現歸母凈利潤230.68億元，同比增長476.29%，2022Q1實現營業收入469.77億元，同比增長102.97%，實現歸母凈利潤193.93億元，同比增長560.65%，受益于新能源汽車的高景氣度，鋰鹽價格同比高增，業績表現較好。
風險提示：貴金屬全球流動性超預期收緊;稀土總量管控超預期增加;鋰鹽價格超預期回落;新能源汽車需求增長不及預期。
