2022-04-22民生證券股份有限公司王言海,姚啟璠對(duì)舍得酒業(yè)(600702)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：一季度業(yè)績(jī)延續(xù)快增長(zhǎng)，增產(chǎn)擴(kuò)能強(qiáng)化老酒優(yōu)勢(shì)》，本報(bào)告對(duì)舍得酒業(yè)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為150.09元。

舍得酒業(yè)(600702）

公司一季度收入利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)快增長(zhǎng)。2022年4月21日，公司發(fā)布一季報(bào)，2022年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.84億元，同增83.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.3億元，同比增長(zhǎng)75.8%。一季度毛利率80.83%，同增3.23pct，受益于部分產(chǎn)品直接+間接提價(jià)，公司毛利率較21年同期明顯提升；銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為18.46%/10.84%，同增3.92/1.25pct，受銷(xiāo)售及管理團(tuán)隊(duì)激勵(lì)機(jī)制強(qiáng)化影響，銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率較21年同期有所提升，凈利率28.39%，同降1.67pct；一季度末合同負(fù)債余額3.91億元，較2021年末降2.67億元。

品牌全國(guó)化布局，“舍得”與“沱牌”雙輪驅(qū)動(dòng)。2022年一季度公司收入端延續(xù)快速增長(zhǎng)，主要系公司受益于沱牌舍得名酒基因及老酒戰(zhàn)略滿(mǎn)足消費(fèi)者“喝的少一點(diǎn)、喝的好一點(diǎn)”的消費(fèi)訴求，“舍得”與“沱牌”雙輪驅(qū)動(dòng)，全國(guó)化擴(kuò)張過(guò)程中實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售規(guī)模快速增長(zhǎng)，公司以“聚焦川冀魯豫、提升東北西北、突破華東華南”的策略為抓手，加快品牌全國(guó)化布局，目前公司傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)四川、山東、東北等增量良性、價(jià)盤(pán)穩(wěn)固、庫(kù)存合理，2021年公司凈增491家經(jīng)銷(xiāo)商（2021年累計(jì)新增1,036家，退出545家系清退部分違規(guī)經(jīng)銷(xiāo)商，持續(xù)提升經(jīng)銷(xiāo)商隊(duì)伍質(zhì)量），2022年將逐步推進(jìn)雙品牌全國(guó)化布局。

產(chǎn)品矩陣完善，渠道推力強(qiáng)化。目前公司已形成千元價(jià)位天子呼、吞之乎，800-1000元價(jià)位老酒藏品系列，600元智慧舍得，500元水晶舍得，400元品味舍得，200元舍之道，50-80元六糧、T68的產(chǎn)品矩陣，其中品味舍得為公司核心大單品，2020年以來(lái)，公司通過(guò)控量、保價(jià)等措施對(duì)品味舍得進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)整，價(jià)盤(pán)由約280元提升至350元以上，渠道利潤(rùn)顯著恢復(fù)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)回升、終端庫(kù)存下降。2022一季度公司中高檔酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.7億元，同增91%，低檔酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.08億元，同增98.7%，預(yù)計(jì)2022年大單品品味舍得仍將延續(xù)快速增長(zhǎng)。沱牌六糧、T68順應(yīng)百元以下價(jià)格帶“高線(xiàn)光瓶酒”快速發(fā)展的行業(yè)趨勢(shì)，高渠道利潤(rùn)推動(dòng)下公司沱牌系列產(chǎn)品亦有望保持較快增長(zhǎng)。

計(jì)劃投資71億擴(kuò)產(chǎn)，緊抓老酒競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司發(fā)布投資增產(chǎn)擴(kuò)能公告，計(jì)劃投資70.5億元，新增年產(chǎn)原酒約6公司萬(wàn)噸，新增原酒儲(chǔ)能約34.25萬(wàn)噸，年新增制曲產(chǎn)能約5萬(wàn)噸。公司優(yōu)質(zhì)基酒儲(chǔ)量超12萬(wàn)噸，進(jìn)一步投資擴(kuò)產(chǎn)有助公司在高速擴(kuò)張過(guò)程中，持續(xù)強(qiáng)化老酒競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有利于提升公司原酒釀造、存儲(chǔ)能力，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，保障公司高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。

投資建議：公司一季度業(yè)績(jī)延續(xù)快速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為2022年行業(yè)結(jié)構(gòu)性擴(kuò)容趨勢(shì)不變，公司堅(jiān)持“老酒戰(zhàn)略”，優(yōu)質(zhì)老酒儲(chǔ)量超12萬(wàn)噸是有力保障，預(yù)計(jì)價(jià)位段擴(kuò)容+全國(guó)化快速布局帶來(lái)的量增將持續(xù)，基于一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為18/24/31億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為28/21/16倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響消費(fèi)需求致主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)盤(pán)及庫(kù)存不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期致次高端價(jià)位需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇致公司銷(xiāo)售進(jìn)度不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券王言海研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.61%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為62.86。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為223.14。證券之星估值分析工具顯示，舍得酒業(yè)（600702）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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