2022-04-24華西證券股份有限公司崔文亮,周莎對萊茵生物(002166)進行研究并發布了研究報告《工業大麻提取年中量產，植提龍頭加速騰飛》，本報告對萊茵生物給出增持評級，當前股價為8.46元。
萊茵生物(002166)
事件概述
公司發布2021年年報，報告期內，公司實現營業收入10.53億元，同比增長34.40%；實現歸母凈利潤1.18億元，同比上升37.74%。單四季度來看，公司實現營業收入3.41億元，同比上漲0.27%；實現歸母凈利潤0.31億元，同比上升54.72%。公司計劃不派發現金紅利，不送紅股，不以公積金轉增股本。
分析判斷:
主營業務高速增長，天然甜味劑錨定利潤貢獻。報告期內，公司實現營業收入10.53億元，yoy+34.40%，主要系消費市場需求大幅增長、供給端生產工藝和應用創新能力加速提升、各國政府政策利好及并購業務成效顯現所致，綜合毛利率上升1.93pct至29.8%。具體來看，公司植物提取業務發展勢頭良好，報告期內，植提業務實現營業收入10.15億元，同比增長55.64%，占營業總收入的96.39%，收入占比較上年同期上升13.16%，業務進一步聚焦，毛利率上升3.38pct至28.10%，其中天然甜味劑業務發展勢頭強勁，實現營業收入6.34億元，同比增長54.86%，占營業總收入的60.15%，成為帶動公司業績高速發展的主要驅動因素；BT項目實現營業收入0.20億元，同比降低81.88%，毛利率下降2.38pct至34.28%；其他業務實現營業收入0.47億元，yoy+61.77%。
植提業務進一步聚焦，天然甜味劑驅動業績增長。公司主要從事天然健康產品的生產經營業務，持續專注植物功能性成分提取領域。報告期內，植提業務實現營業收入10.15億元，同比增長55.64%，占營業總收入的96.39%，收入占比較上年同期上升13.16%，植物提取業務進一步聚焦。隨著健康理念的普及和消費水平的提高，消費者對健康產品的需求日益增長，近年來，“零糖”“零脂”成為消費熱點助力公司天然甜味劑產品需求大幅增長，報告期內，公司天然甜味劑業務實現營業收入6.34億元，同比增長54.86%，占公司總營收的60.15%，成為帶動公司業績高速發展的主要驅動因素。我們認為，BT項目完結后公司聚焦植提主業，疊加未來健康生活健康飲食觀念的持續深入，作為產能及年度銷量居全球天然甜味劑前三的供應商，公司天然甜味劑產品將依托高漲的需求和規模優勢持續增厚公司利潤。
工業大麻提取有序落地，新業績增長點未來可期。2019年公司股東大會審議通過公司在美國投資建設“工業大麻提取及應用工程建設項目”，2021年10月，公司工業大麻提取工廠建成投產試運行，預計該項目將于2022年6月30日前達成正式量產。工業大麻提取物應用場景非常豐富，基本涵蓋所有植物提取物產品的應用場景，如膳食補充劑、食品、飲料、化妝品、醫藥、寵物食品等眾多領域，市場前景廣闊。公司CBD提取工廠規模為全美第一，且除公司外，美國尚無實現工業大麻工業生產及規模供應的廠家，具有得天獨厚的規模化優勢。今年3月，公司孫公司HempRise與美國一家工業大麻產品提供商簽訂了一份《受托加工意向協議》，協議的落地有助于進一步樹立公司在工業大麻提取領域的品牌形象，為未來市場開拓和客戶洽談等商業合作建立更為堅實的基礎。正式量產之后，工業大麻提取產品將正式列入公司銷售目錄，有助于推動營業收入增長，貢獻新的利潤增長點。
投資建議
考慮到疫情對公司產品需求節奏的影響、健康理念對公司主要產品需求的推動及工業大麻量產對公司收入的貢獻，我們將公司22年營業收入從11.47億元上調至15.36億元、新增23/24年營業收入為22.55/33.66億元，將22年歸母凈利從1.99億元下調至1.7億元、新增23/24年歸母凈利為2.81/4.86億元，將22年EPS從0.35元調至0.30元、新增23/24年EPS為0.50/0.86元，2022年4月22日股價8.46元對應22/23/24年PE分別為30/18/10X，維持“增持”評級。
風險提示
疫情風險，匯率波動風險，政策擾動風險，工業大麻提取量產不及預期風險。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。證券之星估值分析工具顯示，萊茵生物（002166）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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