2022-04-26國海證券股份有限公司李永磊,董伯駿對揚農化工(600486)進行研究并發布了研究報告《事件點評：Q1業績高增長，看好優嘉四期項目持續發力》，本報告對揚農化工給出買入評級，當前股價為123.31元。
揚農化工(600486)
事件:
2022年4月25日，公司發布2022年一季報：2022年Q1，公司實現營業收入52.68億元，同比+42.1%，環比+102.6%；實現歸母凈利潤9.04億元，同比+103.5%，環比+337.9%。凈資產收益率為12.2%，同比上升5.0個pct，環比上升9.2個百分點；銷售毛利率29.8%，同比上升6.3個pct，環比上升7.4個pct；銷售凈利率17.2%，同比上升5.2個pct，環比上升9.2個pct。基本每股收益2.92元/股。
投資要點：
農藥產品量價齊升，公司一季度業績高增長
2022年一季度公司實現營業收入52.68億元，同比+42.1%，環比+102.6%；實現歸母凈利潤9.04億元，同比+103.5%，環比+337.9%。分產品板塊來看，2022Q1公司原藥業務實現營收31.88億元，銷量達28445噸，銷售均價為11.21萬元/噸，同比+41.26%；制劑業務實現營收9.39億元，銷量達13905噸，銷量均價為5.55萬元/噸，同比+77.21%。
公司營收規模和歸母凈利潤均實現高速增長，一方面，報告期內優嘉三期項目全面達產，四期項目第一階段建成投產，新增6000噸硝磺草酮、3800噸聯苯菊酯、3000噸苯醚甲環唑、1000噸氟啶胺，公司產能、產量較上年同期大幅增加。同時，公司主要農藥產品價格較上年同期上漲。2022Q1，主要農藥產品價格雖然有所回落，但同比改善明顯。據中農立華(603970)數據，2021Q1公司主要殺蟲劑產品：功夫菊酯、聯苯菊酯、氯氰菊酯的市場均價分別為23.6、33.7、9.2萬元/噸，同比分別上漲21%/49%/3%；主要除草劑產品：草甘膦、麥草畏、硝磺草酮市場均價分別為7.5、7.7、17.0萬元/噸，同比分別上漲151%、1%、4%；主要殺菌劑產品：苯醚甲環唑、丙環唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯市場均價分別為19.6、20.9、29.0、25.9萬元/噸，同比分別上漲4%、73%、16%、65%。二季度是農藥需求旺季，伴隨著下游用藥需求提升，行業庫存進一步出清，預計農藥產品市場價格與一季度相比，有望止跌維穩。
另一方面，公司期間費用率控制良好，2022Q1公司銷售/管理/財務費用率分別為1.7%/5.9%/0.1%，同比+0.2/-0.2/+0.5個pct，環比-1.5/-4.5/-2.6個pct。2022年Q1，公司經營活動現金流入凈額為7.9億元，同比增加3.2億元，增幅為69.5%。
看好優嘉四期項目持續發力，集團賦能優勢凸顯
優嘉四期第一階段6000噸硝磺草酮、3800噸聯苯菊酯、3000噸苯醚甲環唑、1000噸氟啶胺已于2022年初試生產，剩余3510噸擬除蟲菊酯、2000噸丙環唑和500噸中間體預計今年年底建成。優嘉四期項目完全達產后，預計年均增收29.9億元，稅后財務內部收益率為19.13%。我們看好優嘉四期項目逐步釋放產能帶來的公司業績持續提升，保障公司中期成長。2021年6月，公司擬投資100億元在葫蘆島建設大型精細化工項目，預計該項目投資與優嘉項目類似，將分期進行投資建設，打開公司長期成長空間。
此外，公司控股股東先正達集團擬上市，公司有望受益于集團內部的資源共享紅利和協調運作優勢，提高全產業鏈一體化整合能力，帶來持續性大額業務訂單增量。
盈利預測和投資評級 基于公司優嘉三期全面投產、優嘉四期逐漸建成帶來的產銷提升，以及農化產品價格上漲。我們預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為23.43、25.95、28.76億元，EPS為7.56、8.37、9.28元/股，對應PE為15、14、12倍，維持“買入”評級。
風險提示 國內疫情蔓延、產品和原材料價格波動、公司重組整合管理協調難度加大、項目投產不達預期、環境保護及安全生產風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司孟瞳媚研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.41%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利19.27億，根據現價換算的預測PE為18.45。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級16家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為151.6。證券之星估值分析工具顯示，揚農化工（600486）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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