西南證券近期的發展勢頭可謂是蒸蒸日上：2019年年報顯示期內公司錄得10.13億元的扣非凈利潤，同比增長6倍之多;在2020年三季報中，公司再錄得7.47億元的扣非利潤，同比增長14.34%。

此前不久，西南證券還獲得四大股東聯袂增資擴股。

不過，近期另一大股東重慶高速“反向操作”引發了外界對西南證券涉訟進展，以及背后現金流管理存在問題的關注。

利好不斷卻遭大股東減持

在近期西南證券 “利好不斷”的背景下，重慶高速的一波“反向操作”引發了市場的關注和熱議。

12月23日，西南證券股份有限公司(簡稱“西南證券”，股票代碼：600369.SH)發布公告稱，重慶高速公路集團有限公司(簡稱“重慶高速”)此次以集中競價方式賣出西南證券股份2483.26萬股，占西南證券總股本的0.37%。交易后，重慶高速持有2.75億股，占公司總股本的4.14%。重慶高速集團計劃在未來12個月內繼續減持不超過公司總股本的2%。

通過公司財務報表可見，2019年年報顯示，西南證券錄得10.13億元的扣非凈利潤，同比增長6倍之多。值得留意的是，在此之前，自2016年以來，西南證券的該項指標曾經連續三年出現同比負增長。

就在市場擔心西南證券業績飄紅不過是曇花一現時，公司在2020年三季報中披露，再錄得7.47億元的扣非利潤，同比增長14.34%。

另外，就在不久前的7月23日，西南證券發布公告，向重慶渝富資本運營集團有限公司、重慶市城市建設投資(集團)有限公司、重慶市地產集團有限公司、重慶發展投資有限公司分別定向增發3.3億股、3.5億股、1.2億股和2億股，共計10億股，募集資金達到了49億元。

四家公司齊頭并進為西南證券增資擴股，顯示大股東對其前景是相當的看好。

在西南證券利好不斷的情況下，此次重慶高速的減持引發市場不少猜想。

一位券商從業人員向《投資者網》表示，“西南證券近兩年業績增長不錯，做大做強的勢頭明顯。這次遭大股東反向操作，是否與公司涉及訴訟的進展發生了變化有關?”

涉及訴訟背后顯露“金山一角”

上述券商人員提到的訴訟，西南證券于12月23日公布的另一條公告中有所披露。

該公告稱，西南證券申請被告韓華等就新研股份(股票代碼：300159.SZ)股票質押式回購交易承擔違約責任，涉案本金共4億元。在該案件中，質押股票新研股份共計7457.63萬股與德陽中衍泰富投資管理有限公司59%的股權被西南證券申請優先受償權。

截止2020年12月25日，涉及訴訟的新研股份市值約為3.43億元。而根據天眼查信息，質押給西南證券的德陽中衍泰富投資管理有限公司59%的股權價值5900萬元。以此來看，質押給西南證券的資產并未發生重大貶值風險，也暫時并不存在潛在計提可能。

換另一個角度看，總計僅僅4億的此項訴訟涉案本金，對目前的西南證券體量而言其實并不算多——根據公司財報，截止2020年三季度，西南證券期末現金及現金等價物余額達到了212.2億元。由此可見，這4億元的涉案出借金額相對于公司手握的212.2億現金來說，只能算是“金山一角”。

西南證券的“金山”堆積時間并不短，自2014年年報起，公司每期的期末現金及現金等價物余額始終在100億元之上。

長期手持如此充裕的現金流，讓市場不免產生一些質疑的聲音。

一位投資者向《投資者網》說，“西南證券基本年年都會分紅，但相對于公司的現金體量來說，與其讓現金躺在表(財務報表)里，還不如用更合理的現金流管理(不論是擴張還是投資)給公司帶來更多業績上的變化。”

值得一提的是，公司2020年中報顯示，期內每股經營現金流指標自2017年以來首次為負。另外，在公司2020年三季報中，經營活動現金流出達到89.43億元，同比翻了一倍之多;經營活動產生的現金流量凈額也達到了負22.07億元。

花錢“敞亮”力挺旗下附屬公司

即便面對市場質疑，西南證券花起錢來始終很“敞亮”。

12月22日，西南證券發布公告稱，董事會同意公司以現金方式向全資子公司西南期貨有限公司(簡稱“西南期貨”)增資，增資金額不超過(含)5億元人名幣，其中，首期增資金額為3.5億元人民幣。

相對于西南期貨的盈利能力，此次西南證券增資堪稱“大手筆”：根據2019年年報，西南期貨實現營收1.48億元，凈利潤僅1668.68萬元。

與西南期貨有限的盈利能力對比鮮明的，是西證國際證券股份有限公司(簡稱“西證國際”，00812.HK)的入不敷出。

西證國際不僅是西南證券的附屬公司，亦是公司布局香港業務的重要一環，然而，西證國際的發展始終與西南證券相差甚遠。

根據西證國際財報，2019年公司虧損達到了3.45億元(港元)，比2018年2.02億元的虧損“雪上加霜”。然而到了2020年，西證國際的經營狀況也并未得到改善——公司前半年虧損已達到1.27億元。

作為“大戶人家”的西南證券并未對西證國際喪失信心，公司2020年12月15日發布公告稱，公司2019年債券將于2021年4月17日到期。公司計劃于2019年債券到期日前進行建議債券的國際發售。目前，西南證券已取得中國證監會復函，就不超過2億美元的款項為公司就建議債券提供擔保，為期不超過3年。

擔保經營不佳的西證國際發行不超過2億美元的新債券，增資給2019年凈利潤僅1668.68萬元的西南期貨，西南證券對旗下附屬公司的支持力度可見一斑。但西南證券如何將現有大量現金進行更高效的運用來進一步提升盈利能力，或許將成為公司未來能否走向下一個輝煌的關鍵。

《投資者網》就以上所有相關問題向西南證券發函調研，公司回復稱“一切已公開披露信息為準”。

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