2022-04-13華安證券股份有限公司王鶯對海大集團(002311)進行研究并發布了研究報告《飼料銷量穩步攀升，重心轉向效益提升》，本報告對海大集團給出買入評級，認為其目標價位為70.80元，當前股價為58.69元，預期上漲幅度為20.63%。
海大集團(002311)
受養殖業務拖累，2021年、2022Q1業績分別下滑36.7%和71.6%。
公司發布2021年報和2022年一季報：2021年實現營業收入860億元，同比增長42.6%，歸母凈利潤15.96億元，同比下降36.7%；2022Q1實現營業收入199.5億元，同比增長27%，歸母凈利潤2億元，同比下降71.6%。公司業績下滑主要受生豬養殖業務拖累，2021年剔除生豬養殖的其他業務收入813.57億元，同比增長43.7%，歸母凈利潤24.92億元，同比口徑為增長32.97%；2022Q1公司剔除生豬養殖的其他業務歸母凈利約5億元，與去年同期基本持平。
公司飼料銷量持續快速增長，2022年重心轉至效益提升。
2021年公司外銷飼料1877萬噸，同比增長28%，明顯高于全國飼料行業16.1%的增速。分品類看，公司禽料銷量944萬噸，同比增長11%，公司通過擴大與規模養殖廠、一條龍養殖公司合作，提供定制化產品及養殖方案，在全國禽料需求下滑背景下仍實現逆勢增長；公司豬料銷量460萬噸，同比翻番，豬料品牌認可度持續提升，重點銷售區域從華南、華中進一步擴充至華北、西南、西北等區域，并在新市場快速獲得產品競爭優勢，實現了遠超行業的高速增長；公司水產料銷量467萬噸，同比增長21%，其中，普水魚料同比增長21%，蝦蟹料同比增長35%，特水魚飼料因需求低迷銷量基本持平。2022Q1公司飼料銷量420萬噸，同比增長20%，飼料業務繼續快速擴張，其中，水產料銷量同比增長逾20%，豬料約30%，禽料15%，我們預計2022年公司飼料外銷量有望達到2271萬噸，同比增長21%。受原材料價格上漲和養殖端低迷的影響，2021年公司飼料業務毛利率9.08%，同比下降1.24個百分點。2022年公司將更多的重心放在效益提升，面對春節后原材料價格大漲，公司積極調升飼料銷售價格，實現噸凈利與2021年基本持平。
2021年生豬出欄量200萬頭，當前養殖成本降至16元/公斤。
2021年，公司生豬出欄量約200萬頭，同比翻番，實現生豬業務收入46.42億元，同比增長25.1%。由于公司自有育種體系尚未完全建立，公司出欄生豬一直以外購仔豬育肥為主，受高價外購仔豬和豬價大跌影響，2021年公司生豬養殖業務虧損達到8.96億元。公司生豬養殖團隊具備專業養殖技術、獸醫技術、環保處理技術，育肥階段養殖存活率超過90%，疊加公司飼料端的研發及規模優勢，目前生豬養殖成本已降至16元/公斤，從中長期角度看，公司成本有進一步下行空間。我們預計，2022年豬價將維持底部震蕩，2023年豬價或步入新的上行通道，公司有望受益新一輪豬價上行周期。
種苗、動保快速增長，持續打造核心競爭力。
2021年公司實現種苗業務收入8.55億元、同比增長42.3%。公司針對水產種業種質資源退化的核心問題，研發推出凡納濱對蝦“海興農2號”蝦苗、長珠雜交鱖等多款國家水產新品種。凡納濱對蝦“海興農2號”利用全球不同地區引進的多個親蝦群體，以生長和成活率為選育目標，采用家系BLUP選育技術結合分子輔助育種技術經連續5代選育而成；與普通蝦苗對比，“海興農2號”具有生長速度快、抗逆性強、存活率高等特點。2021年公司實現動保收入8.92億元，同比增長34.3%，毛利率50.85%，同比提升0.27個百分點。其中，水產動保收入6.76億元，同比增長26.5%，毛利率54.1%；畜禽動保收入2.16億元，同比增長66.3%，毛利率40.7%。公司持續推進核心養殖區域服務站“千店計劃”，通過整合公司產業鏈優勢，建立行業先進產品和技術的綜合服務平臺，為養殖戶提供養殖技術服務，擴大公司在行業的領先優勢，建立畜禽飼料、養殖服務進入門檻。
投資建議
公司是我國飼料行業龍頭企業，飼料品類齊全、產品力清晰卓越鑄造核心競爭力，公司持續穿越周期高增長，外購仔豬負面影響于2021年結束。我們預計，2022-2024年公司分別實現主營業務收入1064.66億元、1249.32億元、1500.63億元，同比分別增長23.8%、17.3%、20.1%，實現歸母凈利潤23.61億元、39.27億元、63.62億元，同比分別增長47.9%、66.4%、62.0%，對應每股收益1.42元、2.36元、3.83元。我們給予公司2023年30倍PE，合理估值70.8元，維持“買入”評級不變。
風險提示
疫情；豬價大跌。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券(000776)錢浩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.4%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利32.17億，根據現價換算的預測PE為30.22。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為84.94。證券之星估值分析工具顯示，海大集團（002311）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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