2022-04-24信達證券股份有限公司李媛媛,汲肖飛對迪阿股份進行研究并發布了研究報告《疫情拖累短期業績，鉆飾業務持續拓展》，本報告對迪阿股份給出買入評級，當前股價為60.96元。
迪阿股份(301177)
事件：公司發布2021年年度報告、2022年一季報，報告期實現收入46.23億元、同增87.57%，歸母凈利13.02億元、同增131.09%，扣非凈利12.49億元、同增131.03%，EPS為3.62元，公司計劃每股派息2元（含稅）。公司持續提升品牌影響力，推動業績增長。2022Q1公司實現營收/歸母凈利潤12.21億元/3.76億元，同增12.61%/16.77%，扣非凈利潤3.42億元，同增8.83%，2022年3月以來全國部分區域新冠疫情擴散，影響線下客流量，公司收入增速有所放緩。
點評：
高品質鉆飾領先品牌，求婚鉆戒貢獻主要收入。公司定位高品質鉆飾市場，聚焦年輕用戶群體，2021年求婚鉆戒營收大幅增長，全年實現收入36.61億元，同增95.94%；結婚對戒實現營收8.66億元，同增68.00%。公司以“一生只送一人”為創新經營理念，打造獨特的品牌內涵和價值主張，通過全方面打造定制化銷售模式、全自營渠道、高效信息系統和柔性供應鏈體系進一步優化品牌傳播、擴大品牌影響力、滿足消費者需求，推動鉆戒、對戒營收快速增長。
門店數目、單店收入同步增長，線上、線下銷售規模持續擴大。公司大力拓展線下銷售渠道，門店數量保持較高增速，截至2021年末公司門店數為461家，同增30.59%，其中直營店、聯營店鋪分別為420家、41家，較2020年末凈增96家、12家。公司在擴大市場份額的同時注重門店拓展質量，通過線上線下營銷提升品牌影響力推動公司店效實現快速增長，2021年公司直營、聯營門店單店收入為1017.63萬元、974.82萬元，同增41.83%、40.54%。店鋪數量+店效的增長推動公司2021年線下直營、線下聯營渠道收入同增80.28%、71.77%至36.74億元、3.22億元，占營收比分別為79.47%、6.96%。線上渠道方面，隨著品牌影響力持續擴大，公司積極調整線上產品策略，全面提升線上銷售規模，2021年公司官網和第三方銷售平臺分別貢獻營收1.00億元、4.98億元，同增201.35%、162.59%。
毛利率維持高位，費用優化管理、規模效應凸顯驅動盈利水平提升。2021年公司毛利率為70.14%，同增0.77PCT。分業務來看，2021年公司求婚鉆戒、結婚對戒毛利率分別為71.34%、68.00%，同增0.55PCT、0.92PCT。2022Q1公司毛利率為71.12%，同增0.71PCT，增長態勢延續。費用方面，2021年公司財務費用率同增0.1PCT至0.56%，主要系門店數量增多，產生更多的POS平臺手續費。受公司銷售規模擴張、門店和銷售人員數量增長較快等因素影響，2021年公司銷售費用達12.18億元，同增67.05%；管理費用方面，2021年管理費用同增7.77%至1.73億元，主要系隨公司規模增長，管理人員薪酬等行政費用支出同比增加。得益于規模效應和費用管理優化，2021年銷售/管理費用率同降3.25PCT/2.77PCT至26.35%/3.74%。2021年年公司存貨達4.40億元，同增48.07%，存貨主要為原材料和產成品，隨著銷售規模擴大，存貨有所增長；公司存貨周轉效率持續提升，2021年存貨周轉天數達96天，較2020年下降26天。
持續強化品牌、研發、運營等競爭優勢，提升品牌美譽度。展望2022年，公司將繼續推進在品牌、零售運營和組織能力方面規劃。在品牌傳播方面，公司將擴大目標消費群體至擁有情感表達需求的人群，并相應調整品牌傳播渠道和傳統媒體推廣測試，以觸達更廣泛的消費客群。在產品研發方面，公司將細分不同用戶的需求，創造更多品牌化、情感化、差異化、精細化的產品，進一步優化產品結構布局。在零售運營方面，公司持續優化線下門店拓展，計劃在2022年新開店鋪200家以上，并致力于提升店鋪體驗、服務體驗，為公司品牌文化傳播和組織結構升級賦能。
盈利預測與投資評級：
由于2022年3月以來新冠肺炎疫情影響銷售，我們下調2022-23年歸母凈利為16.44/21.14億元（原值為17.45/22.91億元），新增2024年凈利預測為25.45億元，目前股價對應2022年14.83倍PE。公司打造細分行業新消費龍頭，成長路徑明確，未來有望持續擴張搶占市場份額，目前估值相對業績增速處于較低水平，維持“買入”評級。
風險因素：婚慶鉆石市場景氣度下行、行業競爭加劇、門店拓展不及預期等風險。
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級12家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為128.5。證券之星估值分析工具顯示，迪阿股份（301177）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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