2022-04-24天風(fēng)證券股份有限公司郭麗麗對(duì)川投能源(600674)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《兩楊全面投產(chǎn)穩(wěn)定投資收益，派息比例穩(wěn)步提升》，本報(bào)告對(duì)川投能源給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為11.18元。

川投能源(600674)

事件：

公司公布2021年年報(bào)和2022年一季報(bào)。2021年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.63億元，同比增長(zhǎng)22.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利30.87億元，同比下滑2.35%；2022年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.74億元，同比減少18.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.58億元，同比減少13.69%。

點(diǎn)評(píng)

資產(chǎn)并表助力21年?duì)I收增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)小幅下滑。營(yíng)收方面，信達(dá)水電資產(chǎn)于2020年7月并表帶動(dòng)控股企業(yè)2021年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量/上網(wǎng)電量48.53/47.64億千瓦時(shí)，分別同比增長(zhǎng)12.97%/12.94%；全年上網(wǎng)電價(jià)0.2元/千瓦時(shí)，同比略降0.5%。發(fā)電量的大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)2021年?duì)I收同比增長(zhǎng)22.52%。業(yè)績(jī)方面，21年實(shí)現(xiàn)歸母凈利30.87億元，同比降低2.35%，其中子公司田灣河公司仁宗海大壩治理導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比減少0.5億元；子公司嘉陽(yáng)電力資產(chǎn)處置收益減少導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比減少0.17億元。分紅方面，公司21年擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.4元/股，對(duì)應(yīng)派息比例57.1%，較20年提升4.2pct。

大壩治理或?qū)⒔o22年控股水電業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面影響。由于仁宗海大壩滲漏治理工程導(dǎo)致2021年底水庫(kù)未蓄水，2022年Q1公司分別實(shí)現(xiàn)發(fā)電量/上網(wǎng)電量5.36/5.25億千瓦時(shí)，分別同比減少26.86%/26.97%。在一季度發(fā)電量大幅下降以及川投電力旗下各電站來(lái)水偏枯的影響下，22年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.74億元，同比減少18.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.58億元，同比減少13.69%。據(jù)公司預(yù)估，大壩治理預(yù)計(jì)造成田灣河公司2022全年發(fā)電量減少約5-8億千瓦時(shí)，不含稅銷(xiāo)售收入和凈利潤(rùn)將分別同比下滑1.4-1.8/0.98-1.28億元。

21年雅礱江水電表現(xiàn)穩(wěn)健，兩楊全面投產(chǎn)業(yè)績(jī)?cè)隽靠善凇Ｍ懂a(chǎn)進(jìn)度方面，楊房溝電站（裝機(jī)規(guī)模150萬(wàn)千瓦）與兩河口電站（裝機(jī)規(guī)模300萬(wàn)千瓦）分別于21年10月和22年3月全部投產(chǎn)完畢；發(fā)電量方面，21年H1雖然受來(lái)水偏枯的影響，雅礱江水電發(fā)電量同比下降12.9%，但是下半年在兩楊陸續(xù)投產(chǎn)的帶動(dòng)下發(fā)電量同比增長(zhǎng)10.4%，其中兩河口/楊房溝分別發(fā)電27.87/16.9億千瓦時(shí)，全年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量778.26億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.46%。發(fā)電量穩(wěn)中有增使得2021年公司實(shí)現(xiàn)投資收益33.35億，同比增長(zhǎng)0.75%，其中雅礱江公司實(shí)現(xiàn)投資收益30.3億元。電價(jià)方面，22年Q1兩河口和楊房溝電站電價(jià)分別為0.46/0.352元/千瓦時(shí)。根據(jù)我們測(cè)算，穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期的兩楊電站可分別為雅礱江水電貢獻(xiàn)約23.3及7.3億的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

盈利預(yù)測(cè)與估值：控股電站預(yù)期發(fā)電量下降疊加兩楊電價(jià)仍存不確定性，下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利36.1/40.1/41.1億元（22年前值41.1億），對(duì)應(yīng)PE為13.7/12.3/12倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致電力需求降低；來(lái)水低于預(yù)期導(dǎo)致發(fā)電量下降；兩楊電站利用小時(shí)數(shù)不及預(yù)期等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券龐天一研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利38.8億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.7。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.94。證券之星估值分析工具顯示，川投能源（600674）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關(guān)鍵詞： 同比減少 同比增長(zhǎng) 川投能源