轉型之后，鹽津鋪子(002847.SZ)迎來了高光時刻，但尚存揮之不去的遠慮。

2020年，鹽津鋪子風光無限。公司預計，全年盈利約2.4億元至2.6億元，較上年可能翻倍。二級市場上，股價也上漲了2倍，市值超過138億元。

股價、業績雙倍增，遠超同業公司三只松鼠、來伊份，得益于鹽津鋪子轉型獲得突破。

曾經，鹽津鋪子是豆制品、干果行業老大，但盈利能力不強。2017年，鹽津鋪子開始轉型，發力烘焙業務。這一轉型，一下子改善了公司經營業績，實現了經營業績高速增長。

然而，鹽津鋪子雖無近憂，但尚需遠慮。目前的現狀是，烘焙業務入局者較多，桃李面包、一鳴食品等均已發力，強敵較多，市場競爭加劇。鹽津鋪子如何才能實現烘焙業務持續快速增長，需要好好謀劃。此外，公司高度依賴線下渠道，在移動互聯網時代，工作生活快節奏的趨勢下，線上渠道更受工薪族歡迎。

鹽津鋪子的起家業務蜜餞干果仍然具有較強競爭力也值得關注。目前，良品鋪子、三只松鼠等在大舉進行布局，鹽津鋪子能否保住原有市場，也需要好好思量。

全年預盈2.6億翻倍增長

鹽津鋪子的一份回購股份方案引發市場高度關注。

2020年12月初，鹽津鋪子披露股份回購方案，擬不低于1.50億元、不高于2.50億元通過二級市場以集中競價方式回購股份，回購價格不低于150元/股，回購期限為6個月。

公司稱，本次回購股份是基于公司對長期內在價值的堅定信心，同時為進一步建立公司健全長效激勵機制，綜合考慮公司財務狀況以及未來盈利能力情況下，推出回購股份方案。所回購的股份用于后期實施股權激勵計劃。

這是鹽津鋪子上市以來首次實施股份回購。2020年12月1日，公司股價為117.87元/股。

股價已經超過百元，鹽津鋪子仍實施回購股份方案，足以說明公司對其未來發展信心十足。

鹽津鋪子的信心或來源于2020年經營業績高速增長、股價大漲。

2020年三季報顯示，前九個月，公司實現營業收入14.34億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為1.89億元，同比增長46.15%、110.00%。扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為1.42億元，同比增長122.82%。

分季度看，一二三季度，公司實現的營業收入為4.64億元、4.81億元、4.89億元，同比增長35.43%、61.47%、43.55%。對應的凈利潤為0.57億元、0.73億元、0.59億元，同比增長100.80%、93.14%、147.99%。扣非凈利潤為0.40億元、0.60億元、0.42億元，同比增長131.73%、148.27%、88.24%。

單個季度實現的營業收入和凈利潤均實現了高速增長。

公司預計，2020年全年，其實現的凈利潤為2.40億元至2.60億元，同比增長87.45%-103.07%。對比前三季度，四季度實現的凈利潤預計為0.51億元至0.71億元，與前三個季度基本持平。

如此亮麗業績，在休閑食品行業內并不多見。2020年前三季度，三只松鼠、來伊份凈利潤均有較大幅度下降。

針對全年經營業績高速增長，鹽津鋪子在業績預告中解釋，主要源于三個方面的原因。其一，2017年2月8日，公司上市后，優化調整戰略，轉型夯實基礎，升維的產品戰略、渠道戰略、區域拓展戰略等已見成效，休閑(咸味)零食第一曲線穩中有升，休閑烘焙點心第二曲線較大幅度提升，堅果果干等第三曲線正在培育，拳頭產品矩陣正在逐步形成。公司多品牌、多品類、全渠道、全產業鏈的穩健經營策略，加上商超“雙中島”戰略，使整體營業收入保持穩定增長。其二，公司注重規模與效益兼顧，不斷優化資源配置，成本和費用管控日趨良性。其三，公司實施了股權激勵，效果良好。

經營業績數據顯示，2017年，鹽津鋪子實現營業收入7.54億元、凈利潤0.66億元，同比變動10.38%、-23.25%，扣非凈利潤為0.32億元，同比下降52.09%。

2018年、2019年，公司實現的營業收入分別為11.08億元、13.99億元，同比增長46.81%、26.34%，同期凈利潤為0.71億元、1.28億元，同比增長7.27%、81.58%，扣非凈利潤為0.38億元、1.01億元，同比增長18.91%、165.27%。

由此可見，2017年開始進行產業轉型，2019年已有明顯成效，2020年則呈現爆發勢頭。

二級市場上，2020年開始，鹽津鋪子股價大幅上揚。年初，其股價為36.50元/股，年底股價為111.12元/股，一年的漲幅為204.44%。

電商渠道仍然是短板

經營業績持續高速增長，源于鹽津鋪子產業轉型及商超銷售渠道。

2020年，受疫情影響，電商供應鏈受到沖擊，但大型商超正常營業，并未因此受到明顯影響。正是得益于此，商超渠道助力公司經營業績高速增長。

跟三只松鼠等同行業公司經營模式不同，鹽津鋪子采取自主生產模式，其銷售渠道主要依賴直營商超以及經銷商渠道。三只松鼠主要以電商銷售為主，近年來布局線上零售，良品鋪子則是線上線下銷售均衡發展。

相較同業公司的銷售模式，鹽津鋪子依賴直營商超既有優勢也有短板。短板在于，在移動互聯網時代，工薪族工作生活節奏較快，逛商超的機會并不多，也沒有逛商超的習慣。通常而言，工薪族是消費主力。

鹽津鋪子的電商業務主要由湖南鹽津鋪子電子商務有限公司承擔。2019年，該公司實現營業收入4724.29萬元，虧損643.21萬元。2020年上半年，實現營業收入7171.21萬元，同比大幅增長，凈利潤為629.44萬元，實現扭虧為盈。其營業收入占公司主營業務收入的比重為7.59%。

鹽津鋪子經營業績大幅增長，與產業轉型關系最為明顯。

公開資料顯示，2005年，張學武、張學文兄弟倆從父輩手中接過作坊式小食品廠后，謀劃品牌經營，創立了鹽津鋪子品牌。初期，公司以涼果蜜餞起步，慢慢延伸至豆制品。

招股書顯示，2013年，豆制品為鹽津鋪子營業收入的主要來源，占比達32.18%。蜜餞收入為1.14億元，占比25.21%。炒貨、素食、其他分別占營收的11%、10.32%、2.36%。到2016年，豆制品收入占比超過50%，蜜餞、肉制品、炒貨、素食占比分別為14.35%、12.61%、10.42%、7.8%。

2017年，鹽津鋪子營業收入延續快速增長，凈利潤下降逾兩成，扣非凈利潤更是腰斬，表明其主營業務盈利能力大幅下降。

上市之后，鹽津鋪子實施產業轉型，向烘焙領域進軍，推出58天保質期吐司面包等系列產品。2018年，烘焙產品收入為1.78億元，占比16.06%。2019年，這一占比猛升至29.30%，2020年上半年的占比為32.21%，持續上升。此外，公司布局了魚糜制品、肉魚產品等。

上述數據表明，烘焙類產品助力公司經營業績大幅增長。

問題在于，鹽津鋪子的烘焙類產品能否保持持續盈利能力。

目前，國內烘焙行業集中度并不高，但隨著市場規模不斷擴大，越來越多的企業涌入爭食市場。除了國際品牌曼可頓、好麗友、面包新語、山崎面包、賓堡已經進入中國市場，本土品牌桃李面包、達利食品等已經布局多年，占有較大的市場份額。2020年前三季度，桃李面包營業收入為43.72億元。

此外，三只松鼠、一鳴食品也在大力布局烘焙業務。由此可見，烘焙市場競爭日趨激烈。

在干果行業輸掉了市場的鹽津鋪子，能在烘焙行業找回來嗎?高度依賴線下的鹽津鋪子，是否需要盡快完成銷售渠道變革，值得思考。(明鴻澤)