2022-04-24國元證券(000728)股份有限公司徐偲對岳陽林紙(600963)進行研究并發布了研究報告《岳陽林紙2022年一季報點評：Q1業績符合預期，景氣度回升下盈利有望改善》，本報告對岳陽林紙給出增持評級，當前股價為4.9元。
岳陽林紙(600963)
事件：
公司發布2022年一季報：2022年第一季度實現營收16.69億元，同比減少14.97%；實現歸母凈利潤1.24億元，同比減少25.63%；實現扣非歸母凈利潤1.13億元，同比減少26.49%；基本每股收益0.07元。
國元觀點：
Q1收入小幅承壓，后續業績有望邊際改善
歸因于行業逐步進入傳統旺季，原材料及供應鏈成本高企等因素，公司22Q1營收/歸母凈利潤分別實現16.69/1.24億元，同比下降14.97%/25.63%，較2021Q4環比-19.05%/+309.64%。需求端看，國內疫情反復對于整體消費仍有一定影響，疊加教育行業“雙減”政策延續，文化紙需求仍有所承壓。供給端看，能源價格高企疊加供應鏈在疫情及地緣戰爭影響下受到一定沖擊，成本壓力仍然較大。展望后續，伴隨業內部分紙企停機減產致文化紙開工率下滑，文化紙整體庫存去化，疊加進口文化紙沖擊削弱，供給端預計將出現收縮，供需結構有望實現好轉。此外21Q4以來漿價保持較快上行態勢，較21年低點上升約50%，公司有望發揮自身自產漿高比重優勢控制生產成本。
盈利能力環比有所修復，費用率基本保持穩定
整體受益于需求邊際提升，公司產品漲價逐步落地，成本控制邊際提升等因素，公司22Q1毛利率為18.70%，較21Q4環比提升11.52pcts，較去年同期同比下降2.40pcts；凈利率為7.50%，較21Q4環比提升10.33pcts，較去年同期同比下降1.03pcts。費用端，22Q1期間費用率同比上升0.24pcts至11.72%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別同比變動-2.65pcts/+1.13pcts/-0.07pcts/+1.82pcts至1.39%/4.85%/3.13%/2.34%。現金流方面，經營性現金流凈額為0.22億元，同比減少24.95%，主要系經營性結構存款邊際釋放及原材料價格、人工成本上漲等因素的影響。
規模效應逐步顯現，森海碳匯計劃持續推進支撐公司長期增長
公司為林漿紙一體化龍頭企業之一，供應鏈及規模優勢明顯，技術實力雄厚。公司現有近200萬畝森林資源，同時利用資源稟賦、技術經驗、企業背景等多重優勢戰略部署森海碳匯計劃，預計2025年累計開發林業碳匯5000萬畝。公司林業碳匯項目布局已拓展至18個省，涵蓋58個市縣區，后續有望帶動公司業績長期持續增長。
投資建議與盈利預測
考慮到文化紙供需后續或將邊際改善以及行業進入傳統旺季，但政策、供應鏈及成本壓力仍然較大，我們調整盈利預測，預計公司2022-2024年實現營收84.63/103.52/120.54億元，歸母凈利潤為3.35/4.07/5.46億元，EPS為0.19/0.23/0.30元，對應PE為26.16/21.49/16.02倍，維持“增持”評級。
風險提示
原材料價格波動；需求增長不及預期；林業碳匯業務拓展不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安穆方舟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為73.1%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利9.61億，根據現價換算的預測PE為9.25。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，岳陽林紙（600963）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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