近日，中信建投(601066)證券發(fā)布研報稱，雖然3月有俄烏戰(zhàn)爭，但3月美國PMI供應(yīng)商交付指標(biāo)繼續(xù)回落，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)回升，顯示美國供應(yīng)鏈危機(jī)出現(xiàn)緩解。近期原油價差高位回落，表明對俄烏戰(zhàn)爭的供給定價也開始松動。隨著美國個人儲蓄率降至過去5年正常水平以及利率飆升，預(yù)計(jì)二季度美國消費(fèi)支出增速將見頂回落，需求衰退沖擊開始。未來供需錯配緩解，商品回調(diào)概率顯著上升。從時間來看，從四個不同維度交叉驗(yàn)證得出商品即將見頂。

主要觀點(diǎn)如下：

預(yù)計(jì)商品即將見頂

從時間來看，我們從四個不同維度交叉驗(yàn)證得出商品即將見頂：

(1)過去2年人民幣和越南指數(shù)的強(qiáng)勢源自全球需求旺盛和供給不足導(dǎo)致的出口份額轉(zhuǎn)移，近期兩者均破位下跌，預(yù)示全球需求衰退沖擊降至，商品或?qū)⒏呶换芈洹?/p>

(2)商品滯后全球經(jīng)濟(jì)1-2個季度見頂，去年底以來商品上漲和海外疫后重啟、俄烏戰(zhàn)爭等額外因素有關(guān)，現(xiàn)在定價已經(jīng)充分，商品和全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先滯后關(guān)系將回歸。

(3)我們構(gòu)建的商品偏離度指數(shù)已經(jīng)在3月到達(dá)閾值，這個位置類似于2008年3月，在經(jīng)歷3個月左右的橫盤震蕩后，商品在2008年6月后開始破位加速下跌，據(jù)此推斷，2022年6月也是商品見頂?shù)年P(guān)鍵時點(diǎn)。

(4)從過去7輪商品快速上漲的經(jīng)驗(yàn)看，平均上漲29個月后，商品會出現(xiàn)休整，本輪商品開始上漲于2019年12月，那么考慮時滯后，2022年5月左右是商品見頂?shù)闹匾^測時點(diǎn)。

商品見頂下的資產(chǎn)配置

黃金：黃金在2021年表現(xiàn)平庸并遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸商品，但2022年美國經(jīng)濟(jì)將顯著放緩并存在經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，而7次加息預(yù)期與縮表加速預(yù)期也并未讓金價下跌，體現(xiàn)黃金“買預(yù)期，賣事實(shí)”的特性，因此2022年的環(huán)境更加利于黃金發(fā)揮，黃金有望跑贏商品并出現(xiàn)獨(dú)立上漲行情。從節(jié)奏上來看，商品見頂也會讓黃金出現(xiàn)階段性回調(diào)，但回調(diào)反而帶來更好的買點(diǎn)，建議逢回調(diào)增配黃金。

美股：目前主要是殺估值，但漲價對美股的負(fù)面沖擊只會遲到不會缺席，價格向下拐點(diǎn)出現(xiàn)后，下半年美股會出現(xiàn)比一季度更顯著的調(diào)整壓力。

A股：商品進(jìn)入下行拐點(diǎn)通常對應(yīng)A股承壓，原因是雖然成本端壓力出現(xiàn)緩解，但利潤總量減少，利潤率的回升并不能改變盈利下行趨勢。建議關(guān)注下游有供需缺口的行業(yè)。

利率債：近期降準(zhǔn)降息低于市場預(yù)期后，利率出現(xiàn)不小的反彈，其根源也是在于商品快速上漲導(dǎo)致海外央行加快緊縮，進(jìn)而制約國內(nèi)貨幣寬松空間。若未來商品見頂回落，則對利率的壓制會明顯緩解。當(dāng)前點(diǎn)位利率債存在配置價值，二季度是較好的配置窗口。

關(guān)鍵詞： 中信建投 資產(chǎn)配置