房企直接融資正在批量爆發(fā)。
3月5日，泰禾集團(tuán)發(fā)布公告稱，擬公開發(fā)行不超過(guò)120億元的公司債券，并預(yù)計(jì)在3月20日的股東會(huì)上予以過(guò)會(huì)。這是這家公司自2018年以來(lái)首次預(yù)備積極境內(nèi)發(fā)債。
前一日的3月4日，新城控股拋出了B轉(zhuǎn)A以來(lái)最大的直接融資額度—不超過(guò)300億元。
“去年和前年不止一次在會(huì)上提過(guò)要提高直接融資的規(guī)模。”3月6日，某前十強(qiáng)房企副總裁對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，今年1―2月，國(guó)內(nèi)房企債券融資2484億元，同比上升36%。
幸運(yùn)兒如龍湖地產(chǎn)180億元小公募、萬(wàn)科的90億元小公募等已經(jīng)通過(guò)。
截至3月9日，綠地180億元的小公募、金地集團(tuán)的110億元小公募、萬(wàn)達(dá)98億元的小公募等掛在上交所的網(wǎng)站上等待被通過(guò)。
2月發(fā)債次數(shù)達(dá)去年一半
作為房企直接融資工具之一的地產(chǎn)公司債，正成為金融市場(chǎng)各方的香餑餑。
“結(jié)構(gòu)性牛市。”近日，平安證券在發(fā)布的研報(bào)中對(duì)當(dāng)下地產(chǎn)債市場(chǎng)給出形容。該機(jī)構(gòu)判斷該情況短期內(nèi)還會(huì)維持。
3月8日，長(zhǎng)期從事地產(chǎn)類公司債承銷的機(jī)構(gòu)投資人王宇(化名)對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，2月中旬是境內(nèi)地產(chǎn)債行情開始火爆的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
“2月上半月受疫情影響，境內(nèi)地產(chǎn)債一度行情低迷。到了2月下旬，大家都在搶。”他形容。
這種改變反映在數(shù)據(jù)上。
時(shí)代周報(bào)記者根據(jù)Wind債券板塊初步統(tǒng)計(jì)，2月下旬的兩周內(nèi)，地產(chǎn)債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行總量約300億元，凈融資額由上半月的負(fù)轉(zhuǎn)為正，合計(jì)約240億元。
截至目前，不少地產(chǎn)債還出現(xiàn)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高企以及打開認(rèn)購(gòu)下限不斷增多的現(xiàn)象。
例如濱江集團(tuán)的20濱江房產(chǎn)CP001、金科地產(chǎn)的20金科地產(chǎn)SCP001等，都是貼下限發(fā)行。
“在投標(biāo)前，主承銷商通常會(huì)給出一個(gè)發(fā)行詢價(jià)區(qū)間，但市場(chǎng)在突破認(rèn)購(gòu)下限，可見多火爆。”王宇表示。
3月1日，華泰證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，地產(chǎn)債供需兩旺歸因于資金面的寬松，受益于央行逆回購(gòu)操作和MLF 操作等為代表的貨幣政策寬松，中央加大對(duì)貨幣信貸支持的力度，以及多地因城施策帶來(lái)調(diào)控邊際寬松的預(yù)期。
早于境內(nèi)債券，美元債從年初以來(lái)就持續(xù)火爆。據(jù)克而瑞研究中心統(tǒng)計(jì)，僅2月份的發(fā)債次數(shù)就達(dá)到2019全年發(fā)行量的一半。
3月9日，時(shí)代周報(bào)記者多方確認(rèn)，多家房企發(fā)債被超額認(rèn)購(gòu)。
當(dāng)日，前十強(qiáng)房企投資部總經(jīng)理李明(化名)向時(shí)代周報(bào)記者分析稱，“雖然2019年7月的778號(hào)文，限制房企的美元債發(fā)行用途在于借新還舊。但是由于全球降息，導(dǎo)致流動(dòng)性劇增，一般情況下中資美元債包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等，即便按照兩倍計(jì)息都還是很劃算。”
不少美元債的定價(jià)權(quán)也在向發(fā)債一方傾斜。
以陽(yáng)光城為例，公司這筆超額14倍認(rèn)購(gòu)的美元債，較初始指導(dǎo)價(jià)9.25%下調(diào)了100個(gè)基點(diǎn)，最后的發(fā)行利率8.25%。
短暫窗口期
債券票面利率下行正在成為普遍現(xiàn)象。
據(jù)時(shí)代周報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，綠城、碧桂園等房企今年新發(fā)型的債券票面利率較此前的品種下行200-300個(gè)基點(diǎn)，降幅前列;融創(chuàng)、美的置業(yè)、濱江等下行范圍在100-200個(gè)基點(diǎn);禹洲、龍湖、金地等成本有40-70個(gè)基點(diǎn)下行;而本就在融資成本上較低的央企例如保利、招商蛇口更是下行20-60個(gè)基點(diǎn)。
王宇認(rèn)為，利率下降對(duì)房企融資成本有所幫助。
按照海通證券的統(tǒng)計(jì)，2019年92家地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的228只美元債，平均利率為8.28%。時(shí)代周報(bào)記者對(duì)比發(fā)現(xiàn)，今年年初以來(lái)，不少房企的美元債利率低于該數(shù)值。
“盡管每年年初資金面相對(duì)充裕，但結(jié)合當(dāng)下疫情的特殊情況，顯然是直接融資的窗口期。”李明認(rèn)為，受疫情影響銷售遇阻，房企的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不能得到有效補(bǔ)充，只能尋求在融資性現(xiàn)金流上的補(bǔ)給。
“但這個(gè)窗口期估計(jì)持續(xù)不了多久。”他認(rèn)為。
盡管房企在境內(nèi)外發(fā)債齊頭并進(jìn)，但不少仍然是以借新還舊為主。
據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)顯示，95家典型房企2020年到期債務(wù)達(dá)5000億元。今年3月將迎來(lái)第一個(gè)小高峰，待償總額達(dá)330億元。
這也刺激市場(chǎng)出現(xiàn)對(duì)于超短期融資債券追捧。比如，建發(fā)股份270天期限的10億元債券，票息為2.43%;招商蛇口40天期限的15億元債券，利率為2.65%。
招商證券則認(rèn)為，現(xiàn)階段所謂的“缺資產(chǎn)”，不僅是缺“高收益+低風(fēng)險(xiǎn)”債券，而且缺的是“短久期”品種。
對(duì)于債券的審批進(jìn)度在加快。以綠地集團(tuán)擬發(fā)行的180億元小公募為例，從2月26日提交以來(lái)，到了3月5日狀態(tài)顯示為已受理。前后時(shí)間不到10天，明顯縮短。
據(jù)多位業(yè)內(nèi)人士向時(shí)代周報(bào)記者透露，對(duì)于一些評(píng)級(jí)在AA及以下的民企債券，監(jiān)管部門仍持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度。
3月9日，一位長(zhǎng)期從事債券發(fā)行的前50強(qiáng)房企投資部人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，新證券法取消了發(fā)債額度不超過(guò)凈資產(chǎn)40%的額度限制后，未來(lái)公司債中公募的比例有可能會(huì)提高，私募債可能面臨分化。
“這對(duì)房企的規(guī)模和內(nèi)控運(yùn)營(yíng)水平的要求更高，中小房企私募的車可能還沒搭上，市場(chǎng)就開始轉(zhuǎn)向公募。”他認(rèn)為。
李明則認(rèn)為，注冊(cè)制下債券的責(zé)任分?jǐn)偟搅酥薪闄C(jī)構(gòu)和券商上，需要進(jìn)一步把控，未來(lái)不排除對(duì)于項(xiàng)目的審核會(huì)更加嚴(yán)苛。
據(jù)前二十強(qiáng)房企副總裁楊毅(化名)觀察，目前例如中期票據(jù)、永續(xù)中票、PPN、小公募等不少還在審核路上，也說(shuō)明這些間接融資工具暫時(shí)不暢通。
“投資人給出的都是真金白銀，房企需要業(yè)績(jī)支撐。此外，融資端的調(diào)控周期也在縮短，房企應(yīng)該抓住機(jī)會(huì)融資減輕現(xiàn)金流壓力。”3月9日，他對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。
再融資尚未開閘
盡管發(fā)債市場(chǎng)資金洶涌，但對(duì)于房企而言真正融資窗口是否打開，業(yè)內(nèi)仍持保守的態(tài)度。
目前房企的再融資并未放開。
再融資的放開，在前幾輪地產(chǎn)行情中，被業(yè)內(nèi)視為融資寬松的典型信號(hào)。不過(guò)自2016年三季度定增窗口關(guān)閉后，沒有地產(chǎn)企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)以“項(xiàng)目融資”為目的的定增。
以新城控股為例，2016年的定增方案早已獲發(fā)審委通過(guò)，而根據(jù)公司2020年3月4日的公告，截至目前尚未拿到核準(zhǔn)批文。
重組類性質(zhì)的定增被放行，以個(gè)案為主。
時(shí)代周報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)中有2016年年底的上海臨港、2017年的廣宇發(fā)展、2018年的中華企業(yè)和信達(dá)地產(chǎn)以及2019年的中糧地產(chǎn)。
上述這些企業(yè)的定增以國(guó)企為主體，聚焦于國(guó)企內(nèi)部的資產(chǎn)重組和收購(gòu)。
“實(shí)質(zhì)是國(guó)有資產(chǎn)證券化以及解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。”3月8日，一位長(zhǎng)期從事國(guó)有資產(chǎn)重組的法律界人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者預(yù)測(cè)，今年2月中旬證監(jiān)會(huì)再融資新規(guī)出來(lái)后，不排除重組領(lǐng)域有限度放開定增，比如港股上市房企借殼回A的申請(qǐng)。
事實(shí)上，在2月15日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于修改<上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則>的決定》等三份文件中，已經(jīng)將主板(中小板)、創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票發(fā)行對(duì)象數(shù)量上限統(tǒng)一調(diào)整為35名，并支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者。
但三份文件中并沒有直接指明是房地產(chǎn)行業(yè)。
疊加3月1日實(shí)行的《證券法》中對(duì)公司發(fā)債的額度不超過(guò)凈資產(chǎn)40%的規(guī)定，一旦定增放行增補(bǔ)充凈資產(chǎn)之后，房企可以進(jìn)一步發(fā)行更多債券。
“如果定增允許，對(duì)房企降低負(fù)債率，改善資本結(jié)構(gòu)，安全運(yùn)行，以及維持快速成長(zhǎng)都有好處。”楊毅對(duì)時(shí)代周報(bào)記者判斷，放開定增對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)一定是利好。
但上述法律界人士認(rèn)為，“一旦定增大規(guī)模放開，信號(hào)意義過(guò)強(qiáng)，不利于對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的管理。房住不炒是房地產(chǎn)調(diào)控政策的主導(dǎo)方向。”
“過(guò)度舉債并非好事。”3月9日，某房企助理總裁、資金管理中心總經(jīng)理對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，并不期盼融資上有進(jìn)一步的放寬。
他認(rèn)為，房企應(yīng)多賣點(diǎn)房，多些經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流而非融資性現(xiàn)金流。
