2022-04-23華西證券股份有限公司徐林鋒,戚志圣,楊維維對歐派家居(603833)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《衣柜規(guī)模突破百億元，整裝大家居高歌猛進(jìn)》，本報告對歐派家居給出買入評級，當(dāng)前股價為121.06元。

歐派家居(603833)

事件概述

歐派家居發(fā)布2021年年報：2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入204.42億元，同比+38.68%；歸母凈利潤26.66億元，同比+29.23%。分季度看，Q4單季度營業(yè)收入60.40億元，同比+20.60%；歸母凈利潤5.52億元，同比-9.84%，收入端保持穩(wěn)步增長，而利潤端受上年同期高基數(shù)、原材料價格上漲等成本端壓力影響，同比有所下滑。現(xiàn)金流方面，2021年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額40.46億元，同比+4.02%，其中，Q4單季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額11.11億元，同比-36.85%，單季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比有所下滑，主要為上年同期高基數(shù)影響。

此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利17.50元（含稅）。

分析判斷:

收入端：衣柜業(yè)務(wù)規(guī)模突破百億元，零售渠道保持高增長。

2021年是公司啟動“把歐派打造成世界卓越家居集團(tuán)”長期發(fā)展目標(biāo)的元年，各產(chǎn)品、渠道、品牌均表現(xiàn)靚麗。分產(chǎn)品看，2021年公司廚柜、衣柜及配套家具產(chǎn)品、衛(wèi)浴、木門分別實(shí)現(xiàn)收入75.29、101.72、9.89、12.36億元，同比分別+24.22%、+49.53%、+33.72%、+60.36%，各主營業(yè)務(wù)均保持高增長，其中衣柜及配套家具產(chǎn)品規(guī)模首次突破百億元，為公司最大收入來源。分渠道看，2021年公司經(jīng)銷店、直營店、大宗業(yè)務(wù)銷售額分別為156.80、5.87、36.73億元，同比分別+40.20%、+47.33%、+36.92%，各主要渠道穩(wěn)步增長。公司持續(xù)推進(jìn)門店布局，2021年凈增363家門店至7475家，其中，歐派櫥柜（含櫥衣綜合）、歐派衣柜（衣柜獨(dú)立）、歐鉑麗、歐派衛(wèi)浴、歐鉑尼木門分別凈增52、77、61、217、-44家至2459、2201、989、805、1021家。整裝大家居加速發(fā)展，2021年整裝大家居接單業(yè)績同比增長逾90%，整裝大家居增長勢頭迅猛。大宗渠道方面，公司以防風(fēng)險、守底線為核心，積極應(yīng)對市場變化，穩(wěn)中求進(jìn)。分品牌看，2021年歐派、歐鉑麗、歐鉑尼分別實(shí)現(xiàn)收入174.58、14.26、12.36億元，同比分別+35.62%、+65.03%、+60.36%，主品牌歐派保持穩(wěn)步增長，歐鉑麗、歐鉑尼等品牌增速顯著。據(jù)公司年報，2022年公司將持續(xù)強(qiáng)化運(yùn)營管理能力、開辟大家居之路新彼岸以及推進(jìn)信息化深度賦能大家居戰(zhàn)略，在疫情反復(fù)以及市場競爭加劇等背景下，力爭實(shí)現(xiàn)收入同比+15-20%，凈利潤同比+10-15%，彰顯穩(wěn)步發(fā)展信心，定制家居龍頭風(fēng)范盡顯。

盈利端：Q4盈利能力有所下滑，期間費(fèi)用率管控良好。

盈利能力方面，2021年公司毛利率、凈利率分別為31.62%、13.03%，同比分別-3.39pct、-0.96pct，其中，Q4單季度毛利率、凈利率分別為28.98%、9.13%，同比分別-4.04pct、-3.10pct，盈利能力有所下滑。分業(yè)務(wù)看，2021年公司公司廚柜、衣柜及配套家具產(chǎn)品、衛(wèi)浴、木門毛利率分別34.35%、32.19%、25.40%、13.82%，同比分別-1.82pct、-4.23pct、-1.27pct、-0.13pct；分渠道看，2021年經(jīng)銷店、直營店、大宗業(yè)務(wù)毛利率分別為30.31%、64.13%、30.80%，同比分別-3.75pct、-2.23pct、-1.90pct，受原材料等成本端壓力，公司主要業(yè)務(wù)及渠道毛利率同比表現(xiàn)下滑。

期間費(fèi)用率方面，2021年公司期間費(fèi)用率16.19%，同比-2.62pct，其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別為6.78%、5.54%、4.44%、-0.56%，同比分別-1.00pct、-0.99pct、-0.30pct、-0.33pct。Q4單季度期間費(fèi)用率為17.24%，同比-2.14pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別為5.89%、5.55%、6.42%、-0.62%，同比-1.45pct、-0.39pct、+0.74pct、-1.04pct，期間費(fèi)用率管控良好。

投資建議

看好公司作為定制家居領(lǐng)先品牌，零售廚柜業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，衣柜業(yè)務(wù)快速發(fā)展，大宗渠道表現(xiàn)靚麗，且木門、智能家居等其他新業(yè)務(wù)逐漸放量。考慮到疫情反復(fù)以及原材料高位等對利潤端的影響，下調(diào)此前盈利預(yù)測，公司22-23年?duì)I業(yè)收入分別由242.81/283.42億元下調(diào)至241.94/283.05億元；22-23年EPS分別由5.57/6.63元下調(diào)至4.95/5.88元，并預(yù)計2024年公司收入、EPS分別為326.22億元、6.83元，對應(yīng)2022年4月22日收盤價121.06元/股，PE分別為24/21/18倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

家居需求不及預(yù)期；竣工數(shù)據(jù)不及預(yù)期；渠道變革、競爭加劇帶來的不確定性；櫥柜零售渠道受精裝市場沖擊超預(yù)期；原材料價格大幅上漲風(fēng)險；短期疫情反復(fù)影響。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券呂明研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.62%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利27.88億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為26.43。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為177.18。證券之星估值分析工具顯示，歐派家居（603833）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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