《紅周刊》記者在此前發布的題為《萬辰生物子公司屢教不改，多次遭環保部門處罰，多年采購數據均有異常》一文中提到，本次萬辰生物募資項目的主要實施方南京金萬辰曾在環保和安全生產方面出現過不少問題，存在管理漏洞，不僅如此，實際上，萬辰生物的本次募投項目，仍存在不少其他風險，其中最為明顯的就是其擴產計劃過于激進，募資項目完成后，如何消化暴增的產能是個不容忽視的問題。

金針菇市場競爭日趨激烈

目前萬辰生物的主營業務為鮮品食用菌的研發、工廠化培育與銷售。從產品上看，目前萬辰生物主要擁有金針菇、真姬菇、菌渣3大產品。其中，報告期內，金針菇產生的銷售收入分別為1.8億元、2.69億元、3.63億元和1.83億元，分別占當期主營業務的73.08%、78.48%、80.56%、84.7%。作為對公司營收貢獻最大的產品，萬辰生物的盈利能力卻并不突出。

據招股書顯示，2017年至2020年上半年，萬辰生物金針菇的毛利率分別為13.29%、17.09%、25.84%和30.98%，而同期雪榕生物金針菇毛利率分別為25.61%、18.52%、27.1%和32.68%;眾興菌業分別為31.47%、25.26%、23.84%和25.05%;華綠生物分別為27.65%、23.21%、28.34%和32.67%。從數據來看，萬辰生物毛利率整體上不如雪榕生物和華綠生物，盡管報告期內其毛利率在不斷增長，去年到今年上半年甚至超過了眾興菌業，但在同行業公司的競爭之下，其突然大幅增長的毛利率能否保持下去也令人擔憂。

萬辰生物曾提到，報告期內，公司金針菇菌種生產配方由含豆粉的配方更換為含豆粕的配方，更適合菌種生長，使得單產進一步提升，同時降低了培養基成本。不過眾所周知，豆粕的價格容易受到大豆價格、產量和庫存、相關農業貿易和食品政策的影響。2018年國內豆粕價格漲跌幅較大，2019年則整體回落，在適當的時候買入，自然能夠節約不少成本。但是隨著今年上半年疫情的暴發，進口量減少，國內豆粕價格走勢較為強勁，倘若后期豆粕價格持續走高的話，則意味著公司成本也會增長，而這無疑會對其毛利率造成影響。

值得一提的是，目前萬辰生物的競爭對手眾興菌業和雪榕生物動作頻頻。去年7月，眾興菌業發布公告稱，公司“年產32400噸金針菇工廠化循環經濟產業鏈建設項目”二期已經建設完成并投產運行;今年10月，雪榕生物還擬募資不超過22.5億元用于擴大金針菇和杏鮑菇的產能。

據《紅周刊》記者查到的信息來看，截至今年6月末，眾興菌業和雪榕生物金針菇日產能分別為745噸和960噸，而萬辰生物金針菇現有日產能僅有227噸。而隨著眾興菌業和雪榕生物擴產計劃的完成，其市場范圍將進一步擴大，且二者和萬辰生物部分市場有所重合，這意味著后續該產品的市場競爭仍將不斷加劇，這對于體量相對較小萬辰生物來說，顯然并不是什么好消息。

真姬菇單位售價遠超同行

或許正是基于上述原因，本次萬辰生物募資項目并沒有落在金針菇產業上，據招股書顯示，本次募集資金扣除發行費用之后，將全部用于“年產21000噸真姬菇工廠化生產項目”、“日產60噸真姬菇工廠化生產項目”和“食用菌良種繁育及工藝開發建設項目”。

對此，萬辰生物表示，近年來公司真姬菇產品(包括蟹味菇、白玉菇和海鮮菇)產銷量持續上升，目前產能不足已成為制約公司業務進一步發展的主要障礙。而且隨著傳統金針菇、杏鮑菇生產企業加快真姬菇產能擴張，必將導致行業競爭的加劇，要求公司進一步擴大真姬菇產能，建立規模優勢。

然而，奇怪的是從萬辰生物披露的一系列數據來看，其真姬菇的售價竟然遠高于同行。2017年至2019年，雪榕生物真姬菇單位售價分別為6.91元/千克、6.9元/千克和7.69元/千克;華綠生物的單位售價為8.32元/千克、6.71元/千克和8.39元/千克，而同期萬辰生物的單位售價則為8.76元/千克、9.06元/千克和10.38元/千克。

在招股書中，萬辰生物將其真姬菇產品同廣東、江蘇等地的市場批發價進行對比，部分月份其售價單價甚至還超過了這兩大地區的市場批發價，這實在是令人感到奇怪。雪榕生物在距離江蘇不遠的上海和廣東也有食用菌生產基地，華綠生物正位于江蘇，而且在招股書中，萬辰生物也提到，和同行業可比公司之間的銷售客戶不存在較大差異，那為什么當地采購商不直接從這兩家公司采購價格相對較低的產品，而要高價采購其產品呢?對此萬辰生物將其解釋為“品質更好、市場認可度持續提高”，但在如此巨大的價格差距面前，這樣的解釋顯然是缺乏說服力的。

存產能“消化不良”風險

上文已經提到，長期以來萬辰生物的主營業務是靠金針菇銷售，而本次募資真姬菇成為主角，日后的銷售問題不容忽視。盡管目前其產能利用率已經飽和，但畢竟報告期內，其真姬菇銷量僅有6967.61萬元、7365.29萬元、7920.5萬元和3895.34萬元，雖然說，適當的擴產有利于企業銷售規模的擴大，但從萬辰生物披露的信息來看，其擴產計劃貌似過于激進。

目前，萬辰生物的日產量20噸，本次募投項目實施后，公司將新增真姬菇日產能120噸，屆時其日產能將達到140噸，是當前產能的7倍。若擴產項目全部完成，公司將面臨大量新客戶的開拓和維護，而一旦新客戶開發力度不如意的話，則擴產后的產能就可能面臨嚴重過剩的尷尬。而上文記者提到，萬辰生物的真姬菇相較于同行業公司銷售價格并不便宜，這無疑會給新客戶的拓展增加難度。

從公司目前的銷售體系來看，其銷售人員的不足對于市場拓展恐怕也會產生影響。截至2020年6月末，公司共有122名經銷商，而同期萬辰生物的銷售人員卻只有10人。銷售人員的主要工作是對經銷商進行管理，并通過經銷商收集各地市場信息。以公司報告期末10名銷售人員和122家經銷商計算，平均一名銷售人員需要管理12家左右的經銷商。

然而萬辰生物的真姬菇由于目前產銷量較小，尚未實行專營制度，如果后期真姬菇也采用同金針菇一樣的經銷體系，那么這10位銷售人員顯然是不夠的，這意味著其仍需大量招聘人員，這意味著其成本也會大幅增加。

此外，像真姬菇這樣保鮮時間較短的產品，導致食用菌的運輸半徑受到限制甚至需要冷 鏈運輸，因此單位運輸成本較高。據招股書介紹，萬辰生物的運輸方式分為經銷商安排物流運送和公司承擔物流調度兩種情況，其大量擴產后，如何保障產品的運輸也是一個不容忽視的問題，公司如果無法自己解決運輸問題，完全依賴第三方，無疑也會大幅增加其成本。(謝碧鷺)

關鍵詞： 萬辰生物