“過去兩年我總是想避開一些前些年演繹過的風格，所以刻意回避了一些主流的股票，這種風格切換的思路在2009-2015年比較有效，但近兩年是不行的。”高毅資產基金經理馮柳近期表示。

事實上，隨著行情的不斷演繹，近年來，市場投資風格進一步由中小題材股向頭部公司聚焦，而馮柳的投資風格也隨之發生了巨大變化。首先表現在行業上的轉向，自進入高毅資產至今，馮柳的投資行業由跟嘴巴相關的消費向科技股切換的特征非常明顯。另外，在持股集中度上也在出現提升。

馮柳一季報最新現身24只股

第一重倉科技股浮盈“填平”多只醫藥浮虧

從2009-2015年，馮柳堅持風格切換的思路收獲頗豐，但這樣的策略在最近兩年“失效”，因此馮柳主動修正策略，擁抱“無可挑剔”或者“頂級優秀”的公司。對于“蘊含爆點”的機會，馮柳現在已經很少參與，策略的改變讓馮柳繼續“大賺”傳奇。

“重倉配置電子+廣泛配置醫藥”是馮柳一季度持倉的顯著風格。截至4月30日，從上市公司披露的一季度前十大流通股股東持倉來看，由馮柳掌舵的高毅鄰山1號基金共現身24家公司(見表1)，合計持倉市值為308.1億元。分行業來看，馮柳主要聚焦在醫藥、電子等行業。整體來看，其持倉電子股市值最高，接近200億元，占馮柳目前持倉市值近7成。其中，“第一重倉股”(公開持倉，下同)?？低?002415)持倉市值為120億元，占馮柳目前持倉市值近4成。

值得一提的是， “廣泛配置醫藥”策略中的多只個股出現浮虧，“重倉配置電子”則為馮柳創造了巨大浮盈。

從最新披露的馮柳一季度持倉顯示，其持有醫藥股家數最多，為10家。其中，有多只標的在一季度出現了浮虧。如大博醫療(002901)，馮柳曾在2020年年報新進成為公司前十大流通股股東，持倉500.00萬股，持倉市值為3.69億元，到一季度末市值縮水至2.50億元，浮虧過億元。大博醫療一季度累計下跌了32%。

再如康弘藥業(002773)，馮柳在2020年中報新進成為公司前十大流通股股東，持倉1000.00萬股，持倉市值4.96億元。此后，他于2020三季報、2020年年報連續加倉，截至2020年年報持倉股數增至3980.00萬股，持倉市值為19.16億元。但康弘藥業一季度股價重挫了39%。截至2021年一季報，馮柳減倉了66.58%的康弘藥業股份至1330.00萬股，持股市值縮水至3.89億元，縮水幅度高達8成。

對看好的公司“重倉下注”是馮柳的重要投資風格。馮柳曾經表示，“我只在自己看得清楚的時候進行重大動作。另外，好的投資機會是有限的，投資者的精力和能力也是有限的，真正的風險控制在于有效且充分深入的思考，所以我比較傾向做集中投資，這是我主要的風格選擇。”“這個世界是不斷變化的，而這些變化絕大部分在人們的認識和控制之外，所以我們要盡量避開多決定因子的投資，降低變化的復雜性，盡可能讓自己處于不被變化傷害的位置，抱著敬畏之心尋找無需賣出的優質投資標的和時機，然后時刻思考是否需要賣出。”

事實上，重倉配置?？低暈轳T柳創造了巨大浮盈，“填平”多只醫藥股浮虧。去年第三季度，馮柳現身?？低暻笆罅魍ü蓶|，持倉23100.00萬股股份，持倉市值88.03億元，位列?？低暤谒拇罅魍ü晒蓶|。至2020年年報，馮柳小幅加倉1900.00萬股至25000.00萬股。從去年四季度~今年一季度末，海康威視上漲接近50%，據媒體測算，馮柳僅半年時間浮盈就高達50億元。

“第一重倉股”由食品飲料過渡到科技

持股集中度進一步提升

自2016年以來，馮柳的第一大重倉股正在由食品飲料向科技領域深度推進，這與馮柳產品規模的增加、投資理念的轉變有很大關聯。高毅鄰山1號基金近年來規模顯著增加，在去年三季度的公開持股規模已經突破400億元(見圖1)。馮柳對于第一大重倉股?？低?，無論持倉規模、持股集中度都已經處在了一個非常高的水平。

據不完全統計，2016年~2018年，馮柳的第一大重倉股主要集中在食品飲料、醫藥等消費領域，如山西汾酒(600809)、華潤三九(000999)、洽洽食品(002557)等。

馮柳曾在高毅資產2018年基金經理圍爐座談中表示，“過去我喜歡看個股，對于那些個性化的行業，在個股長期下跌后的底部買入是一個比較正確的選擇，特別對有自己經營節奏和周期的企業來說,而現在我更傾向的是選擇行業的底部，但并不介意我買的這只個股之前是跌還是漲”，即“抄行業的底，買最牛的票”。

事實上，在此前的食品飲料第一大重倉股中，馮柳多有逢低布局、精準操盤的手筆。如山西汾酒、恰恰食品就是典型的案例。早在2016年一季度，馮柳即新進成為山西汾酒前十大流通股股東，持倉370.01萬股，持倉市值為0.68億元，此后于2016年三季度和四季度分別加倉，而馮柳的加倉區間整體對應了山西汾酒的底部區域。2016年一季度至2017年二季度期間，山西汾酒上漲了82%。馮柳在2017年三季度期間退出了公司前十大流通股股東，“獲利了結”。之后，馮柳也對恰恰食品做了類似操作。

值得一提的是，在馮柳退出之后，山西汾酒、恰恰食品均在此后數年里開始了強勢上漲行情，由于持倉周期較短，馮柳或錯失了“主升浪行情”。截至2021年4月30日收盤，山西汾酒累計漲將近7倍，恰恰食品累計漲幅也達到了將近3倍。

而馮柳“第一重倉股”由食品飲料向科技深度推進，這一重要轉折點主要發生在2019年。

“2018年特別是四季度之后，我意識到過去的打法有問題，現在是減量博弈環境，必須把企業銳度放第一位，得優先龍頭。要求它在行業中的競爭力非常突出，銳度很強，具有無可爭議的競爭優勢，很難想象它會被別人侵蝕，它所處的行業要么是細分行業，要么是大產業但是行業集中度特別低，由于有很強的競爭力，未來大概率能得益。減量博弈，可能情況會變壞，但變壞的好處是大家都覺得會變壞，沒有信心的人就不投資了。作為有競爭力的老大可能會有意外之喜，大家退出來，讓給你了，有的市場會比以前得到的更輕松。”馮柳曾表示。

事實上，在2019年以來之后，馮柳的第一大重倉股就發生了較大變化，開始進一步轉向科技股，如2019年一季報的中興通訊;2019年年報中的紫光股份(000938);2020年中報里的世紀華通(002602);2020年三季度的?？低?。值得一提的是，2020年三季度，馮柳持倉海康威視的市值占比達到了20%的較高比重。

減倉A股為配置港股“讓位”?

哪只港股擔得起“無可挑剔”“頂級優秀”評價?

馮柳表示，“今年更傾向于港股，并比較大地增加了港股市場的配置”。事實上，從馮柳的經歷來看，他一直努力在A股、港股兩個市場之間尋找“最大化”投資機會，比如馮柳2018年的策略是“減少港股比重，而加大A股的配置。”

值得一提的是，馮柳一季度對自己配置的A股“盈利王”海康威視進行了一定比例的減持，這或是其在為“轉戰”港股做準備。那么，馮柳會在港股市場配置哪些公司?

對此，馮柳指出，“港股絕對不能賺關注度從低到高的錢，因為很多港股的關注度可能一輩子都低。你要選擇的股票一定得是市場繞不開的，可以說這個企業整個經營節奏不好，然后市場對它有各種各樣的偏見，但它一旦好起來的時候，市場是繞不開的，盡可能選行業龍頭或者有代表性的公司，不能選繞得開的。這不光是從市值的角度來看，有的股票可能市值不小，但它這個行業上市公司挺多，它也可能關注度非常低。還有的股票可能市值沒那么大，但在它這個行業里可能是惟一或者有代表性的，所以這個關注度不容易繞開。”

“所以港股挖掘價值的時候不能光從估值的角度出發，要尊重不同市場的估值偏好。另外是人少的地方不能去，雖然我們要做逆向投資，但是我們要更多地在大家繞不開的地方去做逆向投資。”

從馮柳“市場繞不開”的標準來看，結合其最新提出的“無可挑剔”或者“頂級優秀”的公司，另外綜合港股通目前的重點持倉標的、馮柳近年以來風格的轉向綜合來看，其港股建倉目標很大概率將聚焦在類似美團、小米、阿里巴巴等類型的公司。