2022-04-23財通證券股份有限公司張文錄對康華生物進行研究并發布了研究報告《產能釋放帶來業績高增長》，本報告對康華生物給出增持評級，當前股價為120.8元。
康華生物(300841)
核心觀點
事件：公司公告2021年業績：報告期內實現營業收入12.9億元（+24.44%）、歸母凈利潤8.3億元（+103.82%）、扣非歸母凈利潤5.6億元（+37.08%）。此外，公司還公告1Q22業績：實現營業收入2.7億元（+12.48%）、歸母凈利潤1.4億元（+34.60%）、扣非歸母凈利潤1.2億元（+24.60%）。產能釋放加速2021業績提升，玩家入局帶來滲透率提高。公司2021年實現毛利率和凈利率分別為93.5%（-0.43pp）、43.4%（+4pp），其中銷售費用率為31.9%（-3.8pp），其他費用保持穩定。公司業績符合預期，銷售規模提高帶來銷售成本邊際改善，盈利能力顯著增強。分季度來看，公司2021年Q1-Q4四個季度實現營收2.4、3.2、2.3、5億元（+51%、+8.5%、-38.3%、+135.9%），、歸母凈利潤1、1.5、3.3、2.5億元（+54.9%、+28.7%、+105.7%、+282.3%）。其中4Q21營收及歸母凈利潤增速顯著提升，主要系2021年5月公司完成病毒性疫苗二車間技改、4Q21正式投產，核心品種人二倍體狂苗產能擴張200萬支。公司2021年全年人二倍體狂苗批簽發量479.5萬支，同比增長29.47%，疊加人二倍體狂苗價格上漲因素，帶動業績快速增長。1Q22營收、歸母凈利潤分別達到2.7億元（+12.48%）、1.4億元（+34.60%），受到全國疫情以及去年Q1高基數的影響，1Q22增速有所放緩。展望2022年，康泰生物(300601)和智飛生物(300122)的人二倍體狂苗和MRC5人胚成纖維細胞狂苗有望陸續獲批，隨著人二倍體細胞和人胚成纖維細胞狂苗玩家的進一步增加，有望進一步提高人體細胞培養狂苗的滲透率，疊加公司后續產能進一步釋放，公司2022年有望延續高增速發展。寵物疫苗領域為公司業績帶來新增長。公司通過全資子公司康華動保獨家代理兩款寵物用狂犬疫苗，2022年實現正式銷售。2020年我國城鎮犬貓數量達1億只，寵物疫苗需求在8000萬份以上，而同年動物用狂犬疫苗總批簽發量僅2500萬份，其中僅1000萬份為國產疫苗，因此寵物疫苗領域存在充足的替代空間和增量空間。公司有望憑借產品質量優勢和銷售能力快速擴充市場份額。
研發管線多點布局，保證公司長期發展動力充足。2021年公司研發費用為0.79億元，同比增長35.40%。截至目前公司研發項目共計10項，其中六價諾如病毒有望于2022年上半年進入臨床Ⅰ期，ACYW135群腦膜炎球菌結合疫苗和四價鼻噴流感疫苗有望于2022下半年進入臨床Ⅰ期；此外公司通過參股和代理產品的方式豐富自身產品管線，積極布局mRNA技術領域和結核病診斷及膀胱治療領域。
盈利預測與投資建議：預計公司2022~2024年營業收入為20.4、30.6、35.5億元，同比增長57.5%、50.4%、16.0%；歸母凈利潤為8.75、13.39、15.34億元，同比增長5.5%、52.9%、14.6%，對應PE分別為15.5、10.2、8.9，予以增持評級。
風險提示：人二倍體疫苗產能擴張不及預期風險；產品銷售不及預期風險；
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華西證券崔文亮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.79%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.56億，根據現價換算的預測PE為12.7。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為275.0。證券之星估值分析工具顯示，康華生物（300841）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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