2022-04-20民生證券股份有限公司李哲,趙璐對江蘇神通(002438)進行研究并發布了研究報告《2021年年報點評：業績符合預期，看好核電閥門及乏燃料處理業務發展》，本報告對江蘇神通給出買入評級，當前股價為15.4元。
江蘇神通(002438)
事件：2022年4月18日，公司發布2021年年度報告，報告期內，公司實現營收19.1億元，同比增長20.45%，歸母凈利潤2.53億元，同比增長17.3%，基本符合此前公布業績快報。
受能耗雙控影響，四季度短期承壓。2021Q4公司實現營業收入4.06億元，同比下降9.6%，主要系四季度能耗雙控加嚴，公司冶金行業業務受到一定延期影響，收入略有下滑。盈利方面，公司2021年歸母凈利潤同比增長17.3%，毛利率31.23%，較2020年同比下降了0.91pct，主要受原材料價格上漲影響。此外，2021年公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率均有下降，研發費用率上升。
核電閥門龍頭企業，看好公司未來核電業務發展前景。“碳中和”背景下，核電是基荷能源的重要組成部分。據我們測算，按照《中國核能發展報告（2020）》藍皮書，到2025年我國核電在運裝機7000萬千瓦，在建約3000萬千瓦，以及每臺機組1000萬千瓦裝機容量計算，2022-2025年核電建設有望按照每年7-8臺機組推進。公司作為核電球閥、蝶閥領域龍頭企業，將充分受益，2021年公司核電業務實現營收5.05億元，同比增長46%，核電軍工事業部新增訂單7.5億元，預計未來幾年核電業務將保持較高速增長。
定增資金到位，乏燃料機大型特種法蘭產能或進一步提升。公司根據證監會2021年11月26日核發的批復，公司以17.01元每股價格向18名合格投資者非公開發行股票，募集資金凈額3.62億元，資金于2022年1月4日到位，預計項目成功實施后，將豐富公司在乏燃料后處理及大型特種法蘭的產品線，擴大相關產品產能，進一步提升公司技術實力和領先地位。公司在首個200噸級乏燃料處理項目中已累計獲訂單3.7億元，目前正跟進第二套項目招投標，該業務是公司繼核電閥門業務后帶來的全新增量業務，未來將對核電領域業績帶來較大促進作用。
冶金領域保持領先優勢，能源化工領域取得突破。2021年，公司利用冶金領域老產品拓展新市場，新產品覆蓋老市場，研發的高爐爐頂均壓煤氣回收技術已向全國各大鋼廠推廣，完成沙鋼、津西鋼鐵、長治鋼鐵等幾十座高爐技術改造。“閥門管家”項目提高了鋼廠閥門備件的有效性和及時性，得到廣泛認可。能化領域，公司開發的多個特種閥門在海南煉化乙烯項目、盛虹、華魯恒升(600426)、旭陽化工等多個項目中標。此外，公司全資子公司瑞帆節能推出的金屬膜除塵技術在2021年獲得28.27億元訂單（主要包括邯鄲鋼鐵、津西鋼鐵），運行項目效果良好。
投資建議：預計公司22-24年實現營業收入24.8/32.34/41.3億元，實現歸母凈利潤3.5/4.7/5.94億元，對應PE為23/17/13倍。考慮到公司在核電閥門領域的稀缺性，維持“推薦”評級。
風險提示：核電新增機組數不及預期風險，核安全事故風險，原材料價格波動風險，宏觀經濟波動風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司曾韜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.48%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.28億，根據現價換算的預測PE為23.55。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為25.5。證券之星估值分析工具顯示，江蘇神通（002438）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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