知名中藥生產企業香雪制藥(300147.SZ)真的很缺錢。

三季報顯示，截至今年9月底，香雪制藥賬面上的貨幣資金只有1.65億元，而有息負債高達31.51億元，資產負債率飆升至61.67%。

長江商報記者發現，香雪制藥存在巨大的償債壓力源于過度擴張。10年前，公司總資產19.21億元，如今達116.36億元。

根據半年報顯示，截至今年6月底，公司尚有9個在建項目需要繼續投資建設，部分項目已經延續了6年之久。

不僅公司缺錢，大股東也缺錢。去年以來，公司大股東及實際控制人頻頻減持套現，所持香雪制藥股份被高比例質押。二級市場上，香雪制藥股價近一年累跌約50%，大股東存在平倉風險。

香雪制藥主要從事中藥生產銷售，其主要產品化橘紅系列以理氣化(祛)痰、潤肺止咳而聞名。

近年來，香雪制藥的主營業務盈利能力不斷下滑。繼2017年至2019年連虧三年后，今年前三季度，公司實現的扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)再度陷入虧損。

超30億債務僅有1.65億現金

香雪制藥深陷流動性危機。

根據三季報，今年三季度末，香雪制藥的賬面上現金只有1.65億元，去年同期為10.57億元，今年初為6.05億元，二季度末為2.15億元。

貨幣資金接連大幅減少，主要用于還債。

今年初，香雪制藥的短期借款為28.81億元、一年內到期的非流動負債1.34億元、長期借款7.26億元、應付債券2.21億元。到了三季度末，短期借款減少至20.85億元，一年內到期的非流動負債增加至2.02億元，長期借款減少至6.33億元。

整體而言，三季度末，公司的有息負債合計為31.51億元，年初為39.62億元，減少了8.10億元。與之對應的貨幣資金，從6.05億元減少至1.65億元，減少了4.40億元。

這期間的差額，主要是其他應收款的減少，主要是大股東歸還了欠款。

長江商報記者發現，到了三季度末，即便有息負債減少了8.10億元，但公司仍然存在巨大償債壓力。

僅以一年內需要償還的短期債務而言，截至今年9月底為22.87億元，而公司貨幣資金只有1.65億元，資金缺口高達至少20億元。

今年10月15日，香雪制藥發布出售資產公告，公告顯示，香雪制藥與知識城集團簽署了關于子公司兆陽生物的股權轉讓協議書，通過股權轉讓的方式，將兆陽生物分立后的100%股權以1994.94萬元轉讓給知識城集團。

對此，香雪制藥稱，公司根據業務發展規劃和實際經營需要轉讓兆陽生物的股權，整合優化了資產結構及資源配置，提高了資產流動性及使用效率，降低了經營及管理成本，為公司帶來了正向的流動資金和合作收益，有利于改善公司現金流。

實際上，去年以來，為了降本及回流資金，香雪制藥頻頻處置資產。

據長江商報記者不完全梳理，去年10月，香雪制藥將持有的STP705項目68.18%的權益以5784萬元的對價轉讓給圣諾生物。今年1月，又以223萬元的價格將持有的納泰生物4.17%股權轉讓給圣諾生物。今年7月，以0元價格轉讓未實繳的5000萬元花城創投基金購買權益。

除了香雪制藥缺錢，大股東昆侖投資及實際控制人陳淑梅也缺錢。

香雪制藥9月14日發布的《簡式權益變動書》顯示，今年2月25日至9月14日期間，昆侖投資與實控人陳淑梅通過大宗交易和集中競價累計減持14次，累計套現2.41億元。

三季報顯示，截至今年9月底，昆侖投資所持香雪制藥的股權質押率高達95.94%。

前三季主營業務再轉虧

不僅僅是償債壓力大，香雪制藥的盈利能力也堪憂。

三季報顯示，今年前三季度，香雪制藥實現營業收入22.36億元，同比下降10.34%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為0.17億元，同比下降88.58%。這0.17億元的凈利潤，主要來自非經常性損益。

前三季度，公司的非經常性損益為0.32億元，其中就有出售子公司分立后的兆陽生物100%股權，對凈利潤的影響約為1177萬元。

這意味著，公司的主營業務是虧損的。事實也是如此。前三季度，公司實現的扣非凈利潤為-0.15億元，同比下降110.81%，再度出現虧損。

從季度經營業績看，今年一二三季度，公司實現的營業收入分別為7.91億元、7.45億元、7.01億元，同比變動-0.87%、-26.90%、3.38%。對應的凈利潤為0.25億元、0.26億元、-0.33億元，同比分別下降69.51%、57.45%、595.06%。扣非凈利潤為0.27億元、-0.05億元、-0.37億元，同比分別下降70.32%、109.77%、2439.57%，二季度盈轉虧，三季度虧損程度加深。

香雪制藥于2010年12月15日登陸深交所創業板，2011年至2014年的4年，公司的營業收入和凈利潤持續雙增。到2014年，凈利潤為1.97億元、扣非凈利潤為1.83億元，均較2011年翻了一倍多。

良好的經營形勢從2015年開始變臉，雖然營業收入還在持續增長，但凈利潤和扣非凈利潤不斷下滑。歷經連續4年大幅下滑，2018年的凈利潤只有0.56億元，扣非凈利潤下滑幅度更大，2017年更是虧損1.52億元，虧損延續至2019年。

2020年，受疫情影響，香雪制藥的主要產品被全國多個地方列為防疫產品。這一年，公司經營業績逆襲，營業收入超過30億元，創歷史新高，扣非凈利潤為1.46億元，同比增逾6倍。

這樣的業績只是曇花一現。今年前三季度，扣非凈利潤再度轉虧。

整體而言，2015年以來，營業收入不斷增長，扣非凈利潤持續下滑。

長江商報記者發現，上市之后，香雪制藥高速擴張。除了自身投資建設外，公司頻頻外延式收購。化州中藥廠、滬譙藥業、新億群藥業、湖北天濟、兆陽生物、恒頤醫療等10多家被其收入囊中。

投資建設與并購同步推進，香雪制藥的資產規模迅速擴大。今年三季度末，公司總資產達116.36億元，較2011年底19.21億元增加97.15億元。

毫無疑問，高速擴張導致香雪制藥現金流緊張，或許整合不利，使得其主營業務不斷虧損。

長江商報記者發現，香雪制藥部分投建項目推進緩慢。

今年半年報顯示，公司在建項目多達9個，累計投入高達35.15億元。其中，五華生物醫藥產業園工程一、二期累計投入3.13億元，項目進度為70%。生物島項目地塊一累計投入3.44億元，項目進度為90%。生物島項目地塊二累計投入21.25億元，項目進度為80%。

長江商報記者查詢2016年年度報告發現，生物島項目是一個購買而來的資產，2016年底，其已投入15.61億元，時過近五年，仍然在建設中。

有分析人士稱，香雪制藥擴張速度太快，攤子鋪得太大，自身整合能力不佳，導致盈利能力較弱，以致引發流動性壓力。下一步的經營、債務償還及資產騰挪，將對公司管理層、大股東形成嚴峻挑戰。(記者 魏度)