同濟堂股價跌8成現金流銳減158% 張美華夫婦質押套現20億去向成迷
一份年報兩次修訂，同濟堂(600090.SH)“瑕疵”信披不斷，究竟是無心還是有意，頗耐人尋味。
記者發現，上市以來，同濟堂相繼因年報、收購標的估值以及分紅等問題受到質疑，公司也曾多次更正，聲稱“工作人員疏忽”等。今年8月29日、9月4日，針對今年半年報，交易所又連發兩份問詢函，直指公司增收不增利、子公司華龍藥業及公司自身內部控制等。據不完全統計，同濟堂兩年時間6次信披存在瑕疵。
信披屢屢出錯引發市場對其是無心還是有意的猜疑，但目前尚無定論。一分析人士稱，同濟堂信披輪番出錯還難以與財務造假相聯系，但一定程度上可能與實控人股權質押存在關聯。
二級市場上，公司股價大幅調整。截至9月28日，其股價已從借殼之時的29.15元跌至今年9月28日的5.34元，股價累計跌幅為81.68%。
股價深度調整，公司實控人張美華夫婦高比例質押的股權瀕臨爆倉風險。僅在今年6月，公司發布的20條公告中，其中6條公告是公司補充股權質押。
據長江商報記者初步統計，上市以來，張美華共39筆股權質押，累計套現約20億元。只是，這20億元資金去向至今仍不明朗。
信披頻繁出錯，曾被疑為股東減持抬轎
同濟堂再一次因信披成為監管部門關注重點。
9月12日，同濟堂發布回復上交所問詢函公告，回答了公司上半年增收不增利等問題，以及補充披露龍海新藥自收購以來的主營業務情況。
這是公司因為發布今年半年報收到的第二份問詢函，前一次是8月29日，交易所重點問及子公司華龍藥業。
根據兩份問詢函，對持股51%的子公司華龍藥業在半年報中消失，公司解釋，在今年第一季度開始，失去了對華龍的實質控制權，所以不再將其納入合并報表范圍。此外，收購龍海新藥55%股權使得半年商譽猛增300多倍，而龍海新藥2017年凈利潤258萬元，承諾2018年至2020年實現凈利潤2100萬元、2415萬元、2775萬元。無疑，公司存在商譽減值問題。
對于交易所問詢函，公司答復稱“描述不夠準確”、“表述過于概括”。
實際上，在信披問題上，同濟堂屢屢犯錯。2017年4月，公司發布的2016年報中，三大主營業務板塊中，營業收入增長率最高板塊為12.09%，還有出現負增長板塊，而年報披露的公司營業收入增長率為13.24%。一個月后，公司“認錯”修改了其中一個板塊營業收入增長率。
兩個月后，公司在收購南京同濟堂股份中再次“出錯”，公司選定基礎法評估，評估值為8.7億元，但評估報告最后確認估值卻采用收益法評估，評估值為14.8億元。
最后，市場得到的解釋是，評估助理工作疏忽，誤將校訂前的《資產評估報告》掃描提交給客戶所致。
今年6月，公司在分紅方面也鬧了大烏龍。公司披露2017年年度分紅計劃沒幾天突然改口，宣告撤銷這一分紅計劃。原因是，公司母公司歷史存在7427萬元未彌補虧損。
分紅利好變為烏龍事件，市場曾質疑是為股東減持抬轎。
多年鐵公雞公告分紅后，股價有較大漲幅。但在公司宣布撤銷分紅計劃之前，股東盛世建金及其一致行動人完成了股份減持，套現3.8億元。
此外，針對2017年年報，公司分別在今年5月10日、8月10日發布修訂版，對環保問題、經營現金流等問題進行補充披露及更正。今年9月，又對今年半年報進行了修訂。
綜上所述，完成借殼上市僅僅2年時間，信披問題頻發，究竟是態度及責任心還是有意為之，讓人捉摸不透。
股價下跌逾八成，實控人質押融資超20億
分紅鬧烏龍、年報接連修訂、信披頻頻出錯或與同濟堂實控人張美華夫婦頻頻質押股權有一定關聯。
借殼上市完成后，同濟堂在二級市場上的表現較差。2015年6月15日，隨著同濟堂借殼事件公布，股價一路上躥至29.15元，達到歷史頂點。此后，股價跌跌不休，至今年9月28日，股價為5.34元，創下2009年以來新低。以此計算，借殼以來，股價累計跌幅已達81.68%。
隨著股價輪番下跌，同濟堂實控人張美華夫婦所質押的股權面臨平倉風險，頻頻通過補充質押來化解。
僅在今年6月，同濟堂發布的20條公告中，8條與股權質押相關，其中，6條是補充質押公告。
同濟堂的股權結構中，張美華與李青夫婦合計持有同濟堂控股92.33%股權，同濟堂控股持有同濟堂32.56%股權。張美華和同濟堂控股合計持有武漢德瑞萬豐99.98%股權，新疆嘉釀是后者全資子公司，新疆嘉釀持有同濟堂7.67%股權。此外，李青控制的武漢卓健持有同濟堂2.57%股權。由此，張美華夫婦合計持有同濟堂42.80%股權。算上今年來的增持，截至目前，張美華夫婦通過上述三家公司持有同濟堂43.95%股權。
長江商報記者初步梳理統計，2016年5月23日以來，張美華通過控制的上述三家公司頻繁實施股權質押，截至今年6月28日，共辦理了39筆股權質押。截至目前，共有5.97億股處于質押狀態，占公司總股本的41.45%，股權質押比高達94.31%。
公告顯示，上述股權質押中，2016年11月4日質押的1.6億股頻臨爆倉風險，質押當日股價最低為12.85元，今年6月補充質押了2000萬股。
今年下半年，張美華夫婦解除質押了部分股權，但股權質押比仍達81.89%。
如此高比例質押，張美華夫婦究竟融資了多少錢?
以主板四折計算，單看需要在今年6月補充質押的質押股份，這些股約為4.28億股，所融資金大約為17.8億元。另外的1.69億股以平均低價7.2元計算，大約為5億元。由此得出，張美華夫婦股權質押融資在23億元左右。剔除其增持0.29億股約耗資2億元，仍剩21億元。
通過股權質押融資超20億元投向了何處?同濟堂的公告中只字未提。
長江商報記者發現，除同濟堂控股外，張美華夫婦還控制9家公司，不過，公開資料顯示，這些公司多是圍繞同濟堂控股設立，規模并不太大。
現金流銳減158%，三募投項目延期
股價“跌跌不休”或與經營業績提升不明顯、募投項目未達預期有關。
財務數據顯示，2016年，公司實現營業收入89.97億元，同比增長13.24%，凈利潤4.73億元，同比增長38.33%。但在2017年至今年上半年，增速明顯放緩。
2017年至今年6月底，公司實現的營業收入分別為98.55億元、51.74億元，同比增長9.55%、12.44%，凈利潤分別為5.15億元、2.29億元，同比分別增長8.92%、-6.69%。
同濟堂主營醫藥流通，在兩票制背景下，已建有龐大銷售網絡的同濟堂將是受益者。顯然，業績增速下滑低于市場預期。
值得關注的是，公司募投項目未達預期。
2016年5月，同濟堂曾向10名投資者配套募資16億元，除了支付借殼交易現金對價7.81億元、0.49億元中介費外，剩下7.7億元投向漢南健康產業園、襄陽冷鏈物流中心及醫藥安全追溯系統三個項目。
根據當初公告，襄陽冷鏈物流中心及醫藥安全追溯系統預計在2017年12月31日達到可使用狀態，漢南健康產業園在2018年6月30日達到預定可使用狀態。
根據同濟堂今年4月發布的公告，截至2017年底，漢南健康產業園項目計劃投資3億元，實際投資進度為51.87%，襄陽冷鏈物流中心項目計劃投資2億元，目前僅投入755.08萬元，而醫藥安全追溯系統項目至今尚未啟動。
公司解釋，受資金到位、相關技術及政策等影響，上述項目延期。
凈利潤下降的同時，公司現金流急劇減少。截至今年6月底，公司貨幣資金10.3億元，較年初減少2.6億元，應收賬款增加9億元達32.1億元，占總資產的37.62%。預付賬款4.88億元，較年初的2.33億元翻了一倍多，同期預收賬款基本無變化。經營現金流凈額為-5.61億元，同比下降158.08%。
