2022-04-27國盛證券有限責任公司張金洋,楊春雨對興齊眼藥(300573)進行研究并發布了研究報告《業績大超預期，預計阿托品、環孢素高速放量》，本報告對興齊眼藥給出買入評級，當前股價為90.89元。
興齊眼藥(300573)
事件：公司發布2022年一季報，2022Q1，公司實現收入3.02億元，同比+45.73%；實現歸母凈利潤0.74億元，同比+123.36%；實現扣非歸母凈利潤0.75億元，同比+129.14%。
業績大超預期。公司2022Q1在有疫情擾動的情況下繼續實現業績翻倍以上增長，延續了2019-2021年連續三年業績增速超過100%的趨勢。我們判斷，公司增長主要動力為公司的醫療服務業務（興齊眼科醫院及院內制劑低濃度阿托品滴眼液）和滴眼液業務（包括環孢素滴眼液）。
預計阿托品滴眼液繼續快速增長，小股東權益并表增厚業績。根據公司年報及此前公告，2021年，公司醫療服務業務收入3.17億元，主要為阿托品滴眼液院內制劑貢獻，同比增長131%。根據我們的草根調研，目前市場上能夠買到的合法合規的低濃度阿托品滴眼液渠道仍然較少，但需求十分旺盛，需求遠未得到滿足。我們預計，22Q1公司低濃度阿托品滴眼液仍實現收入端50%左右的高速增長，預計全年銷售有望突破5億元。此前我們的報告曾分析過，2021年公司收購興齊眼科醫院33.20%的小股東權益，使其變成全資子公司，有望增厚公司業績。2021年，興齊眼科醫院凈利潤5038萬元，按50%假設增速，2022年凈利潤將達7557萬元，小股東股權并表將增厚約2500萬歸母凈利潤。
預計環孢素滴眼液進入醫保后放量。2021年12月公司公告，公司環孢素滴眼液（II）被納入2021年國家醫保目錄，價格為5.5元（0.4ml∶0.2mg/支），即165元/盒，相較此前799元價格降價約80%。我們判斷，此前環孢素滴眼液產品價格較高，雖然為獨家產品，但推廣起來仍有一定難度。在環孢素降價納入醫保后，環孢素的推廣放量有望加速。根據草根調研情況及模型拆分，我們判斷，公司2022Q1環孢素實現了大幅放量增長，上調全年銷售預期至2億元（此前為1億元）。
預計22年低濃度阿托品臨床試驗將有階段性成果。我們此前報告曾分析，根據CDE藥物臨床試驗登記與信息公示平臺信息，2021年2月前后，硫酸阿托品滴眼液延緩兒童近視進展的1年臨床試驗顯示入組完成，按時間計算，1年給藥已經完成，在后續半年觀察期后，2022年年中至下半年，硫酸阿托品滴眼液1年臨床數據有望披露，為最終申報上市打下堅實基礎。
財務指標持續優化。22Q1公司毛利率和凈利率分別為80.21%和24.56%，再創新高，主要是高毛利大單品占比提升及規模效應所致。從費用端看，22Q1銷售費用率為31.54%，同比下降約1.5pct，管理費用11.58%，同比下降約0.8pct,研發費用率7.39%，同比下降約2.3pct，盈利能力持續增強。22Q1經營性現金流凈流量1.03億元，同比+118%。
盈利預測：扣除激勵費用后（22-24年分別為0.3億，0.19億，0.12億），預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為3.08億元、4.49億元、6.27億元，對應增速分別為58.0%，46.0%，39.7%；EPS分別為3.49元、5.10元、7.12元，對應PE分別為24x、16x、12x。維持“買入”評級。
風險提示：核心產品推廣不及預期；眼科藥品市場競爭加劇；新藥研發風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，安信證券馬帥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為66.01%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.04億，根據現價換算的預測PE為23.77。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為150.67。證券之星估值分析工具顯示，興齊眼藥（300573）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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