2022-04-19國金證券股份有限公司滿在朋對(duì)華銳精密進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《專注數(shù)控刀片制造，業(yè)績(jī)高增盈利能力優(yōu)異》，本報(bào)告對(duì)華銳精密給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為148.76元，當(dāng)前股價(jià)為111.73元，預(yù)期上漲幅度為33.14%。

華銳精密(688059)

投資邏輯

專注數(shù)控刀片制造，業(yè)績(jī)高增盈利能力優(yōu)異：公司成立以來專注數(shù)控刀片制造，2020、2021年公司數(shù)控刀片產(chǎn)量分別為5797、7959萬片，規(guī)模處于國內(nèi)第一梯隊(duì)。2017至2021年公司營收與歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為38%、51%，2021年?duì)I收與歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)56%、82%，當(dāng)前正處高速成長(zhǎng)期。同時(shí)公司盈利能力表現(xiàn)優(yōu)異，在公司原材料碳化鎢價(jià)格持續(xù)上漲背景下，2021年毛利率、凈利率分別為50.3%、33.44%，毛利率同比下降0.6pcts，凈利率同比提升4.93pcts。

硬質(zhì)合金刀具國產(chǎn)替代空間近百億元，2021年國產(chǎn)替代加速推進(jìn)：根據(jù)我們測(cè)算2020年中國硬質(zhì)合金刀具市場(chǎng)規(guī)模為223億元，2021年中國數(shù)控金屬切削機(jī)床產(chǎn)量同比增長(zhǎng)40%，刀具市場(chǎng)需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。2021年中國硬質(zhì)合金刀片進(jìn)口額40.11億元，同比下降8.21%；出口額16.55億元，同比增長(zhǎng)39.31%，在替代進(jìn)口、增加出口方面進(jìn)步明顯。2021年中國刀片/銑刀/鉆頭/攻絲工具合計(jì)進(jìn)口額81億元，考慮部分海外企業(yè)在國內(nèi)設(shè)廠銷售未計(jì)入進(jìn)口數(shù)據(jù)，我們判斷目前硬質(zhì)合金刀具國產(chǎn)替代空間近百億元。2021年硬質(zhì)合金涂層刀片進(jìn)口單價(jià)為出口單價(jià)近4倍，國內(nèi)刀具價(jià)格與海外仍有較大差距，根據(jù)我們測(cè)算2020年國內(nèi)硬質(zhì)合金刀具領(lǐng)域頭部企業(yè)株洲鉆石、華銳精密、歐科億市占率分別為7.5%、1.4%、1.4%，未來有望通過“量”、“價(jià)”兩個(gè)維度繼續(xù)提升市占率。

新增產(chǎn)能面向高端領(lǐng)域，成套解決方案配套能力增強(qiáng)，提升產(chǎn)品附加值：2021年公司數(shù)控刀片產(chǎn)量同比增長(zhǎng)37%，公司IPO募投3000萬片產(chǎn)能有望在今年開始釋放，我們預(yù)計(jì)后續(xù)公司產(chǎn)量將持續(xù)增長(zhǎng)，并在2024年達(dá)到1.3億片。公司預(yù)計(jì)新產(chǎn)能投產(chǎn)后第一年硬質(zhì)合金和金屬陶瓷數(shù)控刀片均價(jià)將分別為9.86元/片、9.2元/片，相比公司2021年整體數(shù)控刀片均價(jià)5.8元/片有顯著提升，有望打造數(shù)控刀片“量?jī)r(jià)齊升”。同時(shí)公司擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過4億元，新建數(shù)控刀體、鉆削刀具產(chǎn)能，有望提升公司提供成套解決方案的能力，并提升整體產(chǎn)品的附加值。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)公司2022至2024年有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.18、2.91、3.70億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE23X、17X、13X，考慮刀具行業(yè)成長(zhǎng)空間，同時(shí)公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)充，產(chǎn)品線持續(xù)豐富，后續(xù)有望為高端市場(chǎng)客戶提供解決方案，維持高盈利能力，給予公司6至12個(gè)月目標(biāo)價(jià)148.76元，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E30X，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

國產(chǎn)替代進(jìn)展不及預(yù)期，數(shù)控刀片均價(jià)提升不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)，股東減持風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為182.71。證券之星估值分析工具顯示，華銳精密（688059）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關(guān)鍵詞： 硬質(zhì)合金刀具 同比增長(zhǎng) 解決方案