機構：華泰證券
研究員：王瑋嘉/黃波
內涵式增長+外延并購，公司逐步向綜合檢測邁進公司21 實現收入/歸母凈利潤22.17/2.53 億元，同比+50.5%/+9.3%；1Q22 公司營收/歸母凈利分別為4.08 億元/-2805.7 萬元，同比+15.1%/-99.2%。21 年公司收購多家檢測公司，外延并購疊加內生增長推動公司向綜合檢測邁進。我們預計公司22 年仍將保持較好的內涵式增長及新并購公司4 家左右，但由于公司1Q22 成本費用增長明顯導致歸母凈利下滑，我們上調公司未來成本費用預期， 預計公司22-24 年年歸母凈利為3.12/3.85/4.82 億元（前值：3.31/4.18 億元），考慮到公司管理能力強化、ROE 行業領先，給予公司22 年32.5xPE（可比公司Wind 一致預期PE 均值26.4x），目標價16.78 元（前值：26.41 元），維持“買入”。
21 年并購多家檢測公司，材料/工程檢測仍占主導地位21 年，公司陸續控股收購遼寧奉天65%股權/與控股子公司煙臺建工聯合控股收購煙臺方圓65%股權/控股收購上海美諾福55%股權/與全資子公司上海眾材工程檢測聯合收購安徽元正工程檢測55%股權，上述外延并購為公司21 年帶來超過5 億元營收增量。公司21 年營收內生增速約為18%。
公司21 年檢測收入為15.7 億元，其中材料/工程檢測仍占主導地位（占比69%）。但新并購企業加入導致公司期間費用率同比增長2.1pp。
房地產工程檢測選擇性調整影響及成本費用增加影響1Q22 業績受到疫情及房地產工程檢測板塊選擇性調整影響，公司1Q22 營收僅同比增長15.1%。公司房地產工程檢測板塊選擇性調整主要系選擇更優質地產商作為公司客戶，同時更多轉向建筑、災害普查、交通、水利等公用設施檢測。但我們認為該調整系近期房企信用風險事件頻發，整個地產行業中長期增速放緩背景下的較明智選擇。1Q22，公司第二期股權激勵費用約500 萬導致管理費用同比增長24%，同時外延并購導致公司資金需求提升，借款增加帶來財務費用7282.3 萬元（1Q21：-496.9 萬元），因此公司1Q22 歸母凈利潤同比下滑。
重申“買入”評級，目標價16.78 元
我們預計公司22-24 年年歸母凈利為3.12/3.85/4.82 億元，對應EPS 為0.52/0.64/0.80 元，考慮到公司管理能力強化、ROE 行業領先，給予公司22 年32.5xPE（可比公司Wind 一致預期PE 均值26.4x），目標價16.78元（前值：26.41 元），維持“買入”評級。
風險提示：收購進度及整合能力不及預期，品牌公信力下降的風險，房地產信用事件帶來信用減值風險。
