以水環(huán)境治理為業(yè)的北京正和恒基濱水生態(tài)環(huán)境治理股份有限公司(以下簡稱正和生態(tài))近期在上交所網(wǎng)站披露了IPO招股說明書。報(bào)告期內(nèi)，該公司主要費(fèi)用大幅上漲，侵蝕利潤;應(yīng)收賬款猛增，現(xiàn)金流存在枯竭風(fēng)險(xiǎn)。和其他部分環(huán)保企業(yè)一樣，正和生態(tài)目前正面臨嚴(yán)重困境，甚至使此次IPO帶上了一些“不成功則成仁”的色彩。

2020年6月29日，正和生態(tài)在上交所網(wǎng)站披露了招股書，此后又做了修改和更新。根據(jù)招股書，該公司此次擬公開發(fā)行不超過40711111股，募集資金投資總額不超過14.52億元。扣除發(fā)行費(fèi)用后，其中12.1億元的募集資金擬用于補(bǔ)充現(xiàn)有工程項(xiàng)目運(yùn)營資金，占募集資金的8成以上。

營收依賴少量大客戶 應(yīng)收賬款猛增 現(xiàn)金流枯竭

根據(jù)招股書內(nèi)容，正和生態(tài)在報(bào)告期內(nèi)客戶集中度持續(xù)提升。2017年度、2018年度及2019年度，公司前5名客戶合計(jì)的營業(yè)收入占當(dāng)期營業(yè)收入總額的比例分別為68.22%、73.21%及82.02%。一般而言，客戶集中度過大會(huì)導(dǎo)致公司在經(jīng)營上對少量大客戶的依賴性增加，進(jìn)而出現(xiàn)應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流等方面的不利局面。

對于客戶集中度大幅度提升的情況，正和生態(tài)在招股書中解釋稱，由于公司主要客戶的重大項(xiàng)目具有良好的資金保障，提高了公司業(yè)務(wù)持續(xù)性，同時(shí)大型項(xiàng)目具有規(guī)模效應(yīng)，利潤水平相對較高，公司未來將繼續(xù)拓展大型項(xiàng)目業(yè)務(wù)。記者在采訪該公司時(shí)，該公司董秘表示，客戶集中度提升的主要原因是公司在集中精力抓地方的大項(xiàng)目、重點(diǎn)項(xiàng)目，公司在行業(yè)內(nèi)屬于中型企業(yè)，這樣的發(fā)展方式有利于公司品牌的提升。

然而，大型項(xiàng)目同時(shí)也有周期長、資金占用量大等問題，勢必對企業(yè)的規(guī)模化、融資能力、現(xiàn)金流控制能力等方面提出挑戰(zhàn)。同時(shí)，許多地方政府面臨資金困難的局面，不能及時(shí)支付環(huán)保企業(yè)款項(xiàng)，越大的項(xiàng)目給企業(yè)造成的壓力越大。

根據(jù)招股書內(nèi)容顯示，正和生態(tài)在報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款猛增，2017年-2019年應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為9.77億元、12.53億元及15.13億元，占總資產(chǎn)的比例分別為62.86%、54.09%及54.68%。換句話說，公司的總資產(chǎn)中一直有一半到六成多是應(yīng)收賬款。

此外，由于部分環(huán)保項(xiàng)目所有權(quán)問題在會(huì)計(jì)處理上通常不確認(rèn)為在建工程和固定資產(chǎn)，而是根據(jù)情況將運(yùn)營期間保底部分確認(rèn)為長期應(yīng)收。正和生態(tài)在2018-2019年的長期應(yīng)收款分別為6.95億元和8.16億元，占總資產(chǎn)的比例分別為30.00%和29.49%，也就是說截至2019年底，正和生態(tài)的總資產(chǎn)中高達(dá)84.17%是長短期應(yīng)收款項(xiàng)。

應(yīng)收賬款比例過高帶來的主要不良后果是企業(yè)現(xiàn)金流接近枯竭。報(bào)告期內(nèi)，2017-2019年，該公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.70億元、-4.88億元和-2.23億元，2018年、2019年連續(xù)兩年經(jīng)營現(xiàn)金大幅流出。

正和生態(tài)在給本網(wǎng)記者的回復(fù)中表示，公司正在努力通過各種管理手段降低應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)回款以改善現(xiàn)金流。但是，從數(shù)據(jù)上看，這種努力對整個(gè)局面的扭轉(zhuǎn)有多大效果十分值得懷疑。從招股書中此次募集資金的投向上也可以看出，正和生態(tài)正在“押注”：希望通過此次非公開發(fā)行獲得的資金給企業(yè)“續(xù)一口氣”。

費(fèi)用大漲營業(yè)收入?yún)s下降 管理能力疑有漏洞

據(jù)正和生態(tài)招股書披露，該公司在2017-2019年中，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用上漲幅度劇烈，其中銷售費(fèi)用分別為975.40萬元、1,715.20萬元和3,846.88萬元;管理費(fèi)用分別為7,717.21萬元、10,354.11萬元和15,574.49萬元。以上兩項(xiàng)費(fèi)用中，主要都是人員薪酬。

然而記者比較資料發(fā)現(xiàn)，該公司員工人數(shù)在2017-2019年內(nèi)并沒有同樣大幅度的增加，甚至還出現(xiàn)員工人數(shù)減少的現(xiàn)象。招股書顯示，該公司在2017年-2019年三年年末的員工人數(shù)分別為：544人、704人和649人。且招股書中明確顯示，公司還存在未為部分員工繳納社保和住房公積金的情況。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)，可知該公司2017-2019年的人均薪酬(銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用)在持續(xù)上漲：2017年為15.97萬元;2018年為17.13萬元;2019年甚至達(dá)到29.92萬元，增長了75%!

然而記者從周邊收集到的信息顯示，正和生態(tài)的員工流動(dòng)情況較頻繁，2-3年的員工在公司就算老員工了;此外，還存在員工工資和獎(jiǎng)金不能正常發(fā)放的情況。

對此，正和生態(tài)給本網(wǎng)記者的回復(fù)中表示，公司在2018年-2019年中持續(xù)推動(dòng)全國市場的布局，在各區(qū)域重點(diǎn)引進(jìn)城市總經(jīng)理、區(qū)域負(fù)責(zé)人為主的中、高級(jí)別銷售管理人員，人員薪酬大幅度增加具備合理性。

問題在于，即使確實(shí)如公司所解釋，由于開拓市場引進(jìn)了一些高級(jí)別人才，由此導(dǎo)致人員薪酬大幅度增加，但這樣的“人才引進(jìn)”和市場開拓顯然并沒有產(chǎn)生應(yīng)有的市場效果，公司的營業(yè)收入同期反而呈現(xiàn)大比例下降勢態(tài)。

據(jù)招股書披露，正和生態(tài)2018年度、2019年度的新簽訂單量較2017年度下降明顯，從而導(dǎo)致2019年的營收較2018年下降22.20%。2017-2019年間，公司的主營業(yè)務(wù)收入分別為8.71億元、13.14億元和10.23億元，同比增長分別為34.79%、50.81%和-22.20%。(記者 里豫 趙戎)