2022-04-30平安證券股份有限公司葉寅,李穎睿對老百姓(603883)進行研究并發布了研究報告《公司快速擴張，業績增長符合預期》，本報告對老百姓給出增持評級，當前股價為32.24元。
老百姓(603883)
公司發布2021年年報：2021全年，實現收入156.96億元（+12.38%）；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.69億元（+7.75%）；扣非凈利潤5.72億元（+5.04%）。四季度單季，公司實現收入44.15億元（+14.77%）；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.37億元（+2.14%）；扣非凈利潤0.95億元（-1.02%）。
分配預案：每10股派發現金股利人民幣5元（含稅），擬派發現金紅利223,978,654.50元（含稅）。同時以資本公積轉增股本方式向全體股東每10股轉增3股，合計擬轉增股本134,387,193股。
同時，公司發布2022年一季度報告：實現收入41.41億元（+13.81%），歸屬于上市公司股東的凈利潤2.42億元（+6.26%）；扣非凈利潤2.16億元（+12.75%）。
平安觀點：
公司加強外延并購，門店數量快速提升：公司已覆蓋全國20個省級市場、120多個地級以上城市，590多個區縣，在全國共開設門店8352家，2021年公司共新增門店2163家。2021年，華中地區新增直營門店245家；華南地區47家；華北地區399家；華東地區293家；西北地區280家。2022Q1，公司擁有門店8,612家（其中直營店6,242家，加盟店2,370家），新增門店359家（其中直營156家，加盟203家）。隨著穩定的擴張，公司不斷擴大自身體量，搶占市場。
公司藥事能力強，處方承接能力強：截至2021年底，公司直營門店中醫保門店占比92.17%，院邊店占比10%，特殊門診452個，DTP藥房145家。2021年，國家提出“雙通道”政策明確醫保談判藥品可在符合條件的藥店購買并享受與醫院相同的醫保報銷模式，有利于院外市場承接國談藥品，零售端醫保報銷藥品的擴容有望將院外自費藥品和新藥納入醫保報銷體系，目前公司具有雙通道資格的門店達149家。老百姓大藥房慢病管理服務工作持續優化，全國門店配置了5434名慢病管理專家和各項自測藍牙智能設備。處方藥方案品種銷售5.18億，同比率增長11.3%。
數字化管理效果突顯，公司經營情況向好：截至2021年底，老百姓大藥房經營商品品規2.7萬余種，同比下降12.6%；統采銷售占比62.7%，較去年同期增長3.5個百分點；公司存貨周轉天數為84天，繼續保持行業領先水平。公司加強數字化管理，推出自主研發的大數據2.0平臺，供應鏈平臺建立降低采購成本，降低庫存周轉天數，提升供應鏈效率。
維持“推薦”評級：隨著行業集中度持續提高，以及處方外流帶來的增量，頭部連鎖藥店預計將維持5-10年的可觀增長。公司作為全國藥店龍頭企業，以往業績表現優異，未來增長空間較大，區域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。考慮疫情對公司的影響，我們下調2022-2023年，并新增2024年的盈利預測（原預測2022-2023年凈利潤為10.12億元和12.18億元），預計公司2022-2024年凈利潤為8.34億元、9.70億元和11.22億元，維持“推薦”評級。
風險提示：1、行業政策變化風險：醫改政策推進或對公司業績帶來影響。2、并購進度不達預期的風險：公司并購整合若出現意外情況，可能導致收購門店業績不及預期。3、藥品安全風險：醫藥流通如質控的某個環節出現疏忽，則可能帶來藥品安全風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司張琎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.53%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.36億，根據現價換算的預測PE為19.66。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為53.2。證券之星估值分析工具顯示，老百姓（603883）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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