2022-04-24中國銀河證券股份有限公司李良,胡浩淼對宏達電子(300726)進行研究并發布了研究報告《產品多元化發展見成效，強勁需求助力公司快速成長》，本報告對宏達電子給出買入評級，當前股價為53.0元。
宏達電子(300726)
事件：公司發布2021年年度報告，實現營收20.0億元，同比增長42.79%;歸母凈利8.16億元，同比增長68.68%。2022Q1實現營收4.29億元，同比增長13.09%；歸母凈利潤1.76億元，同比增長2.69%。
穩健經營，業績穩步上升。受益于下游需求放量，以及公司在非坦電容產品和民品業務領域的拓展，公司2021年營業收入20.00億元（YoY+42.8%）,歸母凈利潤8.16億元（YoY+68.7%）。增收更增利主要源于期間費用率的大幅下降（19.8%，-6.43pct），而綜合毛利率68.7%，僅同比略減0.4pct。
1）分季度來看，公司2021Q4收入4.65億元（YoY+0.35%，QoQ-24.0%），歸母凈利潤1.77億元（YoY+20.4%，QoQ-25.9%）。2022Q1實現收入4.29億元（YoY+13.1%），歸母凈利潤1.76億元（YoY+2.7%），分別環比下降7.8%和1.1%。受下游客戶回款節奏影響，分季度業績或有波動。目前行業景氣度仍在高位運行，公司積極增加產能并擴展產品品類，高可靠和民品市場雙輪驅動，十四五期間發展可期。
2）分產品來看，2021年公司鉭電容器繼續保持行業優勢地位并取增長，收入同比增長36.47%，其中高能混合鉭產品營收接近6億元再創新高，非鉭電容產品經過了幾年的市場開拓和技術積累，營收8.30億元，同比增長52.77%，總營收占比41.51%，逐漸成為公司成長的新動力(310328)。另外，受益于電子產品加速國產化，民用電子元器件需求大幅上升，公司民品業務大幅提高。
期間費用合理優化，研發投入穩步提升。公司期間費用率為19.8%，同比減少6.43pct，其中管理費用率和銷售費用率分別減少2.71pct和4.21pct，公司治理逐步優化。研發費用率同比微增0.37pct，研發費用同比增加51.9%，主要投向包括提升公司現有產品如高可靠高能鉭混合電容器的質量等級，以及擴展如大容量NORFLASH、抗輻照MOSFET等新型號，保證公司技術領先地位和經營的可持續發展。
存貨高企彰顯公司對下游需求信心，現金流轉好提升經營質量。21年末，公司存貨8.29億，相比期初增長44.6%，環比增長7.1%，其中原材料和在產品較期初分別增長58.5%和28.0%，或預示公司為未來訂單備貨增加；發出商品2.96億元，即公司已交貨客戶尚未確認收入部分，有望在短中期內持續增厚公司業績。2022Q1存貨9.47億，較21年末高基數基礎上再增15.4%，未來快速增長可期。經營性現金流5.26億元，同比大幅增長104.8%，經營質量持續向好。
大額政府補助確定，未來將逐步轉入利潤表。2021年公司遞延收益2.72億元，較期初增長40.0%，主要來源為政府補助，其中與收益相關的政府補助0.72億元后續將計入損益或沖減相關成本，與資產且與收益相關的政府補助1.00億元，未來將有部分計入損益。
公司募投項目順利進行，下游需求擴張將得到有效支撐。公司2021年募集資金約10億元投入微波電子元器件生產基地建設和研發中心建設項目，截止2021年末，已預先以自籌資金1.99億元投入募投項目開展建設，項目有序進行，建成后有望進一步提升公司市場占有率。
投資建議：預計公司2022年至2024年歸母凈利分別為10.86億元、13.68億元和17.08億元，EPS分別為2.64元、3.32元和4.15元，當前股價對應PE為20X、16X和13X，維持“推薦”評級。
風險提示：十四五軍品放量不及預期，產能擴張不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券潘暕研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.34%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利10.84億，根據現價換算的預測PE為19.56。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為85.96。證券之星估值分析工具顯示，宏達電子（300726）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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