2022-04-19華鑫證券有限責(zé)任公司孫山山對(duì)妙可藍(lán)多(600882)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績符合預(yù)期，奶酪棒放量可期》，本報(bào)告對(duì)妙可藍(lán)多給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為34.96元。

妙可藍(lán)多(600882)

事件

2022年04月18日晚間，公司發(fā)布2022年一季報(bào)：2022Q1營收12.86億元，同增35.24%，歸母凈利潤7352萬元，同增129.55%。

投資要點(diǎn)

一季度略超預(yù)期，奶酪業(yè)務(wù)高增長

公司2022Q1營收12.86億元，同增35.24%，歸母凈利潤7352萬元（已考慮股權(quán)激勵(lì)攤銷影響），同增129.55%。一季報(bào)營收、利潤均處于此前業(yè)績預(yù)告中樞向上位置。2022Q1毛利率38.82%（同增0.14pct），系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致；凈利率6.31%（同增2pct），系銷售費(fèi)用率（同減1.2pct）、管理費(fèi)用率（同減0.1pct）、營業(yè)稅金及附加占比（同增0.2pct）所致。

一季度利潤增速繼續(xù)快于收入增長，我們認(rèn)為有以下幾個(gè)原因：1）公司緊密圍繞“產(chǎn)品引領(lǐng)、品牌占位、渠道精耕、管理升級(jí)”四大核心策略，持續(xù)聚焦產(chǎn)品引領(lǐng)性開發(fā)、加大品牌建設(shè)投入力度，不斷推進(jìn)渠道拓展及下沉深耕；2）廣告費(fèi)用前置在去年四季度；3）奶酪板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，新品常溫奶酪棒和奶酪片等亦有貢獻(xiàn)，一季度奶酪業(yè)務(wù)同增50%。

奶酪棒繼續(xù)發(fā)力，直營渠道高增長

分產(chǎn)品來看，2022Q1奶酪業(yè)務(wù)營收10.42億元，同增50%，占比81.2%（同增7.8pct）；我們預(yù)計(jì)奶酪棒營收約8億元（其中常溫超2億、低溫約6億），同增60%左右。

分渠道來看，2022Q1經(jīng)銷渠道營收9.25億元，同增30%；直營渠道營收0.94億元，同增118%；貿(mào)易營收1.53億元，同增4%。

分區(qū)域來看，2022Q1北區(qū)營收6.36億元，同增44%；中區(qū)營收3.73億元，同增10%，系疫情影響所致；南區(qū)營收2.75億元，同增63%。截止2022Q1末，公司共有5690個(gè)經(jīng)銷商，凈增加327個(gè)，持續(xù)開拓市場。

強(qiáng)化奶酪龍頭心智，品牌產(chǎn)品渠道齊發(fā)力

2022年公司四大舉措，保駕護(hù)航實(shí)現(xiàn)目標(biāo)：1）進(jìn)一步豐富奶酪產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造奶酪品類領(lǐng)導(dǎo)者。在零售產(chǎn)品端，公司將重點(diǎn)推進(jìn)奶酪棒進(jìn)一步快速增長，“常溫做廣、低溫做精”，形成產(chǎn)品類別上的接力發(fā)展。在餐飲奶酪系列，公司將在現(xiàn)有優(yōu)勢產(chǎn)品馬蘇里拉奶酪的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加強(qiáng)奶酪片、奶油芝士、稀奶油、黃油等產(chǎn)品的開發(fā)推廣力度，不斷豐富產(chǎn)品組合。2）加強(qiáng)品牌建設(shè)力度，升級(jí)消費(fèi)者奶酪心智定位。2022年為第二個(gè)五年計(jì)劃開局之年，全面塑造“奶酪就選妙可藍(lán)多”的品牌形象和價(jià)值訴求，把“妙可藍(lán)多”打造成為全國知名、消費(fèi)者耳熟能詳?shù)哪汤移放啤?）繼續(xù)擴(kuò)大營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋，打造全體系渠道優(yōu)勢。對(duì)線下零售渠道，在“常溫做廣、低溫做精”的指引下，公司將繼續(xù)推進(jìn)渠道下沉和深耕，加強(qiáng)全國性及區(qū)域性商超、便利店、母嬰商店等網(wǎng)點(diǎn)覆蓋力度，確保零售終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增速。對(duì)電商渠道，公司不斷夯實(shí)天貓、京東兩大電商平臺(tái)基礎(chǔ)，并進(jìn)一步完善全網(wǎng)多平臺(tái)覆蓋。公司亦將積極擁抱社交平臺(tái)、外賣到家平臺(tái)、大型商超網(wǎng)購及時(shí)達(dá)平臺(tái)等新零售渠道。4）不斷提升管理水平，為可持續(xù)發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。公司將繼續(xù)推進(jìn)“數(shù)智妙可”建設(shè)，搭建智慧供應(yīng)鏈平臺(tái)、構(gòu)筑數(shù)字中臺(tái)、建設(shè)數(shù)字化工廠、實(shí)現(xiàn)辦公自動(dòng)化等。

盈利預(yù)測

我們看好公司持續(xù)聚焦奶酪棒，強(qiáng)化消費(fèi)者心智，打造奶酪品類領(lǐng)導(dǎo)者。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS為0.8/1.26/1.85元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為43/27/18倍，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、疫情拖累消費(fèi)、常溫奶酪棒推廣不及預(yù)期、奶酪板塊增長不及預(yù)期、市場競爭加劇等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投證券安雅澤研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為65.85%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.9億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為30.75。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為46.55。證券之星估值分析工具顯示，妙可藍(lán)多（600882）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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