青島森麒麟輪胎股份有限公司(下稱“森麒麟”,002984.SZ)下了一步險棋。

作為一家主營汽車輪胎的公司，森麒麟將IPO募資主要用于補充流動資金與航空輪胎，盡管后者在2019年出現了單價腰斬、毛利率下滑等問題，且在營收中占比僅0.03%。

上市兩個月后，市場才看懂森麒麟的棋局：如果將募資投入于主營業務，公司短時間內可能找不到合適的理由再融資。

今年11月17日公司宣布，擬通過發行可轉換債券募資約22億元，主要投入于泰國子公司的子午線輪胎建設。

招股書顯示，森麒麟過去產能利用率不斷下滑，分別為93.53%、90%、87%。那么此次擴產市場能否及時消化?《投資者網》近期聯系到公司方面，得到了一定的答復。

IPO募資用于旁門業務

打開森麒麟官網的產品中心，飛機和輪胎的圖片赫然顯現。不明就里的人或許會認為，這是一家以航空輪胎為主營業務的上市公司。

但事實是，森麒麟及其子公司共擁有的約56項專利中，僅有7項與航空輪胎相關。其特種輪胎(航空輪胎和賽車輪胎)近三年營收分別為74.64萬元、20.09萬元、156.56萬元，業務收入占比僅0.02%、0.01%、0.03%。

與之相對應，2017年至2019年，森麒麟85%以上營收源于乘用車輪胎，分別達到33.45億元、36.34億元、38.9億元。

但出人意料的是，森麒麟并未將募資投入于主營業務。2020年9月，森麒麟IPO融資13億元，其中有7.5億元用于補充流動資金，2.5億元用于研發中心升級，剩下的2.09億元投向年產8萬條航空輪胎項目建設。

森麒麟的理由是：“公司歷經逾七年持續研發投入，成功掌握航空輪胎技術，通過測試取得相關認證并試飛成功，成為國際少數航空輪胎制造企業之一。”

“關于航空輪胎制造技術的核心技術，目前處于完成實驗室階段，正在實現產業化。”公司同時坦陳，其技術并未成熟。

事實上，航空輪胎業務不僅在公司營收中占比極低，盈利水平也不具備優勢。2019年，公司特種輪胎單價同比下滑58.43%至332.82元/條，毛利率也從前一年的77.3%降至53.55%。

這一情況在股吧等平臺引發熱議：年產8萬條航空輪胎募投項目建成投產后，產能能否及時消化?

以業務發展為由再融資

森麒麟遭遇投資者“用腳投票”。

2020年9月15日，上市僅五天的森麒麟二級市場上演“天地板”，當日該股報收24.7元/股，跌逾8%。隨后股價仍在陰跌。

就在市場擔憂該股將跌破18.96元/股的發行價時，10月末三季報的出爐迅速扭轉了態勢。2020年前三季度，森麒麟營收為35.42億元，同比增長4.65%;歸母凈利潤7.16億元，同比增長35.63%。

“主要受益于原材料成本降低因素，公司毛利率維持了較高水平。”森麒麟告訴《投資者網》。

借此契機，森麒麟再次要求募資。

11月17日公司公告，擬通過發行可轉換債券募資約22億元，全部投入于年產600萬條高性能半鋼子午線輪胎，以及200萬條高性能全鋼子午線輪胎擴建項目。

這兩條子午線項目將由泰國子公司建設，預計建設周期均為1.5年，投資總額31.8億元。“泰國是全球第五大汽車市場，汽車銷量的逐年增長;歐美是泰國輪胎行業主要出口國，為投資提供廣闊的市場前景。”

森麒麟的底氣源于行業高景氣度。

西部證券在研報中指出：“中國輪胎行業的主要邏輯在于對外資輪胎份額的搶奪，在未來會加速的進程。隨著外資輪胎企業盈利下滑，資本開支的意愿減弱，中國企業通過成本優勢，不斷擴產蠶食份額。”

不過這并不意味著，公司一定要借道資本市場融資。據2020年三季報，森麒麟有貨幣資金22.34億元，一年內需償還的借款僅為6.24億元。

不缺錢為何要融資?

“公司目前負債率較低，經過綜合權衡擬募資，預計項目達產后將為全體股東帶來更好的回報，公司目前處于快速發展期，將充分利用資本市場融資功能促進公司發展，希望與廣大投資者共同分享公司經營的成果。”森麒麟如此向《投資者網》詮釋。

即使業務快速發展，是否有必要同時展開三條在建工程，仍有待論證。

“競爭對手擁有較高國際市場份額，且持續加強滲透中國市場。以普利司通、米其林、固特異傳統三強為例，其全球市場占有率近十年均超過三成，我國轎車輪胎市場，外資品牌也占據接近65%的市場份額。”公司今年在招股書中提示競爭風險稱。

擴產后市場能否消化

森麒麟尚不存在無法滿足市場需求的問題。

2020年前三季度，森麒麟應收賬款達到6.09億元，相比年初時增加1.63億元;應收賬款周轉率也由2019年的9.13倍降低到6.72倍。

存貨與2019年相比相差不大，為7.23億元，但其存貨周轉率3.54倍降至3.07倍，在輪胎板塊9家上市公司中排名倒數第三位。

財報顯示，森麒麟業務采取“以銷定產”“買斷式”的經銷模式展開，該模式在公司營收占比超過90%。證監會曾反饋建議函中，對其經銷運營模式重點關注，要求森麒麟回答經銷模式的必要性，以及將會對公司資金造成何種影響。

有市場人士認為，大多數經銷商與銷售企業之間都存在賒銷關系，這可能導致企業進一步出現壞賬問題。簽約后經銷商會擁有商品的所有權，廠家對其產品的價格與流向可能難以把控。

“公司采取經銷模式拓展全球替換市場的發展路徑，與全球輪胎行業經營模式保持一致。公司存貨周轉率和應收賬款周轉率整體保持穩定，與信用政策和結算政策一致，且經營活動產生的現金流量凈額保持較高質量。”森麒麟對此回應稱。

目前擺在森麒麟面前的首要問題，除了產能是否滿足市場，還有訴訟風險如何消弭。

天眼查數據顯示，公司今年10月因未按時履行法律義務被強制執行，公司今年借款合同糾紛、買賣糾紛等今年有11條被起訴公告。

從中國裁判文書網披露的判決來看，森麒麟與米其林公司的訴訟前后已經經歷近10年的時間。從2010年開始，米其林就在搜集森麒麟“傍大牌”的行為，并提起訴訟。招股書顯示，2019年7月，森麒麟被要求賠付米其林金額30萬元。

對此，森麒麟并未正面答復《投資者網》，而是表示：“公司涉及的訴訟案件情況均嚴格按照深交所上市規則的披露原則進行披露，公司目前生產經營一切正常。”

外銷比例高達97%有何影響

除同行訴訟以外，森麒麟還面臨海外政策不確定性風險。

近年來，美國、巴西、阿根廷、澳大利亞等一些國家和地區針對我國輪胎產品陸續開展了“反傾銷”調查，部分國家和地區還出臺了相關貿易保護政策。

財報顯示，森麒麟2019年境外銷售占營收總量的比重高達97.5%。

公司對此回應稱：“目前公司青島工廠及泰國工廠生產經營一切正常，暫未受到影響。公司堅持全球化產能布局戰略，正加快推進泰國及在歐洲國家設立智能制造生產基地步伐，加快實現各基地供給不同市場的需求。同時公司會根據戰略規劃、外部環境變化及市場發展等情況，統籌考慮公司生產經營活動，努力提高公司的抗風險能力。”

對于公司未來前景，森麒麟依然胸有成竹。

“公司將繼續為全球每一位森麒麟用戶提供最優質的產品。著力打造高科技、高效能、高品質、高定位的高端全球輪胎智能制造引領者。”