近兩年，中圖科技不但收入出現(xiàn)了大幅下滑，且凈利潤(rùn)也在嚴(yán)重滑坡，背后的原因除了原材料價(jià)格波動(dòng)影響明顯外，其過(guò)于對(duì)大客戶銷售的依賴也導(dǎo)致自己在市場(chǎng)中地位過(guò)低。此外，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中存在的疑點(diǎn)，讓人對(duì)其數(shù)據(jù)的真實(shí)性產(chǎn)生懷疑。
不久前，號(hào)稱全球最大的PSS廠商之一的廣東中圖半導(dǎo)體科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中圖科技”)發(fā)布招股書(shū)，擬在科創(chuàng)板上市融資。
就該公司披露的信息來(lái)看，2017~2018年業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚算不錯(cuò)，在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，凈利潤(rùn)也保持了同步增長(zhǎng)，然而近兩年來(lái)，隨著企業(yè)的發(fā)展，不但收入出現(xiàn)了大幅下滑，且凈利潤(rùn)也嚴(yán)重滑坡，銷售大不如前。作為一家擬在科創(chuàng)板上市的企業(yè)，雖然上市規(guī)則對(duì)企業(yè)利潤(rùn)沒(méi)有太嚴(yán)格的要求，但近兩年發(fā)展?fàn)顩r的不樂(lè)觀或多或少讓人有些擔(dān)憂。此外，公司存在的數(shù)億元營(yíng)業(yè)收入來(lái)源不明情況，讓人對(duì)其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的真實(shí)性產(chǎn)生懷疑。
深受材料價(jià)格波動(dòng)影響
業(yè)績(jī)出現(xiàn)斷崖式下滑
提起藍(lán)寶石，很多人可能會(huì)想到黃金珠寶企業(yè)，但實(shí)際上，中圖科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)雖與藍(lán)寶石有關(guān)，但與生產(chǎn)或銷售黃金珠寶卻沒(méi)有半點(diǎn)關(guān)系。按照公司的說(shuō)法，其只是一家面向藍(lán)寶石上氮化鎵(GaN on Sapphire)半導(dǎo)體技術(shù)的專業(yè)襯底材料供應(yīng)商，其產(chǎn)品主要為圖形化藍(lán)寶石襯底(在藍(lán)寶石平片表面通過(guò)光刻、刻蝕等半導(dǎo)體工藝技術(shù)制造得到的產(chǎn)品)，目前包括2-6英寸圖形化藍(lán)寶石襯底(PSS)、圖形化復(fù)合材料襯底(MMS)等，主要應(yīng)用于照明、顯示、背光源、Mini/Micro LED、深紫外LED等領(lǐng)域，下游客戶多為L(zhǎng)ED、消費(fèi)電子、光學(xué)窗口等相關(guān)企業(yè)。
由于產(chǎn)品主要原材料為藍(lán)寶石平片以及晶圓壓板、晶圓載盤(pán)、特種氣體、化學(xué)溶劑等，導(dǎo)致藍(lán)寶石平片不僅在其直接材料成本占比中超過(guò)了90%，且占生產(chǎn)成本的比重報(bào)告期內(nèi)也超過(guò)80%。如此情況下，藍(lán)寶石平片價(jià)格的變化對(duì)其收入和業(yè)績(jī)的影響是非常明顯的。
數(shù)據(jù)顯示，2017年度、2018年度、2019年度和2020年1~9月，中圖科技的營(yíng)業(yè)收入分別為10.46億元、11.4億元、8.57億元和6.69億元，凈利潤(rùn)分別為1.25億元、1.23億元、2388.75萬(wàn)元和 4941.34萬(wàn)元。其中，2019年度，在營(yíng)業(yè)收入同比下降24.84%的同時(shí)，凈利潤(rùn)同比下降了80.51%，金額僅相當(dāng)于上一年度的零頭，降幅驚人。
中圖科技收入的大幅下滑與其“高大上”的藍(lán)寶石平片是有著莫大關(guān)系的。據(jù)公司披露，2017年時(shí)，其藍(lán)寶石平片的采購(gòu)均價(jià)尚在91.86元/片，此后該材料價(jià)格持續(xù)下跌，2018年時(shí)下降到82.62元/片，2019年下降到59.45元/片，至2020年1~9月，進(jìn)一步下降到47.54元/片，相比2017年時(shí)價(jià)格，幾近“腰斬”。原材料的大幅下降，意味著其產(chǎn)成品的價(jià)格也會(huì)大幅下滑，比如其產(chǎn)品PSS早在2017年時(shí)，銷售均價(jià)就高達(dá)137.8元/片，而到2020年1~9月，均價(jià)已下滑到72.84元/片。在產(chǎn)品價(jià)格大幅縮水下公司的銷售總額出現(xiàn)了明顯下滑。
大客戶采購(gòu)縮水，
未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)堪憂
此外，中圖科技還有嚴(yán)重的大客戶依賴情況，收入的大幅下滑與大客戶需求減少也有著莫大關(guān)系。
根據(jù)招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)(2017年至2020年1~9月)，中圖科技向前五大客戶的銷售金額分別為7.6億元、7.95億元、6.26億元和5.01億元，占其銷售總額的比例的72.70%、69.76%、73.06%和74.84%，這一占比顯然是不低的，因此，大客戶采購(gòu)的多少對(duì)其業(yè)績(jī)的影響也是比較大的。
拿其報(bào)告期內(nèi)始終為其第一大客戶為例，2017年時(shí)，該公司對(duì)中圖科技采購(gòu)金額還高達(dá)3.98億元，其后年份，該公司的采購(gòu)金額便一路“縮水”，2019年全年對(duì)中圖科技采購(gòu)金額僅2.11億元，減少了將近4成，到了2020年前三季度，也僅有1.73億元。中圖科技2018年的第二大客戶是淮安澳洋順昌光電技術(shù)有限公司，當(dāng)年采購(gòu)金額尚有2.32億元，到了2019年，對(duì)公司的采購(gòu)金額縮水到7635.39萬(wàn)元，到了2020年前三季度，則直接從公司前五大客戶名單中消失了。2018年的第三大客戶是晶元光電股份有限公司，其對(duì)公司的采購(gòu)?fù)瑯邮且宦房s水。大客戶對(duì)公司采購(gòu)金額的減少，顯然在一定程度上對(duì)公司的營(yíng)收和業(yè)績(jī)形成了負(fù)面影響。
事實(shí)上，大客戶對(duì)公司采購(gòu)的減少，在很大程度上與這些公司的行業(yè)景氣下滑有關(guān)。中圖科技在招股書(shū)中表示：2018年四季度以來(lái)，受國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策調(diào)控、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化及印度等全球新興市場(chǎng)需求疲軟的影響，LED芯片最大的應(yīng)用領(lǐng)域照明領(lǐng)域需求不及預(yù)期。供需格局的轉(zhuǎn)換導(dǎo)致2019年前三季度LED芯片產(chǎn)能出現(xiàn)過(guò)剩，LED芯片企業(yè)開(kāi)始去庫(kù)存，芯片價(jià)格降幅較大，行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期。
正因公司存在大客戶依賴現(xiàn)象，在下游客戶因?yàn)樾袠I(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，縮減了對(duì)其采購(gòu)數(shù)量后，危機(jī)也傳導(dǎo)給了中圖科技，導(dǎo)致產(chǎn)品銷量和價(jià)格有一定幅度下降，進(jìn)而是收入和業(yè)績(jī)的雙雙下滑。雖然中圖科技也表示，目前LED芯片需求已經(jīng)開(kāi)始穩(wěn)步回升，但從招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，其主營(yíng)產(chǎn)品PSS和MMS的銷售均價(jià)仍在持續(xù)下降中。
如此情況下，要想短期快速拉升銷售額提升業(yè)績(jī)，一方面就需要原材料藍(lán)寶石平片價(jià)格出現(xiàn)大幅回升，進(jìn)而拉動(dòng)主營(yíng)產(chǎn)品的售價(jià)增加銷售額，而另一方面則需要公司開(kāi)拓更多的客戶，實(shí)現(xiàn)銷售的放量。然而，這兩方面對(duì)于中圖科技來(lái)說(shuō)都是相當(dāng)困難的。因?yàn)閺乃{(lán)寶石平片價(jià)格變化看，就公司披露數(shù)據(jù)顯示，其并未出現(xiàn)大幅回升的趨勢(shì)。而開(kāi)發(fā)客戶方面，公司在招股書(shū)中也表示：“根據(jù)行業(yè)慣例，芯片制造企業(yè)需要先對(duì)襯底產(chǎn)品進(jìn)行認(rèn)證，才會(huì)將該襯底制造企業(yè)納入供應(yīng)鏈，一旦認(rèn)證通過(guò)，芯片制造企業(yè)不會(huì)輕易更換供應(yīng)商。”這也就意味著，行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有客戶群體供需關(guān)系基本穩(wěn)定，其想要從市場(chǎng)中開(kāi)拓新的客戶需要較長(zhǎng)的時(shí)間，而且是十分困難的事情。如此狀況之下，中圖科技未來(lái)如何增加收入和改善業(yè)績(jī)顯然令人擔(dān)憂的。
大客戶依賴下，
公司市場(chǎng)地位有待提高
正是由于存在明顯的大客戶依賴情況，導(dǎo)致中圖科技的議價(jià)權(quán)也并不強(qiáng)，其市場(chǎng)地位仍有待提高。
在前文中，我們?cè)岬降谝淮罂蛻魧?duì)公司的采購(gòu)規(guī)模一直在不斷減少，那么，這是什么原因?qū)е碌哪?
《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，除了上文提到的原材料價(jià)格大幅下降以及疫情影響的原因外，似乎與大客戶想將中圖科技從供應(yīng)商變成自己的“代工廠”有一定關(guān)系。此前，雙方的交易至少算是更清晰直接的獨(dú)立購(gòu)銷模式，而到了2018年后，第一大客戶開(kāi)始大幅度減少對(duì)中圖科技的采購(gòu)規(guī)模，并且改變了雙方的合作模式，將部分業(yè)務(wù)從之前的向中圖科技直接采購(gòu)產(chǎn)品，變成了原材料由第一大客戶提供，中圖科技按照要求進(jìn)行加工，中圖科技只從中只收取加工費(fèi)。如此變化下，中圖科技當(dāng)年的營(yíng)收中也出現(xiàn)了8762.5萬(wàn)元“受托加工”收入。
2019年，雖然中圖科技不再為第一大客戶“代工”，但是第一大客戶對(duì)其采購(gòu)的規(guī)模還是日趨減少的，要知道2019年之前是沒(méi)有疫情因素影響的。
事實(shí)上，公司的預(yù)收款項(xiàng)變化也能在一定程度上反映出公司在市場(chǎng)中的地位。要知道一旦某產(chǎn)品緊俏，則生產(chǎn)該產(chǎn)品的公司市場(chǎng)地位也會(huì)隨之走高，進(jìn)而產(chǎn)品的議價(jià)權(quán)也會(huì)增強(qiáng)，而下游客戶為了拿到貨源也往往會(huì)先支付一定金額定金，以保證供應(yīng)商能及時(shí)發(fā)貨。如此情況下，相關(guān)公司的預(yù)收賬款也會(huì)有相應(yīng)增加;反之，如果產(chǎn)品滯銷，則企業(yè)往往會(huì)通過(guò)大量賒銷來(lái)刺激產(chǎn)品銷售。從中圖科技情況看，2017年和2018年，其預(yù)收款項(xiàng)金額還分別為1055.13萬(wàn)元和2282.92萬(wàn)元，可自從2019年以來(lái)，賬戶上預(yù)收款項(xiàng)竟然始終為0，這在某種程度上反映了公司產(chǎn)品可能存在滯銷情況，即無(wú)須預(yù)付款就能采購(gòu)到。
一邊是預(yù)收款為0，另一邊是應(yīng)收賬款在大幅增加。招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，中圖科技應(yīng)收賬款金額分別為3.13億元、4.49億元、4.83億元和4.29億元，其中2018年和2019年分別同比增加了43.63%和7.51%。要知道，在這兩年中，公司的營(yíng)業(yè)收入增速僅分別為8.97%和-24.84%。應(yīng)收賬款金額的大幅增長(zhǎng)，說(shuō)明中圖科技很可能是加大了賒銷力度來(lái)拉動(dòng)收入增長(zhǎng)，而后果是出現(xiàn)大量壞賬計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)大增。
巨大應(yīng)收成負(fù)累，
回款風(fēng)險(xiǎn)有爆發(fā)跡象
中圖科技的營(yíng)業(yè)收入在逐年減少，應(yīng)收賬款規(guī)模卻在逐年增加，其應(yīng)收賬款占營(yíng)收比例在報(bào)告期內(nèi)分別達(dá)到29.90%、39.41%、56.37和64.11%，而這還不包含應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款融資的數(shù)據(jù)，如果算上這兩項(xiàng)，則應(yīng)收部分占營(yíng)收比例則分別高達(dá)50.72%、67.19%、76.14%和87.43%。
更重要的是，這一占比在報(bào)告期還在不斷提高，進(jìn)而說(shuō)明中圖科技的回款情況是不容樂(lè)觀的，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)相當(dāng)巨大。而為此，中圖科技也不得不大幅計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。據(jù)披露，報(bào)告期內(nèi)，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備金額分別為1659.22萬(wàn)元、3634.93萬(wàn)元、3766.84萬(wàn)元和3493.44萬(wàn)元，分別占當(dāng)期凈利潤(rùn)的13.25%、29.66%、157.69%和70.70%。如此情況說(shuō)明，僅壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提就蠶食了公司不少的利潤(rùn)。
大筆的應(yīng)收賬款長(zhǎng)期掛賬，無(wú)法變成“真金白銀”還嚴(yán)重影響著企業(yè)的流動(dòng)性，中圖科技每年雖然都有數(shù)億甚至十多億元的收入，期間也曾有過(guò)大額增資，但公司賬戶上的貨幣資金在近年來(lái)卻始終不到2億元。
對(duì)于巨額應(yīng)收賬款的回收風(fēng)險(xiǎn)，公司也是有所擔(dān)憂的。其在招股書(shū)中表示：“從2018年第四季度開(kāi)始至 2019年前三季度，供需格局的轉(zhuǎn)換導(dǎo)致LED芯片產(chǎn)能出現(xiàn)過(guò)剩，LED芯片企業(yè)開(kāi)始去庫(kù)存，芯片價(jià)格降幅較大，部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)危機(jī)。如果未來(lái)公司不能按期收回應(yīng)收賬款，將可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加、壞賬準(zhǔn)備計(jì)提金額提高，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。”事實(shí)上，這種風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有了爆發(fā)的跡象。
蕪湖德豪潤(rùn)達(dá)光電科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“蕪湖德豪”)為中圖科技2017年第四大客戶，當(dāng)年其對(duì)中圖科技的采購(gòu)過(guò)億元，其中有4073.14萬(wàn)元貨款并未支付。然而從2018年下半年起，蕪湖德豪所欠貨款出現(xiàn)逾期，中圖科技雖幾經(jīng)催收，但其仍未及時(shí)付款。此后，蕪湖德豪開(kāi)始逐步減小產(chǎn)能，推進(jìn)關(guān)停芯片工廠。中圖科技認(rèn)為該公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)存在較大的不確定性，其相關(guān)營(yíng)收款項(xiàng)回收也出現(xiàn)不確定性，于是對(duì)該公司2018年末2682.28萬(wàn)元的應(yīng)收賬款余額按50%比例計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。
對(duì)于蕪湖德豪的風(fēng)險(xiǎn)，中圖科技2018年雖然沒(méi)有全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，但整體來(lái)看也算是謹(jǐn)慎，真正令人不解的是其后續(xù)的處理。2019年7月，蕪湖德豪的母公司ST德豪已經(jīng)發(fā)布公告授權(quán)管理層關(guān)閉LED芯片工廠，按理說(shuō)，中圖科技對(duì)該公司的應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)非常大，其已經(jīng)具備全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的條件，然而其不但沒(méi)有全額計(jì)提該公司的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，反而在2019年繼續(xù)向蕪湖德豪發(fā)出部分PSS產(chǎn)品。對(duì)此，公司稱“根據(jù)ST德豪2019年年度報(bào)告披露，蕪湖德豪截至2019年12月末的賬面凈資產(chǎn)尚有188552.58萬(wàn)元，對(duì)于公司2019年末應(yīng)收賬款余額2558.25萬(wàn)元尚有償還能力”。
然而問(wèn)題在于，母公司公司賬面的凈資產(chǎn)和其償還債務(wù)的能力并不能直接畫(huà)等號(hào)的，如果其真有能力償還中圖科技債務(wù)，就不至于欠款長(zhǎng)期逾期不還了。事實(shí)上，2019年中圖科技的凈利潤(rùn)也僅有2389萬(wàn)元，如果真的將蕪湖德豪2558.25應(yīng)收賬款余額全額計(jì)提，則公司的凈利潤(rùn)恐怕就要變成負(fù)數(shù)了。
逾10億營(yíng)業(yè)收入來(lái)源不明
在前文中已經(jīng)介紹過(guò)，中圖科技招股書(shū)披露的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)近年來(lái)在不斷下降，但是總體來(lái)看，其凈利潤(rùn)仍然保持著盈利。然而，如果詳細(xì)分析其披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的勾稽關(guān)系，則會(huì)發(fā)現(xiàn)其中是存在明顯矛盾的，直指公司披露的營(yíng)收數(shù)據(jù)真實(shí)性。
以2019年數(shù)據(jù)為例，招股書(shū)披露，中圖科技當(dāng)年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)大幅下滑，全年的營(yíng)業(yè)收入為8.57億元，要知道的是，企業(yè)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入如果不是以現(xiàn)金方式流入企業(yè)，那么就應(yīng)當(dāng)形成相應(yīng)的債權(quán)，在后續(xù)經(jīng)營(yíng)中逐步收回。那么，中圖科技當(dāng)年這8.57億元營(yíng)業(yè)收入都收回來(lái)了嗎?
在企業(yè)財(cái)報(bào)中，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入情況的數(shù)據(jù)為現(xiàn)金流量表中的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”科目。2019年，中圖科技該項(xiàng)目下的金額僅為4.67億元，算上2018年預(yù)收的將近2300萬(wàn)元的款項(xiàng)，則2019年收到的現(xiàn)金滿打滿算也不超過(guò)4.9億元。相比之下，意味著該公司8.57億元營(yíng)業(yè)收入在不考慮增值稅影響下，還有3.67億元的收入沒(méi)有收回來(lái)，理論上，這應(yīng)當(dāng)形成經(jīng)營(yíng)性債權(quán)，導(dǎo)致當(dāng)年債權(quán)有差不多金額的新增，可實(shí)際情況如何呢?
從資產(chǎn)負(fù)債表披露數(shù)據(jù)來(lái)看，其2019年應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和應(yīng)收款項(xiàng)融資等經(jīng)營(yíng)性債權(quán)相關(guān)科目共計(jì)6.52億元，而2018年上述項(xiàng)目合計(jì)金額高達(dá)7.66億元，也就是說(shuō)，其當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)性債權(quán)不但沒(méi)有新增，反而減少了1.13億元，這意味著，公司上述4.9億元經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金并非全部為當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)性收入，其中還有1.13億元為收到的上年度債權(quán)金額，在扣除這部分金額后，其8.57億元營(yíng)業(yè)收入中，有約4.8億元沒(méi)有以現(xiàn)金方式收回來(lái)，也沒(méi)有形成經(jīng)營(yíng)性債權(quán)，就這么莫名其妙地消失了。要知道，這還是沒(méi)考慮增值稅的情況，如果算上數(shù)千萬(wàn)元的增值稅影響，則上述差額可能會(huì)超過(guò)5億元。
同樣，如果按照上述邏輯分析中圖科技報(bào)告期其他年份數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，其2018年和2020年1~9月的數(shù)據(jù)也存在類似矛盾，其中2018年其不考慮增值稅的營(yíng)業(yè)收入，相比收到的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金及相關(guān)債權(quán)多出了3.57億元，2020年1~9月則多出了1.43億元。如果算上增值稅的話，這幾年中該公司就有逾10億元的營(yíng)收沒(méi)有經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和債權(quán)支撐。如此情況下，公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是十分可疑的，需要企業(yè)好好解釋一下。(記者 王宗耀)
