2022-04-07太平洋證券股份有限公司劉倩倩,馬浩然,馬捷對航發控制(000738)進行研究并發布了研究報告《航空發動機控制系統龍頭，行業高景氣強者核心受益》，本報告對航發控制給出買入評級，當前股價為22.97元。
航發控制(000738)
報告摘要
航發控制是我國航空發動機控制系統龍頭企業，背靠中國航發集團，主要擁有三大業務板塊：發動機控制系統及衍生產品、國際合作業務和非航產品及其他。2020年，公司4家全資子公司西控科技、貴州紅林、北京航科和長春控制合計貢獻公司營業收入的98.06%，凈利潤的101.61%。
聚焦核心主業，盈利能力穩步提升。2020年公司實現營業收入34.99億元，同比增長13.14%；實現歸母凈利潤3.68億元，同比增長30.68%；2021年上半年營業收入達到20.24億元，同比增長25.00%，實現歸母凈利潤2.96億元，同比增長26.71%，經營效益穩步提高。從產品分類來看，公司聚焦航空發動機控制系統及衍生產品這一主業，近5年主業營收持續占公司總營業收入的80%左右及以上。2021年上半年，下游軍品需求旺盛，公司大額訂單付款落地，合同負債爆發性增長，由2020年的0.97億元激增至8.95億元，較上期末增長825.52%。我們認為，公司聚焦主業，核心發力，優化產品結構，在手訂單充足，未來發展有望形成新的經濟增長點。
軍機加速列裝預期強烈，政策扶持助力高增長。航空發動機是國之重器，被譽為“皇冠上的明珠”，國家高度重視航空發動機事業的發展。而航空發動機控制系統是發動機的大腦和神經中樞，其性能優劣直接影響航空發動機的性能。軍改以來，公司下游航空、航天、電子、兵器、船舶及核工業領域重點武器裝備計劃大規模放量，武器裝備加快換代升級，航空發動機及控制系統的發展時不我待。公司在航空發動機控制系統領域處于國內領先地位，將受益于加速列裝、武裝結構升級和國產替代三重驅動，進一步提高整體盈利水平和技術壁壘，鞏固動力控制系統稀缺龍頭地位。
民用航空發動機國產替代化勢在必行，長期有望打破業績“天花板”。目前，民用航空發動機主要由美國、英國、法國和俄羅斯壟斷，而我國民航發動機的研制正處于發展階段，正在逐步融入世界航空產業鏈。近年來，我國民用航空市場增長迅速。國家高度重視民用航空工業發展，大力推進C919、ARJ21等國產民機研制，與世界一流航空制造企業先后開展以整機總裝生產為代表的深度工業合作。未來民航市場空間廣闊，國產替代化勢在必行，作為國內航空動力控制系統的龍頭企業，公司直接受益于未來民航發動機的高需求牽引和先進技術驅動，有望深度介入國內民用航空發動機控制系統市場，打破業績成長的“天花板”，形成新的業績增長點。
客戶基礎夯實，國際合作業務有望復蘇回升。未來疫情將得到有效控制，民用航空市場需求將持續擴大，民機轉包和航空發動機零部件轉包生產將繼續持續增長。全球航空發動機巨頭對于轉包供應商的選擇具有一套十分嚴格的篩選機制和操作流程，而公司早已與通用電氣、霍尼韋爾、羅羅、賽峰等國外知名航空企業建立了長期穩定堅實的合作關系，為其提供民用航空精密零部件的轉包生產，如航空發動機搖臂、飛控系統和燃油系統滑閥偶件及其他精密零件的制造。同時，公司擁有行業領先的技術、具備難以替代的成本控制優勢，這為公司未來受益于轉包市場穩定增長的需求夯實了技術和成本基礎。
數字式電子控制系統（FADEC）代表未來方向。隨著航空發動機控制系統性能要求的不斷提高，控制系統從液壓機械式控制，發展至全權限數字電子控制（FullAuthorityDigitalEngineControl，FADEC）系統。FADEC精度高，能減少燃油消耗，實現容錯控制、狀態監視和發動機超溫、超轉、喘振等各種功能保護，代表著未來發展方向。作為國內航空發動機FADEC系統研制的主力軍，中國航發控制系統研究所（614所）承擔了業內絕大部分國家重點型號、批產及預研任務，為我國研制出了多種型號航空發動機FADEC系統。公司背靠中國航發，能與614所優勢互補，攜手在航空發動機控制系統領域共同發展，創造協同效應。
盈利預測與投資評級：未來公司圍繞航空發動機及衍生產品核心主業，進一步加大研發投入力度，著力突破關鍵技術，優化產品結構，公司核心競爭力和盈利能力將不斷提升。預計公司2021-2023年的歸母凈利潤為4.81億元、6.69億元、9.12億元，EPS為0.37元、0.51元、0.69元，對應PE為63倍、45倍、33倍，維持“買入”評級。
風險提示：軍機列裝不及預期；民品業務擴展不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安彭磊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.5%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.31億，根據現價換算的預測PE為49.93。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為32.06。證券之星估值分析工具顯示，航發控制（000738）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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