9月15日晚以來，上緯新材(688585.SH)持續(xù)受到關(guān)注，不僅因?yàn)槠涫强苿?chuàng)板最低募資額企業(yè)、地板價(jià)擦邊上市，更因?yàn)槠涓叨融呁膱?bào)價(jià)。
一位知情人士告訴記者，當(dāng)天另一家科創(chuàng)板企業(yè)天臣醫(yī)療(688013.SH)的發(fā)行價(jià)較其承銷商撰寫的投價(jià)報(bào)告建議區(qū)間下限打了1.7折，之所以沒被注意一是因?yàn)樽罱K發(fā)行市盈率仍高于23倍，二是投價(jià)報(bào)告不對(duì)外公開。
事實(shí)上，在企業(yè)上市過程中，券商不僅負(fù)責(zé)項(xiàng)目的保薦，還承擔(dān)著承銷的任務(wù)，如今，角色的分配比例正悄然生變，市場對(duì)券商的承銷能力提出更高的要求。
承銷扛起上市成功關(guān)鍵大旗
“過去審核制下，券商更多的是關(guān)注保薦責(zé)任，是否對(duì)發(fā)行人進(jìn)行了充分的盡職調(diào)查，是否能夠通過證監(jiān)會(huì)的審核，IPO市場長期處于供小于求的狀態(tài)，因此，長期以來，券商不需要關(guān)注自身的承銷能力，只要通過證監(jiān)會(huì)的審核都不愁賣。”華東某券商投行人士直言。
據(jù)Choice顯示，2010年~2019年，IPO經(jīng)歷三次暫停，每年平均首發(fā)210.3家。2020年以來，資本市場改革提速，科創(chuàng)板、注冊(cè)制下市場供給節(jié)奏加快，截至2020年9月18日，滬深兩市首發(fā)企業(yè)數(shù)量為296家，單是9月第三周就有19家新股申購。
該投行人士表示，未來，隨著市場供給的逐漸平衡，投資和發(fā)行人趨于理性，券商的關(guān)注重點(diǎn)除了是否能夠通過注冊(cè)制審核之外，還需要切實(shí)關(guān)注發(fā)行人的投資價(jià)值。
一位買方機(jī)構(gòu)向記者介紹，去年科創(chuàng)板發(fā)行上市初期，大家普遍采取在投價(jià)報(bào)告區(qū)間內(nèi)進(jìn)行折扣。但此后不久即脫離詢價(jià)報(bào)告區(qū)間，采取對(duì)投價(jià)報(bào)告下限進(jìn)行折扣，而最近一個(gè)月，詢價(jià)的折扣率更是快速下滑，發(fā)行價(jià)格由投價(jià)報(bào)告下限的五折急劇下滑至近期的兩折，市場詢價(jià)不理性的狀況明顯提升。
根據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者此前報(bào)道，創(chuàng)業(yè)板公司龍利得(300883.SZ)承銷商?hào)|吳證券給出的合理估值區(qū)間為9.26~10.76元，但實(shí)際發(fā)行價(jià)僅為4.64元/股，若按投價(jià)報(bào)告區(qū)間下限計(jì)算，打折力度在5折左右。
上述投行人士則認(rèn)為，目前券商提供投價(jià)報(bào)告主要是為了滿足申報(bào)要求，對(duì)投價(jià)報(bào)告的重視程度還不夠，部分券商的投價(jià)報(bào)告基本上就是復(fù)制發(fā)行條件的內(nèi)容，對(duì)定價(jià)區(qū)間的確定缺乏合理依據(jù)，導(dǎo)致定價(jià)虛高，投資者不買單的情況，當(dāng)然也存在部分中小券商投研能力不足的問題，繼續(xù)強(qiáng)制要求券商提供投價(jià)報(bào)告已經(jīng)不太合適。
“券商與雙方利益捆綁+制度優(yōu)化”雙腿并行
券商究竟該如何平衡買賣雙方的天平，讓發(fā)行人募集到不低于預(yù)期的資金，同時(shí)讓機(jī)構(gòu)以合理的價(jià)格買到標(biāo)的?
記者注意到，輿論漩渦中心的上緯新材承銷商為申萬宏源證券。此前，外界曾有傳聞，公司險(xiǎn)些發(fā)行失敗，是申萬宏源承銷人員幾番周折與多家買方機(jī)構(gòu)溝通，才勉強(qiáng)達(dá)到10億上市標(biāo)準(zhǔn)。第一財(cái)經(jīng)記者向申萬宏源進(jìn)行求證，但對(duì)方表示對(duì)此不作回應(yīng)。
華南某投行人士表示，券商只有和買賣雙方的利益均有所捆綁，才能更好的平衡雙方的利益。審核制下，券商僅向發(fā)行人收費(fèi)，因此無法杜絕合謀造假的問題，注冊(cè)制下，科創(chuàng)板推出跟投制度，是對(duì)券商與投資者利益進(jìn)行捆綁的嘗試，但就運(yùn)行情況來說，大部分券商采取提高承銷費(fèi)比例的方式降低自身的投資風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上，減弱了券商利益與投資者利益的關(guān)聯(lián)性。
“買賣雙方的利益平衡，一方面要靠券商，既要挖掘發(fā)行人投資價(jià)值，發(fā)現(xiàn)投資亮點(diǎn)，為發(fā)行人爭取到好的價(jià)格，又要捆綁住穩(wěn)定的投資者，使投資者有利可圖，這需要一個(gè)長期磨合的過程，未來券商的核心競爭力將體現(xiàn)在定價(jià)能力，只有能平衡好買賣雙方利益的券商才能形成資源的聚集效應(yīng)。”上述投行人士從兩角度切入，另一方面也要靠發(fā)行制度，審核制下，監(jiān)管部門為控制發(fā)行定價(jià)“三高”，采取了強(qiáng)制剔除10%最高報(bào)價(jià)，未來應(yīng)該突出合理定價(jià)的導(dǎo)向，從剔除高報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)變成剔除不合理定價(jià)，才有益于新股發(fā)行的健康發(fā)展。”(邸凌月)
