2022-04-29平安證券股份有限公司袁喆奇,黃韋涵對江蘇銀行(600919)進行研究并發布了研究報告《盈利維持高增，資產質量持續改善》，本報告對江蘇銀行給出買入評級，當前股價為7.27元。
江蘇銀行(600919)
事項：
江蘇銀行發布2022年一季報，一季度公司實現營業收入170.3億元，同比增長11.0%，歸母凈利潤65.8億元，同比增長26.0%，年化ROE15.02%，較去年同期提升2.31pct，環比持平。期末總資產2.76萬億元，較年初增長5.6%。
平安觀點：
盈利維持高增，中收增速回落。公司1季度歸母凈利潤同比增長26.0%（vs+30.7%，2021A），增速放緩但仍然強勁，我們判斷主要受到撥備大幅釋放的影響，公司1季度計提撥備同比下降10.0%（vs-0.5%，2021A）。營收方面，公司1季度營收同比增長11.0%（vs+22.6%，2021A），主要由凈利息收入穩增驅動。分結構來看：1）公司1季度凈利息收入同比增長13.6%（vs+23.0%，2021A），保持穩健增長，單季占營收比重提升2pct至73%。2）公司1季度手續費凈收入同比增長9.8%（vs+39.8%，2021A），增速有所回落，我們判斷主要原因是一季度資本市場低迷影響下公司代理業務承壓（公司21年代理類收入占手續費收入比重達75.4%），單季中收占營收比重保持在11%水平，仍有進一步提升的空間。
息差回升，對公信貸投放持續發力。我們按期初期末余額測算公司Q1單季年化凈息差1.92%（vs1.83%，21Q4），我們預計主要受信貸持續快增對結構的優化，以及負債成本持續改善的影響。規模方面，資產端穩步擴張，Q1末總資產較年初增長5.6%，貸款規模較年初增長4.7%，其中：公司貸款/個人貸款分別較年初變化+13.9%/-2.3%，反映出江蘇地區對公信貸需求保持旺盛。負債端方面，存款增長提速，Q1末存款較年初增長10.5%，同比增長13.0%（vs+11.1%，21Q4）。從結構來看，零售端的快速增長為主要推動力，對公存款/個人存款分別較年初增長6.9%/14.3%。
資產質量改善，撥備覆蓋水平不斷提升。公司1季度末不良率1.03%，環比下降5BP，資產質量進一步改善。我們測算公司Q1單季年化不良生成率0.40%，同比下降28BP，不良生成率維持在同業低位。前瞻性指標來看，公司1季度末關注率1.33%，環比下行1BP，整體來看，公司資產質量持續向好。同時，公司撥備不斷夯實，1季度末撥備覆蓋率330%，環比提升22pct，撥貸比3.40%，環比上行7BP，風險抵補能力持續提升。
投資建議：看好公司區位紅利與轉型紅利的持續釋放。江蘇銀行位列國內城商行第一梯隊，良好的區位為公司業務的快速發展打下良好基礎。過去兩年隨著公司新5年戰略規劃的穩步推進，江蘇銀行一方面扎實深耕本土，另一方面積極推動零售轉型，盈利能力和盈利質量全方位提升，位于對標同業前列。結合公司一季報，我們維持公司22-24年盈利預測，對應EPS分別為1.60/1.91/2.26元，對應盈利增速分別為19.6%/19.7%/18.4%。目前江蘇銀行對應22/23/24年PB分別為0.7x/0.6x/0.5x，我們看好公司區位紅利與轉型紅利的持續釋放，維持“推薦”評級。
風險提示：1）宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業息差收窄超預期。3）房企現金流壓力加大引發信用風險抬升。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券(000776)倪軍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.02%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利245.88億，根據現價換算的預測PE為4.65。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為10.02。證券之星估值分析工具顯示，江蘇銀行（600919）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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