2022-04-24國海證券股份有限公司李永磊,董伯駿對雙箭股份(002381)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)：原材料和海運(yùn)費(fèi)壓制2021年業(yè)績，看好輸送帶市占率持續(xù)提升》，本報(bào)告對雙箭股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為6.27元。
雙箭股份(002381)
事件：2022年4月22日，公司公告2021年年報(bào)：公司2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.16億元，同比增長5.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.49億元，同比減少52.82%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.15億元，同比減少61.39%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.49億元，同比減少59.41%。
2021年Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.82億元，同比增長8.66%，環(huán)比增長18.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為0.09億元，同比減少88.86%，環(huán)比減少79.82%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為0.73億元，同比減少23.97%，環(huán)比增加602.73%。
點(diǎn)評(píng)：
公司2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.16億元，同比增長5.80%，多種不利因素疊加，仍實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量、銷量同增
2021年受制于全球疫情反復(fù)、通脹趨勢明顯，原材料價(jià)格普遍上漲，國際船運(yùn)緊張、運(yùn)輸價(jià)格大漲，人民幣升值波動(dòng)等多重因素，給公司經(jīng)營帶來了一定的影響。公司營收的提升有以下幾方面原因：1）產(chǎn)能充分發(fā)揮。2021年公司主要產(chǎn)品輸送帶的產(chǎn)能利用率達(dá)96.73%，公司生產(chǎn)各類輸送帶6529.43萬平方米，同比增加14.08%，銷售各類輸送帶6326.66萬平方米，同比增加8.88%。2）積極調(diào)整銷售模式。2021年，公司準(zhǔn)確把握橡膠輸送帶行情走勢，制定了切實(shí)可行的營銷模式，并根據(jù)市場銷售變化情況，適時(shí)調(diào)整銷售策略，提高售前與售后、生產(chǎn)與銷售、技術(shù)與生產(chǎn)等內(nèi)部聯(lián)動(dòng)，加大項(xiàng)目和建材行業(yè)的業(yè)務(wù)增量。3）推進(jìn)新場景應(yīng)用。在鞏固現(xiàn)有市場份額的基礎(chǔ)上，積極發(fā)掘新的銷售渠道和市場，繼續(xù)提高市場占有率。在增量市場搶占賽道，公司大力推廣長距離輸送帶項(xiàng)目，提供智能物料輸送系統(tǒng)整體解決方案，為客戶解決從產(chǎn)品到服務(wù)的全方位需求。2021年Q4單季度，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為0.09億元，同比減少88.86%，環(huán)比減少79.82%；Q4凈利率的下降系原材料成本增加，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降所致。
2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.49億元，同比減少52.82%，凈利潤遭原材料成本增加和海運(yùn)費(fèi)上漲拖累
報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.49億元，同比減少52.82%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.15億元，同比減少61.39%。凈利潤同比減少主要是由于原材料價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲，成本上漲向下游傳導(dǎo)滯后導(dǎo)致。
據(jù)Bloomberg，截至2022年4月22日，F(xiàn)BX指數(shù)中國到美西40英尺標(biāo)準(zhǔn)箱運(yùn)價(jià)為15763.70美元/FEU，是2020年初的11.50倍；中國到歐洲為11882.00美元/FEU,是2020年初的6.29倍，中國到美東為17149.70美元/FEU，是2020年初的6.47倍。
報(bào)告期內(nèi)輸送帶的主要原材料價(jià)格大幅上漲，尤其是2021年下半年。根據(jù)年報(bào)披露數(shù)據(jù)，2021年下半年，公司采購天然橡膠價(jià)格為11508元/噸，同比增長14.62%，合成橡膠價(jià)格12639元/噸，同比增長41.53%；尼龍帆布價(jià)格14.65元/平方米，同比增長34.44%；聚酯帆布價(jià)格11.28元/平方米，同比增加15.46%。
產(chǎn)能利用率達(dá)96.73%，新產(chǎn)能投放將進(jìn)一步提升規(guī)模優(yōu)勢
公司目前已經(jīng)建成7500萬平方米/年的輸送帶產(chǎn)能，2021年實(shí)現(xiàn)了96.73%的產(chǎn)能利用率，市場占有率為13%左右，公司目前的戰(zhàn)略是在“十四五”期間產(chǎn)能和市場占有率翻倍，即產(chǎn)能達(dá)到1.5億平方米/年，目前，桐鄉(xiāng)德升年產(chǎn)1500萬平米高強(qiáng)度鋼絲繩芯輸送帶進(jìn)入最后的調(diào)試和試生產(chǎn)階段，天臺(tái)臺(tái)升年產(chǎn)6000萬平米織物芯輸送帶即將完成規(guī)劃設(shè)計(jì)并進(jìn)入建設(shè)期，隨著產(chǎn)能的不斷擴(kuò)大，公司規(guī)模效應(yīng)明顯。生產(chǎn)成本逐步降低，產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，市場競爭力不斷增強(qiáng)。同時(shí)隨著供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，環(huán)保政策升級(jí)，橡膠制品行業(yè)的準(zhǔn)入門檻提高，資質(zhì)欠缺的小企業(yè)正面臨持續(xù)性的淘汰，更有利于輸送帶頭部企業(yè)發(fā)展，輸送帶行業(yè)的集中度進(jìn)一步提高。
長距離輸送帶項(xiàng)目需求增加
由于國家對環(huán)保要求更加嚴(yán)格，以及企業(yè)自身節(jié)能增效的需求，輸送帶在替代卡車運(yùn)輸?shù)墓δ苌蟽?yōu)勢明顯，相對于卡車運(yùn)輸，輸送帶運(yùn)輸具有更環(huán)保、節(jié)能以及高效的優(yōu)勢。因此，公司下游客戶電力、水泥、鋼鐵、港口等行業(yè)近年來逐步建設(shè)長距離輸送帶項(xiàng)目，用于替代傳統(tǒng)公路運(yùn)輸。隨著輸送帶運(yùn)用場景的增加，未來長距離輸送帶需求將穩(wěn)步提升。
打造智能工廠，發(fā)展智能輸送系統(tǒng)
一方面公司投入7億元，打造臺(tái)升智能“天臺(tái)智能制造生產(chǎn)基地項(xiàng)目”；在洲泉本部動(dòng)工建設(shè)了建筑面積1.6萬平方米的輸送帶生產(chǎn)線配套智能倉庫；在信息化建設(shè)項(xiàng)目上繼續(xù)保持較高投入，數(shù)字化車間建設(shè)進(jìn)一步推進(jìn)，建設(shè)完成了APS排產(chǎn)系統(tǒng)、9號(hào)車間5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋兩大項(xiàng)目。另一方面公司結(jié)合工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，發(fā)展智能物料輸送系統(tǒng)，主要業(yè)務(wù)應(yīng)用為智能在線監(jiān)測、智能巡檢、總包服務(wù)管理等。通過輸送系統(tǒng)的節(jié)能、減排、增效來為用戶創(chuàng)造價(jià)值，最終幫助用戶達(dá)到碳中和的目的。
穩(wěn)步推進(jìn)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展
2021年，公司進(jìn)一步做大做強(qiáng)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，積極探索“醫(yī)康養(yǎng)”結(jié)合之路，創(chuàng)建市級(jí)新型康養(yǎng)聯(lián)合體，與嘉興市康慈醫(yī)院合作，探索認(rèn)知癥照護(hù)新課題，打造了以“智慧養(yǎng)老”為核心的創(chuàng)新養(yǎng)老服務(wù)。同時(shí)，成立了居家事業(yè)部，打造“立體化”養(yǎng)老模式。一年來，通過精簡業(yè)務(wù)流程，優(yōu)化服務(wù)項(xiàng)目，科學(xué)規(guī)范管理，提高養(yǎng)老機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)處理效率和管理效率，減少資源浪費(fèi)，提升了養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的核心競爭力。
擴(kuò)大銷售規(guī)模，提高市場占有率
在存量市場，公司將充分發(fā)揮現(xiàn)有技術(shù)、質(zhì)量、品牌、規(guī)模等優(yōu)勢，加大新產(chǎn)品銷售力度，在鞏固現(xiàn)有市場份額的基礎(chǔ)上，積極發(fā)掘新的銷售渠道和市場，繼續(xù)提高市場占有率。在增量市場搶占賽道，公司大力推廣長距離輸送帶項(xiàng)目，提供智能物料輸送系統(tǒng)整體解決方案，為客戶解決從產(chǎn)品到服務(wù)的全方位需求。
（1）實(shí)施多品牌戰(zhàn)略：以雙箭股份本部生產(chǎn)高端產(chǎn)品（高附加值）、個(gè)性化產(chǎn)品，確保可持續(xù)發(fā)展，強(qiáng)化雙箭品牌的市場龍頭地位。以子品牌主打標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，進(jìn)一步提升市場占有率。（2）推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)：加快推進(jìn)德升膠帶“年產(chǎn)1500萬平方米高強(qiáng)力節(jié)能環(huán)保輸送帶項(xiàng)目”，提升公司產(chǎn)能，搶占市場，提高市場占有率。有序推進(jìn)臺(tái)升智能“天臺(tái)智能制造生產(chǎn)基地項(xiàng)目”建設(shè)，為公司“十四五”末輸送帶產(chǎn)能突破1.5億平方米的規(guī)劃奠定基礎(chǔ)。（3）運(yùn)用工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，打造智能化、信息化的生產(chǎn)基地：公司將繼續(xù)投入資金推進(jìn)智能化生產(chǎn)車間，智能化倉儲(chǔ)項(xiàng)目，進(jìn)一步減員增效。同時(shí)，在產(chǎn)品端，運(yùn)用工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)改造，以更好地服務(wù)國家大力推廣的依靠5G技術(shù)的“新基建”政策，更好地促進(jìn)下游水泥、鋼鐵、港口、礦山等行業(yè)的智能化升級(jí)。（4）國際市場提升品牌形象，擴(kuò)大海外市場份額：（5）繼續(xù)加強(qiáng)研發(fā)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)：公司始終把技術(shù)創(chuàng)新、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升產(chǎn)品質(zhì)量作為重中之重。
選擇好客戶，履行好合同，確保資金回收率和降低庫存
公司在積極拓展市場的同時(shí)，嚴(yán)格進(jìn)行客戶風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，選擇好客戶，針對不同的客戶制定不同的收款政策，確保應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)可控。公司簽訂合同時(shí)嚴(yán)格執(zhí)行公司信用政策，銷售過程中按合同約定收款，對到期未收回的應(yīng)收款項(xiàng)加大催收，加強(qiáng)防范回款風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，通過與客戶的充分溝通，根據(jù)客戶實(shí)際需求，合理安排生產(chǎn)，降低庫存。
繼續(xù)做大做強(qiáng)養(yǎng)老健康產(chǎn)業(yè)，助推企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)
2022年，公司繼續(xù)以效率和效益為中心，以抓經(jīng)營與管理創(chuàng)新，抓制度與工作措施落實(shí)為重點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)市場占有率和工作效率的全面提高。
預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為2.13、3.64、4.77億元，對應(yīng)PE為12.13、7.09、5.41倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；海運(yùn)費(fèi)持續(xù)上漲；產(chǎn)品需求不及預(yù)期；下游客戶回款不及時(shí)；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券張汪強(qiáng)研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)93%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利3.38億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為7.65。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。證券之星估值分析工具顯示，雙箭股份（002381）好公司評(píng)級(jí)為2.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為4星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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