2022-04-24華金證券股份有限公司對寧德時代(300750)進行研究并發布了研究報告《鋰電池龍頭業績高增，原材料漲價下抗壓能力強》，本報告對寧德時代給出增持評級，當前股價為415.34元。
寧德時代(300750)
投資要點
2021年公司業績高增，處于預告中值偏上：2021年公司營收1303.56億元，同比增長159.06%；歸母凈利潤159.31億元，同比增長185.34%，扣非歸母凈利潤134.42億元，同比增長215.20%，處于之前業績預告的中值偏上的水平。毛利率26.28%，同比下降1.48pct；凈利率13.70%，同比上升1.57pct。2021Q4公司實現營收569.94億元，同比增長203.21%；歸母凈利潤81.80億元，同比增長267.41%，環比增長150.38%。毛利率24.70%，同比下降3.66pct，環比下降3.20pct；凈利率15.29%，同比增長2.41pct，環比增長2.25pct。
受益于上游鋰電材料的布局和境外營收占比的提升，公司整體毛利率抗壓能力強：公司營收主要由動力電池系統、儲能系統和鋰電池材料3個部分構成。2021年公司動力電池系統營收914.91億元，同比增長132.06%，營收占比約為70.19%，同比下降8.16pct。公司2021年動力電池系統銷量116.75GWh，同比增加162.56%。據測算，動力電池系統單價約0.78元/Wh，同比下降12.36%。在2021年電池上游材料漲價的情況下，電池的漲價滯后于其原材料，故毛利率同比下降4.56pct，至22.00%。儲能系統營收136.24億元，同比大幅增長601.01%，營收占比由2020年的3.86%提升到2021年的10.45%，銷量16.66GWh。據測算，儲能系統單價為0.82元/Wh，同比持平。同樣受到原材料漲價的影響，毛利率同比下降7.51pct，至28.52%。除了動力和儲能系統外，公司布局上游鋰電材料，2021年營收154.57億元，同比增長350.74%，營收占比提高5.05pct，至11.86%。因鋰電上游材料漲價，此板塊業務的毛利率同比上升4.67pct，至25.12%。因此，綜合來看，受益于公司對于上游材料的布局，緩解了公司整體業務毛利率的降幅，抗壓能力較強。營收分地域來看，公司2021年境外營收占比提升5.67pct至21.38%。由于境外業務的毛利率相較于境內高5pct左右，故營收地域結構的變化同樣改善了公司的盈利能力。
公司費用率控制良好，凈利率同比小幅上升：公司2021年銷售費用率3.35%，同比下降1.06pct；管理費用率2.58%，同比下降0.93pct；銷售、管理、研發、財務費用率合計11.34%，同比下降2.25pct。公司良好的費用控制能力，是其毛利率小幅下降的情況下，凈利率還能同比略有上升的關鍵原因。
2021年末的存貨儲備，助力緩解2022Q1原材料漲價的成本壓力：公司2021年末電池系統庫存量40.19GWh，同比增加183.63%，鋰電材料庫存量6.09萬噸，同比增加680.77%。公司的存貨儲備可以一定程度上緩解2022Q1由于原材料持續漲價帶來的成本壓力。
公司行業地位領先，未來儲能和動力電池系統共同發展：根據SNEResearch統計，公司2021年動力電池裝機量的全球市占率為32.6%，連續5年排名全球第一。根據中國動力(600482)電池創新聯盟的數據，公司在中國市占率約50%，龍頭地位顯著。此外，根據鑫欏資訊數據，2021年公司儲能電池產量全球市占率第一。未來儲能業務和動力電池業務將共同驅動公司發展。在技術方面，公司研發第一代鈉離子電池，緩解鋰資源供需矛盾；AB電池包系統，突破單一材料的性能局限；第三代CTP技術，提高電池系統能量密度等性能等指標；無熱擴散技術，提高電池安全性。公司技術同樣處于行業領先地位。
投資建議：我們預測公司2022年-2024年歸母凈利潤分別為273.22、398.74和522.68億元，同比增加71.5%、45.9%和31.1%，當前股價對應2022-2024年的PE值分別為35、24和19倍，維持“增持-A”的投資評級。
風險提示：全球新能源車需求不及預期；產品擴產不及預期；行業競爭加劇等因素。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東方證券盧日鑫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為68.91%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利301.59億，根據現價換算的預測PE為32.1。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級22家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為702.26。證券之星估值分析工具顯示，寧德時代（300750）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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