歷史的腳步，似乎來到了一個新的十字路口。
近段時間來，國際政治格局悄然生變，疫情的反復進一步加劇了逆全球化。與此同時，能源價格高漲助推通脹飆升，經濟復蘇的進程一再受阻。
在此全球政治和經濟局勢波動性、復雜性并存的環境里，海內外的眾多企業無疑將比往常承受更大的增長的壓力。在此背景下，對于尤為看重企業盈利狀況的二級市場上的投資者而言，尋找到那些有潛質穿越周期、能夠持續取得高質量增長的標的便是當下最為緊要的議題。
智通財經APP認為，縱覽整個資本市場，在前期遭遇連續的非理性下挫的中概股無疑是當前最值得投資者關注的板塊。具體標的上，于4月22日正式在港交所主板上市的知乎（02390,ZH.US）具備穩健的基本面，且自從在美股上市后其一直為市場所大幅低估，公司存在較大的預期差，接下來投資者可對知乎重點跟蹤。
另外，值得一提的是，知乎還是第一家以雙重主要上市方式回港的中概互聯網公司。據了解，雙重主要上市和二次上市有很大區別，采取雙重主要上市的公司會同時擁有在兩個上市地的同等上市地位，如標的在其中一個上市地退市，并不影響其在另一個上市地的上市地位。從上市流程來看，雙重主要上市回港流程是完整的香港上市申請，而二次上市流程會簡化很多，很多香港上市規則都被豁免。如果公司從二次上市升級為雙重主要上市，還須經歷復雜的申請和批準流程，存在相當變數。
知乎選擇了更有挑戰的雙重主要上市，且在較短的時間里便完成了上市動作，背后亦可窺見市場對于知乎的認可。成功登陸港股市場后，如今的知乎是否已經找到了穿越周期的“答案”呢？接下來，投資者又可以對知乎抱以何種期待？
喊出“生態第一”背后的深意
就在不久前，知乎創始人、董事長兼CEO周源發布了一封公開信，信中周源強調知乎要基于“生態第一”、“社會價值”和“理性樂觀”三個要點，努力實現穿越周期。
其中，最引人矚目的莫過于“生態第一”這一知乎的長期戰略了。知乎重點強調“生態第一”，這或許會令部分投資者感到不解：知乎為何將生態放在如此重要的位置呢？
在智通財經APP看來，知乎將生態而非盈利置于第一性的位置，再度印證了公司是典型的“長期主義者”。誠然，對于上市公司而言，盈利是核心要義。但所謂“風物長宜放眼量”，對于志在長遠的知乎而言，找到穿越周期的方法顯然比即時的盈利更為重要。
知乎無疑已經找到屬于自己的穿越周期的“答案”，而這個“答案”的關鍵便在于打造健康、獨特的生態。
其實回溯知乎的歷史，生態一直貫穿公司發展的全過程。展開而言，在知乎的早期階段，平臺便是由初代大V主導的生態圈，并在一開始便奠定了專業、高質量內容社區的基調；當知乎開放注冊后，內容、用戶逐步破圈，同時公司繼續優化社區生態；時至今日，伴隨公司登陸資本市場，知乎開始更積極地探索內容付費，商業化亦隨之逐步成熟，但生態在知乎戰略里的重要性不降反升。
如果說知乎探索商業化是其走向盈利的起點，那在步入新的十年后繼續強調生態的作用其實透露出了公司的前瞻性。畢竟，持續、穩定的復利才是真正的“好生意”，也只有這樣公司才能不斷創造價值，進而為二級市場的投資者帶來回報。
誠如周源在信中所言，就本質而言，社區生態既是生產和消費內容的方式，也是在構建商業的模式，意即“好生態帶來好內容，好內容就是好生意”。結合知乎的既往表現來看，這亦印證了只有好的生態才能孕育好的內容，而有了好的內容才可以讓商業活動持續進行。
據知乎此前披露的招股書顯示，當前知乎上內容創作者累計超過5500萬人，問答內容多達4.2億條，涵蓋超過1000種垂直領域。多元的用戶結構、多層次的內容組合，共同組成了知乎獨樹一幟的生態圈。知乎的健康生態亦反哺了公司的經營表現，具體到報表上，便是公司的收入由2019年的6.71億元增長至2021年的30億元，對應復合增長率高達110.1%。
成長確定性再強化，長期布局時點已至
“生態第一”的戰略錨定了知乎穿越周期的目標，而回看公司當前的基本面及資本市場表現，知乎現時的投資價值究竟如何呢？
通覽知乎早前披露的2021年Q4及全年財報，從中已可窺見公司正在兌現增長預期，公司價值正處于加速釋放的階段。核心財務數據來看，知乎2021年總營收達29.59億元，同比增長118.9%；毛利潤為15.54億元，同比增長105.1%，毛利率為52.5%。
拆分收入結構來看，2021年知乎的各項業務多點開花、火力全開。其中，線上廣告業務收入為11.61億元，同比增長37.7%，持續穩健增長；商業內容解決方案業務收入為9.74億元，同比增長617%，增幅強勁，成為支撐業績的第二增長曲線；付費會員業務收入為6.69億元，同比增長108.6%，已初具規模；知乎致力提供職業培訓和專業課程的在線教育服務，以及電商業務為主的其他業務，2021年收入為1.56億元，較2020年增長196%，繼續向上突破。
關鍵經營指標方面，2021年第四季度知乎平均月活躍用戶數（MAU）為1.03億，同比增長36.4%，平均月付費會員數為610萬，同比增長102%。
另外，值得一提的是，截至2021年底，知乎持有現金及現金等價物、定期存款和短期投資總額為74億元。充足的現金資金，一方面預示著知乎有著足夠的“彈藥”以支撐其穿越周期，有利于公司在接下來進行更多的商業探索以拓展、豐富生態圈；另一方面，公司現金總額甚至高于其當前美股的總市值，亦再度驗證了當前中概股的估值體系是“混沌”的，類似知乎這樣的優質成長股的真實價值被大幅低估。
價值也許會遲到，但永遠不會缺席。回顧知乎美股表現，自2021年3月登陸美股市場不久后便遭遇了中概股的“估值殺”，持續不斷的調整令知乎股價與真實價值大幅背離。但理性的投資者若因為股價一時的波動而離場或許并不明智，相反，以長周期維度來看，利用中短期市場的震蕩買入股票并長期持有，未來大概率可以掙到市場價值回歸的錢。
而且，隨著此次知乎以雙重主要上市方式赴港，在更熟悉知乎商業模式和生態圈內涵的港股市場里知乎有望獲得價值重估，并進而帶動知乎美股的表現。
展望后市，當前或已是知乎開啟價值回歸的重要拐點。基于十數年的內容生態圈，疊加商業化進程提速，知乎的成長確定性愈發強化。而以雙重主要方式赴港，知乎的價值無疑將被更多投資者注意到，公司長期布局時點或已經到來。
