2022-04-07浙商證券股份有限公司孫建對美迪西進行研究并發布了研究報告《美迪西2021年報點評：訂單足，產能放，高增長可期》，本報告對美迪西給出增持評級，當前股價為423.38元。
美迪西(688202)
投資要點
業績概覽：板塊同步持續高增長，盈利能力達歷史最高點
公司2021年收入11.67億，YOY75%，歸母凈利潤2.82億元，YOY118.12%，均符合快報值。2021年毛利率45.34%，同比提升4.27pct，凈利率24.39%，同比提升4.24pct，在規模效應下盈利能力明顯優化，達歷史最高點。分板塊來看，藥物發現及藥學研究收入6.13億，YOY72.68%，臨床前研究收入5.54億，YOY78%，幾乎同步增長，一體化協同效應顯現。
盈利能力已達一線水平，未來2-3年或基本持平
公司2021年毛利率45.34%，其中藥物發現與藥學研究毛利率42.18%，人均創收44萬，同比提升5.04pct；臨床前板塊毛利率49%，在動成本漲價的基礎上，同比提升3.25pct，人均創收76.45萬，均達到行業較高水平。我們預計2022-2023年毛利率基本與2021年持平，凈利率或受到股權激勵等費用的影響略有波動。
應收賬款周轉率及合同負債高增長，產業地位明顯提升
公司2021年經營活動現金流4.53億，YOY118%，與凈利潤增長基本持平，但結構明顯改善。其中應收賬款周轉率由4.87次提升至6.43次，合同負債增加約1億，約為2020年增加值的5倍，顯示出公司產業地位的明顯提升。此外2021年存貨由3269萬增加至8348萬，全部由原材料的提升貢獻。我們認為在非人靈長類動物模型供應緊張的狀態下，顯示了公司較為充足的備貨對訂單執行的保障。
國際化是2022年的重要看點
公司已經設立國際研發部，并聘請擁有西安楊森、GSK、Xenoport等海內外藥企及CRO工作經驗的戴學東博士為國際研發部執行副總裁，我們期待公司的國際化拓展在2022年再加速，提升公司的國際品牌地位及天花板。
盈利預測及估值
基于公司在手訂單及產能的支撐，我們預計2022-2024年EPS分別至7.90、12.02及18.22元，對應2022年4月6日收盤價PE分別為51、33及22倍。參照可比公司及公司在臨床前綜合服務領域的較高增速，維持“增持”評級.
風險提示
原材料漲價，創新藥受政策影響景氣度下滑，核心技術人員流失，人力成本上升，公司管理風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華西證券崔文亮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.02%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.83億，根據現價換算的預測PE為54.35。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級2家，增持評級3家。證券之星估值分析工具顯示，美迪西（688202）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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