2022-04-19華西證券股份有限公司徐林鋒,戚志圣,楊維維對瑞爾特(002790)進行研究并發布了研究報告《智能馬桶新業務放量，把握布局良機》，本報告對瑞爾特給出買入評級，當前股價為6.19元。
瑞爾特(002790)
事件概述
公司發布 2021 年年報： 2021 年公司實現收入 18.68 億元，同比+45.48%；歸母凈利潤 1.39 億元，同比+21.58%。其中， Q4 單季度公司收入 5.59 億元，同比+12.32%；歸母凈利潤 0.28 億元，同比-27.72%。 收入增長超預期，且 21Q4 單季度收入為上市以來單季度最高水平；利潤端則受原材料價格上漲、公司加大對自有品牌推廣力度和對智能產品的研發投入導致期間費用率提升等因素影響， 21Q4 同比有所下滑。
現金流方面， 2021 年經營活動產生的現金流量凈額 1.02 億元，同比+17.30%，其中， Q4 單季度經營活動產生的現金流量凈額 0.70 億元，同比由負轉正。
此外，公司擬每 10 股派發現金紅利 1.50 元（含稅）。
分析判斷:
收入端：智能座便器等新業務放量明顯，境內業務增速略快于境外。
分業務看， 2021 年公司水箱及配件、智能座便器及蓋板、同層排水系統產品分別實現收入 7.76、 8.55、 1.73億元，同比分別+31.38%、 +57.51%、 +87.64%，各主要業務均實現快速增長，其中，傳統水箱及配件業務穩步發展，智能座便器及蓋板和同層排水系統等新產品放量明顯。分地區看， 2021 年公司境內、 境外業務分別實現收入 13.43、 5.25 億元，同比分別+47.24%、 +41.16%，境內業務收入增速略快于境外。分渠道看， 2021 年公司線下、線上渠道銷售額分別為 18.51、 0.17 億元，同比分別+45.37%、 +59.07%，線下渠道仍為公司主要渠道，線上渠道受益于自有品牌等拓展增速顯著。
盈利端：短期承壓，靜待修復。
盈利能力方面， 2021 年公司毛利率、凈利率分別為 22.59%、 7.15%，同比分別-1.58pct、 -1.75pct，盈利能力有所下滑，其中， Q4 單季度毛利率、凈利率分別為 20.03%、 4.44%，同比分別-1.06pct、 -3.26pct。毛利率下滑主要受工程塑料等主要原材料價格上漲影響， 分業務看， 2021 年公司水箱及配件、智能座便器及蓋板毛利率分別為 22.09%、 19.09%，同比分別-2.48pct、 -0.61pct；分地區看， 2021 年境內、境外毛利率分別為21.62%、 25.05%，同比分別+0.99pct、 -7.78pct，其中境外毛利率下降較多。期間費用率管控良好， 2021 年公司期間費用率 14.74%，同比-0.89pct， 其中，銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為5.06%、 5.32%、 3.83%、 0.52%，同比分別+1.06pct、 -0.57pct、 -0.34pct、 -1.04pct；其中， Q4 公司期間費用率 13.77%，同比+0.96pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為 2.35%、 3.42%、6.39%、 1.60%，同比+0.89pct、 -0.91pct、 +2.68pct、 -1.70pct，公司增加對自有品牌推廣力度以及圍繞衛生間解決方案加大對智能產品的研發投入，導致 Q4 銷售費用率及研發費用率有所提升。
投資建議：
持續看好智能馬桶滲透率快速提升，公司智能馬桶代工業務訂單飽滿且自有品牌快速發力，盈利端隨著規模效應的發揮，盈利能力持續提升。考慮到疫情反復以及原材料價格高位影響，下調此前盈利預測， 2022-2023 年營業收入分別由 24.72/31.21 億元下調至 24.69/30.90 億元， EPS 分別由 0.65/0.88 元下調至 0.58/0.78 元，并預計 2024 年公司營業收入、 EPS 分別為 37.24 億元、 0.99 元， 按照 2022 年 4 月 18 日收盤價 6.19 元/股，對應 PE 分別為 11/8/6 倍， 維持“買入”評級。
風險提示
智能馬桶等新業務放量不及預期風險；原材料價格大幅波動影響；行業競爭加劇風險；海運持續緊張影響；短期疫情反復影響。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為10.2。證券之星估值分析工具顯示，瑞爾特（002790）好公司評級為2.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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