2022-04-14華安證券股份有限公司馬遠方對索菲亞(002572)進行研究并發布了研究報告《營收破百億，整家定制打開戰略空間》，本報告對索菲亞給出買入評級，當前股價為20.07元。
索菲亞(002572)
主要觀點：
事件：公司發布 2021 年年報，營收突破百億大關。公司 2021 年實現營收 104.07 億元，同比+24.59%；歸母凈利潤 1.23 億元，同比-89.72%；其中 Q4 營收 31.63 億元，同比-2.92%；歸母凈利潤-7.26 億元，主因對恒大計提 9.09 億元減值，調整后 Q4 凈利潤 1.83 億元，同比-63%。Q4 受原材料漲價、費用與經銷商補貼開支增加等因素盈利短期承壓。
衣櫥木穩健發力，米蘭納、整裝渠道持續拓展。 公司持續推進“全渠道、多品牌、全品類”戰略布局，品牌及產品定位覆蓋面廣，深入推進零售及整裝等全渠道建設。 分產品來看，公司 21 年衣柜及配套/櫥柜/木門營收分別為 82.7/14.2/4.58 億元，同比分別+23%/+17.3%/+56.9%；其中木門增速亮眼，衣柜、櫥柜穩健發力。分渠道來看，公司 21 年經銷渠道營收 83.6 億元，同比+28%，索菲亞/司米/索菲亞木門/華鶴經銷商數量分別+82/-29/+141/+84 位，門店數量分別+11/+14/+195/+22 家，其中米蘭納作為輕時尚高性價比品牌表現亮眼，21 年底門店數量達 212家，經銷商 360 位。整裝渠道增速迅猛，營收 5.29 億元，較 20 年實現約 3 倍增長，公司與星藝裝飾、圣都家裝等頭部裝修企業進行深度合作，同時推動經銷商和當地小型整裝公司等合作，進一步發力整裝渠道建設。 大宗渠道營收 16.04 億元，同比+6.6%，公司將持續優化客戶結構，充分計提減值，加強應收款項與風險管控。
輕裝上陣，整家定制有望提升客單價，深化改革成效可期。公司 12 月提出整家定制戰略，品牌定位升級為“衣柜|整家定制”，推出七大品類與 8 大空間整體解決方案，品類從定制家居進一步延伸至軟體與家電品類，有望提升客單值；此外，在管理團隊方面，楊鑫總加盟后推動一系列深化改革措施，有望在 22 年起逐步兌現。我們預計公司 22-24 年營收 122.19/141.15/170.44，分別+17.4%/15.5%/20.7%，歸母凈利潤14.42/17.55/21.03 億元，同比+1076.6%/21.7%/19.8%，公司 22 年輕裝上陣，改革成效可期，給予“買入”評級。
風險提示
房地產政策調控風險、原材料上漲風險、競爭加劇風險，疫情反復風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券呂明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.53%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利14.18億，根據現價換算的預測PE為12.95。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級24家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為29.39。證券之星估值分析工具顯示，索菲亞（002572）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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