2022-04-24國盛證券有限責任公司王席鑫,王磊,王琪對天奈科技(688116)進行研究并發布了研究報告《盈利能力大幅提升，產能步入快速釋放期》，本報告對天奈科技給出買入評級，當前股價為112.3元。
天奈科技(688116)
事件：天奈科技披露2021年報，業績符合預期。2021年營收13.2億元，同比+179.68%；歸母凈利潤2.96億元，同比+175.88%；扣非歸母凈利潤2.62億元，同比+243.30%；經營性凈現金流0.29億元，同比-55.16%，凈現比0.1；加權ROE16.28%，同比+9.65PCT。單季看，2021Q4營收4.08億元，同/環比分別為+161%/+5%；歸母凈利潤0.92億元，同/環比分別+202.6%/+10.7%；扣非歸母凈利潤0.86億元，同/環比分別+319.2%/+19.3%。
2021年業績大增主因碳納米管導電漿料銷量和價格上漲，單噸凈利大幅提升。
（1）量：2021年導電漿料產/銷量為3.4/3.32萬噸，同比+132.28%/+124.95%，新增產能穩步推進，預計2023年密集投產。銷量大漲主要由于：1）新能源車高景氣；2）高品質電池需求提升，碳納米管粉體降本降價性價比凸顯加之下游技術推動帶動滲透率提升加速；3）公司開展以大客戶為主，開發優質二線客戶的銷售策略，憑借自身產品力和適度讓利大幅提升市占率至43.4%，2021Q4起規模效應填補了讓利空間，導電漿料單噸凈利重新走高至8196元/噸。
（2）價：2021年導電漿料平均售價3.95萬元/噸，同比+24.78%，價格上漲主因主材NMP漲價。受益于產品結構優化和規模效應，全年平均毛利1.34萬元/噸，同比+9%，平均凈利7911.07元/噸，同比+52.61%。
2021年經營性凈現金流同比-55.16%，主因應收款項增加同時上游原材料采購緊張，供應商賬期縮短所致，但整體運營效率大幅提升（1）應收賬款：2021年應收款項合計4.89億元，同比+2.12億元，其中1年以內應收賬款占比99.08%，2020年1年以內應收賬款收回率99.8%，且公司客戶均為主流優質電池廠商，壞賬風險較低。同時公司不斷加強應收賬款管理力度，賒銷賬款周轉天數至2021年已縮短至106天。（2）供應商賬期：盡管2021年應付賬款周轉天數同比縮短24天至40天，但公司憑借存貨和應收款項周轉天數大幅縮短，整體現金周期同比大幅縮短78天至112天，總資產周轉率提升至0.59（前值0.26）。
單GwhCNT導電劑添加成本已比炭黑導電劑低12.4%，性價比凸顯加之下游技術推動帶動滲透率提升加速。2021年，公司通過優化工藝和規模優勢，碳管售價降至25萬元/噸，目前炭黑售價10.75萬元/噸（含稅）。以LFP為例，據我們測算，CNT添加成本為578.75萬元/Gwh，炭黑添加成本為660.70萬元/Gwh，CNT導電劑成本相比炭黑低12.4%，性價比凸顯。動力電池高鎳化以及硅碳使用量提升，加之市場對快充技術的推廣與應用加快，CNT導電劑滲透率提升有望加速。據GGII預計，到2025年，碳納米管導電漿料在動力電池領域占比將達61%。
投資建議：預計公司2022~2024年實現歸凈利潤6.0/10.7/17.1億元，對應當前價位PE43.5/24.4/15.2倍，考慮到行業高速發展，產能加速放量，新產品逐步導入，公司作為龍頭，規模、產品、客戶和成長優勢凸顯，繼續給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；需求不及預期；產能落地不達預期；壞賬風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券(000686)笪佳敏研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.53%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.1億，根據現價換算的預測PE為42.7。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為173.89。證券之星估值分析工具顯示，天奈科技（688116）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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