近兩年多天士力(600535.SH)股價持續下探，仍未見底。
近期天士力股價下降再次擊穿短期支撐位，收盤價僅為12.80元，較兩年前高點降幅超六成，為近7年來新低，走勢遠差于板塊。
長江商報記者發現，天士力已公布擬回購超1億元股份及數次展期員工持股計劃，但此前2017年和2018年通過第一、二期員工持股計劃分別購買2000萬元、4093.81萬元，成本約在28.19元、22.34元，合計浮虧2839.21萬元，虧損近一半。并且持股計劃由16名(第二期15名基本相同)董事及高管購買，人均虧損近180萬元。
股價下滑或是由于投資者對公司業績信心不足。去年天士力出售子公司天士營銷100%股權，聚焦以中藥為主的醫藥工業。但營收下滑，中藥業務也一直萎靡。
今年一季度，天士力營收下降55.37%，銷售費用反而增長20.12%，達到5.74億元。中藥板塊2019年大幅下滑后，未能迅速反彈，今年一季度營收僅增長3.45%。
主打產品復方丹參滴丸銷量下滑
天士力主營現代中藥、生物藥、化學藥，從業務分為醫藥工業、醫藥商業。
去年8月天士力以14.89億元出售子公司天士營銷100%股權，出售后，去年公司醫藥商業71.22億元，下降43.99%，今年一季度進一步下降88.51%，僅為2.93億元。同時天士力醫藥商業業務占比從六成以上下降至16.75%，而醫藥工業占比提升至83.25%。
天士力希望由此，“改善資產結構，提升盈利能力，構筑創新醫藥研發集群”，聚焦醫藥工業，不過醫藥工業中主打產品銷售情況并不好。
目前天士力醫藥工業以中藥為主，公司主打產品為復方丹參滴丸，系公司獨家產品，以復方丹參滴丸帶動了養血清腦顆粒(丸)、芪參益氣滴丸、注射用益氣復脈、注射用丹參多酚酸等系列產品，構建了以心腦血管用藥為主的現代中藥大藥體系。
雖然復方丹參滴丸在中藥治療心腦血管細分行業持續保持第一，但財報顯示，復方丹參滴丸銷量2017-2020年1.47億盒、1.38億、1.2億、1.08億，同期養血清腦顆粒銷量從0.23億盒下降至0.21億盒之后一直未再有增長，僅有水林佳、養血清腦丸銷量有所增加。
復方丹參滴丸是由天士力獨家開發研制的一種主要用于預防和治療心血管疾病的現代創新復方中藥，公司試圖不斷驗證其在慢性穩定性心絞痛、急性高原反應等的作用。
不過1998年開始復方丹參滴丸產品以藥品身份通過FDA申請，截止目前，20多年過去，此項治療慢性穩定性心絞痛驗證性研究還在進行中，據稱，僅此前復方丹參滴丸FDA三期臨床3年預計耗資4億。而與此同時，近日公司公布正在推進預防及治療急性高原反應Ⅲ期臨床試驗，已累計研發投入為3905.39萬元。
值得注意的是，復方丹參滴丸為全球首款在美國申請新藥上市的復方中藥，目前美國市場慢性穩定性心絞痛、急性高原反應等均為化學藥產品，未有過中藥或天然藥物上市。
近20多年，天士力持續在復方丹參滴丸產品投入，想要驗證這一產品能夠治療多種疾病，但至今仍停留在驗證階段。
營收減半銷售費用反增20%
醫藥商業出售之前營收連續三年保持在17%以上，是公司營收增量的主要貢獻方，不過由于這一業務需要大量運營資金且回籠周期過長，導致公司負債過高，出售后天士力降低了負債，但公司產品銷售問題或受到影響。
子公司天士營銷營收貢獻超過一半營收，去年出售后，今年一季度天士力業務基本收縮至天津市內，以及遼寧、江蘇有少量布局，其他地區大幅減少甚至已沒有市場。
去年天士力賬面存貨下降46.84%，截止今年一季度存貨達14.35億元，存貨周轉天數202.43天，較去年87.16天大幅增加。
去年天士營銷出售后，其主管總經理以及醫藥商業總經理蘇晶升任天士力總經理，天士力的銷售費用反而繼續增長。
去年天士力營收135.76億元，下降28.54%，銷售費用僅降3.34%，銷售期間費用率31.16%，較上年23.11%增加近十個百分點。
今年一季度，天士力營收17.64億元，下降55.37%，分產品來看，今年一季度醫藥商業3.93億元，同比下降88.51%，中藥、化學制劑營收10.40億元、3.39億元，同比增3.45%、7.24%。但同時銷售費用反而增長20.12%，達到5.74億元，公司整體銷售期間費用率46.65%，費用遠高于同行。
中藥作為公司的核心板塊，像開發復方丹參滴丸產品一樣，天士力一直在進行重點品種二次開發借此推動增長，但未能實現。
去年天士力3款中藥藥品獲批臨床，芪苓溫腎消囊顆粒用于多囊卵巢綜合征(脾腎陽虛、痰濕阻滯證)適應癥、芪參益氣滴丸增加慢性心力衰竭適應癥、養血清腦丸增加阿爾茨海默病(AD)適應癥。
僅2018-2020年天士力研發投入12.02億元、8.1億元、6億元，資本化研發占比51.01%、31.96%、11.14%。截至2020年末，天士力及主要子公司擁有專利總數1452件，主要產品復方丹參滴丸擁有專利316件，養血清腦顆粒擁有專利50件。
但事實上，天士力中藥板塊業績并不好。近年來公司主要為心腦血管藥品的中藥板塊并未增長，反而呈下滑趨勢。此前營收超50億元，不過2019年中藥營收一度下滑18.85%，去年僅為44.66億元，同比增長2.72%，今年一季度增加3.45%，但想要重回此前高點或將很難。(記者 李順)
