11月24日，在創業板申請IPO的江西百勝智能科技股份有限公司(下稱“百勝智能”)完成對深交所的問詢函回復。

百勝智能是一家主營出入口控制與管理設備研發、生產和銷售的高新技術企業，公司產品包括道閘、開門機、升降地柱、車牌識別管理設備和通道門五大系列。

2019年，百勝智能實現營業收入4.72億元，較上年增加4611萬元。其中，公司對前四大客戶累計新增銷售收入4125萬元，接近公司新增收入的九成。而與同行業上市公司相比，百勝智能表現出毛利率相對偏低的經營特點。

在招股書申報稿中，百勝智能對公司研發人員數量的披露存在前后不一的現象，公司真實研發狀況及高新技術企業資質有待補充說明。

增收不增利 業績增長存大客戶“依賴”

根據招股書申報稿，2017-2019年，百勝智能分別實現營業收入4億元、4.25億元和4.72億元，年化復合增長率約為8.4%;凈利潤分別為4087萬元、4579萬元和4218萬元，年化復合增長率3.21%。其中2019年，百勝智能營業收入同比增長10.84%，但凈利潤同比下滑7.9%。

與同行業上市公司相比，百勝智能表現出了毛利率相對偏低的經營特點。2017-2019年，百勝智能的毛利率分別為27.31%、22.74%和23.44%。

招股書申報稿中，百勝智能將捷順科技(002609.SZ)、立方控股(833030.OC)和道爾智控(832966.OC)等公司列為可比對象，2019年，三家公司的毛利率分別為46.55%、54.64%和53.34%，百勝智能的毛利率不及同行業公司的一半。

在招股書申報稿中，百勝智能披露，公司以直銷和經銷模式實現產品的銷售，因此毛利率較直接面對終端項目客戶的同行業企業要低。

招股書申報稿顯示，2017-2019年，百勝智能通過經銷商實現的銷售收入分別為1.05億元、1.81億元和1.95億元，分別占當期營業收入的26.37%、42.66%和41.56%，毛利率分別為25.5%、20.49%和23.47%。

需要指出的是，2017-2019年，百勝智能對直銷客戶的毛利率也沒有表現出與經銷模式的明顯差異，同期直銷模式實現的銷售收入分別為2.95億元、2.43億元和2.75億元，分別占當期營業收入的73.63%、57.34%和8.44%，毛利率分別為27.84%、24.04%和23%。

事實上，近年來，百勝智能的業績增長更多有賴于大客戶的支持，這或許是公司毛利率相對偏低的真正原因。

2018年，百勝智能實現營收4.25億元，較上年增長了2505萬元。其中，公司對直銷第一大客戶杭州海康威視科技有限公司(下稱“杭州海康”)的銷售收入為3781萬元，較上年增加1072萬元，約占公司新增營業收入的42.79%;對直銷第二大客戶浙江大華技術股份有限公司(下稱“大華股份”)的銷售收入為1639萬元，較上年增加502萬元，約占新增營業收入的20.03%。

此外，2018年，百勝智能對經銷商第一大客戶佛山市百思德門控智能設備有限公司(下稱“百思德”)的銷售收入為3126萬元，較上年增加697萬元，約占公司新增營業收入的27.82%。

以上述數據計，2018年，百勝智能對上述三家公司的累計新增銷售金額就已達到2271萬元，約占當年新增營業收入的90.66%。

2019年，百勝智能營業收入較上年增長4611萬元。其中，公司對杭州海康的銷售收入為6298萬元，增加2516萬元，約占新增營業收入的54.57%;對大華股份的銷售收入為2383萬元，較上年增加744萬元，約占新增收入16.15%;對百思德和上海速彬門控設備有限公司分別確認銷售收入3562萬元和2642萬元，較上年增加436萬元和429萬元，占新增收入的9.45%和9.3%。

經統計，2019年，百勝智能對前四大客戶的新增銷售累計金額達到4125萬元，約占公司當期新增營業收入的89.46%。

研發費用占比偏低 研發人員數據存疑

根據招股書申報稿，百勝智能十分注重技術創新和研發投入。但與同行業競爭對手相比，百勝智能的研發投入占比是明顯偏低的。

2017-2019年，百勝智能的研發費用分別為1419萬元、1450萬元和1646萬元，分別占當期營業收入的3.54%、3.41%和3.49%。

2019年，捷順科技的研發費用約為7805萬元，占當期營業收入的6.7%;立方控股的研發費用為4249萬元，約占當期營業收入的10.75%;道爾智控的研發費用金額為1536萬元，約占當期營業收入的12.09%。也就是說，百勝智能的研發費用占營業收入比重同樣不及同行業公司的50%。

2016年，百勝智能獲得了江西省科學技術廳等頒發的《高新技術企業證書》。根據稅法相關規定，2016-2018年度，百勝智能可以按照15%稅率計征企業所得稅;2019年，百勝智能通過高新技術企業資格復審，2019-2022年度，公司可以繼續按15%稅率計征企業所得稅。

公開信息顯示，2016年，科技部、財政部、國家稅務總局聯合印發了修訂后的《高新技術企業認定管理辦法》(下稱“認定管理辦法”)。認定管理辦法要求，參審的高新技術企業其從事研發和相關技術創新活動的科技人員占企業當年職工總數的比例不低于10%;最近一年銷售收入在2億元以上的企業，近三個會計年度的研究開發費用總額占同期銷售收入總額的比例不低于3%。

根據新三板掛牌時披露的年報數據，2016年，百勝智能員工總數合計660人，其中公司技術研發人員數為83人，約占當期員工總數的12.58%。

根據招股書申報稿“報告期各期末的人數”，2017年，百勝智能的員工總數增至676人，但研發人員數僅為57人，較2016年減少了26人，公司研發人員占比也由12.58%下降至8.43%;2018年，百勝智能的員工總數降為671人，公司當期研發人員數為62人，約占員工總數的9.24%，依舊不足10%。

直到2019年，百勝智能新增9名研發人員數，同比增長14.52%，占比達到10.39%，恰好滿足高新技術企業評定標準，并順利通過復審。

但需要指出的是，在招股書申報稿“各期各職能類別人均薪酬水平”一欄，百勝智能披露，2018年、2019年及2020年1-6月，公司的研發人員分別為64人、69人和72人。

通過對上述數據對比可以發現，2018年，百勝智能“人均薪酬”一欄披露的研發人員人數較公司在“期末人數”一欄披露的數據增加了2人，而2019年和2020年6月末卻分別減少了2人和3人。

在同一文件中出現兩組不同的研發人員數據，百勝智能研發人員數據前后調整差異的原因以及公司研發人員構成的真實情況都有待公司進行補充說明。

估值或翻番 流動性補充待解

根據招股書申報稿，百勝智能本次擬公開發行的新股合計數為不超過4447萬股，占公司發行后總股本的比例不低于25%。公司擬募集資金6.08億元，分別用于智能出入口安防設備生產基地建設項目、研發技術中心升級建設項目和補充流動資金。

以募集資金和擬發行新股數計，百勝智能的每股發行價格約為13.67元/股，對應公司的整體估值約為24.32億元。

招股書申報稿顯示，2019年12月，百勝智能進行了第四次增資，南昌市國金工業投資有限公司(下稱“國金工業”)和新余大森林投資合伙企業(下稱“大森林投資”)以4元/股價格分別認購百勝智能630萬股和150萬股股份，國金工業和大森林投資分別持有百勝智能4.72%和1.12%股權，對應百盛智能整體估值約為5.34億元。

以上述數據對比，本次IPO，百勝智能的整體估值或將增值近五倍。

此外，根據募投計劃，本次IPO，百勝智能擬募集3億元資金用于補充公司的流動性，是本次募資的最大項目。

財務數據顯示，截至2020年6月末，百勝智能的資產總計金額為4.22億元，所有者權益合計金額約為2.73億元。自2013年以來，公司累計實現的凈利潤金額為2.31億元。

上述數據意味著，本次IPO，百勝智能擬用于補充流動性的資金不僅超過公司的凈資產規模，也超過了過去7年累計實現的利潤總額。

招股書申報稿中，百勝智能表示，補充流動資金是為了滿足公司日常生產經營需要，進一步確保公司的財務安全、增強公司市場競爭力。

但招股書申報稿顯示，截至2020年6月末，百勝智能的貨幣資金賬面金額為1.2億元，公司不存在短期借款、長期借款和應付債券等有息負債，公司大筆募資補充流動資金的必要性值得懷疑。

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