近年來，海倫司直營店鋪數量迅速增長，但快速擴張也意味著成本大幅增加。同時，該公司現金流壓力和資產負債率均較高，公司業績增長能否延續高光仍待觀察。
隨著“夜間經濟”和“微醺經濟”在年輕一代中興起，近年來我國酒管行業實現了迅速發展。該行業目前在我國呈現出高度分散化的特點，主要由大量獨立酒館(指少于3間場所的酒館品牌)及少數連鎖酒館網絡組成。截至2020年末，中國約有3.5萬家酒館，其中95%以上為獨立酒館。
日前，我國最大連鎖酒館海倫司國際控股有限公司(下稱海倫司)成功登陸港股，成為“小酒館第一股”，中金公司(601995.SH)為其獨家保薦人。
被稱為“夜間星巴克”和酒館界“蜜雪冰城”的海倫司，致力于通過提供優質且具性價比的產品組合為年輕客戶創造輕松的線下社交空間，該公司所提供產品以自有產品為主，第三方產品為輔，所有瓶裝啤酒產品的售價均低于每瓶人民幣10元，與市場上同類產品相比具有明顯價格優勢。
在公開發售階段，海倫司公開配售申購人數約2.8萬，一手中簽率60%，發行價為19.77港元。上市首日盤中漲幅一度接近30%，市值一度觸及300億港元。據招股書介紹，海倫司擬將本次募集資金用于未來三年開設新酒館及實現擴張計劃、加強酒館的人才梯隊建設、加強酒館的基礎能力建設、強化Helen’s的品牌知名度及補充營運資金等方面。
《投資時報》研究員注意到，雖然海倫司在中國酒館行業中排名第一，但由于該行業高度分散，按收入計，2020年公司僅占據1.1%的市場份額。
并且，為匹配當前市場的高估值，未來幾年海倫司必定要快速增加酒館數量以提升其業績水平。但由于公司目前采用的是直營模式，成本和費用都要自己兜底，擴張便意味著成本的高速增加，其業績增長能否延續此前高光仍待觀察。
被年輕人喝上市
從招股書披露數據可以看出，近年來海倫司業務實現突飛猛進的發展。該公司酒館網絡中的酒館總數，由2018年的162家增至2021年3月末的374家。截至招股書披露，該公司在中國內地共有527家直營酒館，覆蓋24個省級行政區及100個城市，另有1家直營酒館位于中國香港。
酒館數量的飛速增長帶來營業收入攀升，2018年至2020年(下稱報告期)海倫司營業收入由1.15億元大幅增加至5.65億元，并進一步增長至8.18億元，2019年和2020年同比增速分別達到391.3%和44.78%。2020年，公司增長率下降主要是由于疫情對線下經濟的打擊嚴重，致使客流量下降。
海倫司的成長離不開年輕人的“追捧”。該公司以“年輕人的線下社交平臺”為品牌定位，將小酒館打造成年輕人自在的第三空間。據海倫司電話會議披露，其核心消費群體以18至28歲的年輕人，尤其是大學生為主，消費群體偏年輕化。另外，海倫司小酒館的選址也主要集中在大學周圍。
《投資時報》研究員注意到，海倫司吸引年輕人的點在于低于同行業競爭者的酒飲售價。從產品結構來看，該公司以自有品牌為依托，產品包括海倫司扎啤、海倫司精釀、海倫司果啤以及海倫司奶啤等，售價一般為7元/瓶到8元/瓶。
同時，海倫司也出售第三方產品，該類產品定價也均在10元/瓶以內，平均售價低于大多數渠道一半左右。報告期內，來自自有酒飲的收入占總收入的比例分別為68.4%、64.2%和69.8%。
雖然自有品牌售價低，但因“這些自有產品均是與第三方供應商合作生產的，省掉了品牌溢價以及分銷商的成本”，給海倫司帶來了高企的毛利率。報告期內，自有酒飲的毛利率分別為71.4%、75.3%和78.4%，遠高于同期第三方酒飲的毛利率39.2%、52.8%和51.5%。
但不可忽視的是，當前海倫司這種“低售價、高盈利、高增長”模式的可持續性還是未知數。
首先，從主要客戶群體來看，在校大學生高消費能力較弱。同時，國內15歲至29歲的年輕群體占比已從2014年的23%下降至2019年的18%，未來大學生數量下滑可能會導致海倫司客戶群收縮，出現天花板。
其次，目前酒館行業競爭加劇，各類酒館次第而生，且行業集中度低，消費者的選擇將會越來越多。因此，海倫司面臨目標人群轉化率不及預期的風險。
成本增加侵蝕利潤
從經營方式看，由于加盟店難以實現標準化管理，直營方式既能控制開店速度，又能通過集中管理來提高門店利潤水平，海倫司自2018年開始從加盟模式轉向直營模式，加盟酒館的數量不斷下降。
報告期各期末，該公司加盟酒館數量分別為78家、31家及14家，占同期酒館總數的48.1%、12.3%及4%。同時，上述報告期內，海倫司直營酒館貢獻的收入分別為0.69億元、5.4億元和8.13億元，分別占同年總收入的60.2%、95.7%和99.4%。
直營模式的運用為海倫司小酒館數量飛速增長提供了空間，但需要注意的是，在酒館數量和營收不斷增長的同時，該公司出現增收不增利的現象。報告期內，海倫司凈利潤分別為973.4萬元、7913.6萬元和7007.2萬元，凈利率分別為8.5%、14.0%和8.6%，2020年均出現下滑。不僅如此，海倫司第一季度凈虧損由2020年的1656.9萬元擴大至2021年的7633.2萬元。
究其原因，酒館擴張帶來的運營成本增長是主要因素。由于海倫司所有店鋪均是直營店，所有成本和費用都要自己兜底，因此前期開店擴張的投入會侵蝕其利潤。據招股書披露，報告期內，海倫司的原材料成本由0.32億元增長至2.71億元，增加了7倍多，占總收入的比例也由27.7%增長至33.2%。雇員福利及人力成本同樣由0.25億元增長至1.79億元，租賃成本由0.15億元增長至1.05億元，亦增長了數倍。
為控制成本，近年來海倫司通過大量聘用外包人員來削減全職員工數量。截至2020年末，該公司全職員工人數為1565人，同比減少40.65%，外包員工總數為2794人，外包員工占比超過全職員工。
海倫司宣稱，預計在2022年要在全國開出千家店面，到2023年底將酒館數量增加至約2200家。但據招股書顯示，截至2021年8月，海倫司的后備店長僅有365位，這與目標酒館數量相去甚遠。而現行的人員配備模式，給公司帶來了員工高流動性和不穩定性風險，對人才儲備和培養進度也提出了很大挑戰。
此外，大量擴張亦給海倫司的現金流帶來一定壓力。截至2020年末，海倫司賬上僅有現金及現金等價物2425.5萬元，而同期流動比率為0.3次/年，速動比率為0.14次/年。
長期償債壓力方面是同樣的境況，據招股書數據顯示，報告期內，海倫司資產負債率分別高達95.4%、84.48%和81.37%，長期處于高位。這或使得公司下一步擴張有些捉襟見肘，本次上市會在一定程度上緩解這一問題。
消防問題成隱患
除上述風險外，直營門店快速擴張也帶來了安全隱患。
據招股書披露，報告期內，海倫司分別有28家、70家和75家酒館在未有相關消防安全證書的情況下開始運營，歸屬于該等酒館的收入分別為0.17億元、1.13億元和0.99億元。如果嚴格遵守規定，海倫司有可能會失去這部分約2.29億元的收入。
此外，《投資時報》研究員從招股書中看到，截至2021年3月末，海倫司的部分酒館未能在開業時完成必要的消防安全程序，其中有10家已開業酒館未能完成消防安全檢查或取得消防主管部門同意開業許可，以及有10家酒館未能完成消防竣工驗收。因此，該公司面臨被要求關閉相關酒館的風險，及潛在最高600萬元的處罰。(李璐)
