3月7日，央行繼續暫停逆回購操作，但開展了1055億元MLF操作，恰好與當日到期量相同，中標利率未調整。但本月共有兩批MLF將到期，這意味著央行很可能再次選擇了對到期MLF分批續作。上一次央行這樣做，是在2017年12月，當月央行上調了公開市場操作利率。綜合分析，這可能不是巧合，本月央行再次小幅調整公開市場利率的幾率進一步上升。

自2015年創設以來，MLF已逐漸成為央行投放中期流動性的主要工具，目前基本上采取按月操作。隨著外匯因素對流動性的影響下降，2017年4月以來，央行MLF操作多為每月操作一次，以完成到期工具的滾動操作為主，通常央行在第一批MLF到期時就對當月全部到期量進行續作，但也有個別例外。

比如，2017年12月有兩批共3750億元MLF到期，其中6日到期1880億元，16日到期1870億元。央行于2017年12月6日開展了1880億元MLF操作，等量續作當日到期MLF，利率保持不變;又在12月14日開展了2880億元MLF操作，足量續作到期MLF之后投放了一定增量流動性，而操作利率較前次上調5BP。這是2017年人民銀行第三次上調公開市場操作利率，且恰好發生在美聯儲2017年12月上調基準利率之后，被視為人民銀行對美聯儲加息的回應。

本月同樣有兩批MLF將到期，其中7日到期1055億元，16日將再到期1895億元。7日，1055億元MLF率先到期，央行如期進行續作，但只完成對當日到期MLF的續作，這意味著央行很可能還“留了一手”，在16日MLF到期前后，央行可能擇機再次開展操作。

央行為何要“留一手”?

目前貨幣市場流動性總量較高，貨幣市場利率較為穩定，金融機構對央行提供流動性支持的需求還不大。相應的，近期央行操作力度也不大，在此次MLF操作之前，央行已連續三日通過公開市場操作實施流動性凈回籠。不難想象，如果此時央行一次性完成對全月到期MLF的續作，資金面可能會變得更加寬松，不符合保持流動性中性適度的取向。若下半月流動性因稅期、監管考核等因素收緊，央行再開展一次MLF操作，可以“把錢花在刀刃上”。因此，在季末前，選擇分批續作MLF，保留了央行應對季末可能出現的流動性波動的操作空間。

與2017年12月類似，央行分批續作MLF，也為應對海外央行政策調整預留了空間。本月美聯儲將再次議息，目前市場基本認為，3月份美聯儲繼續加息沒有太大懸念，人民銀行是否會相應上調公開市場操作利率備受關注。

分析認為，今年穩健中性的貨幣政策取向預計不會變化，但海外政策收緊、通脹預期上升可能促使國內政策聯動調整。預計2018年美聯儲將繼續加息和縮減資產負債表，同時，未來可能會有更多央行加入加息的陣營，對我國貨幣政策仍會形成一定制約。

另外，在“雙支柱”調控框架下，適度上調公開市場利率，也可呼應防風險和去杠桿，避免金融機構過度加杠桿和擴張廣義信貸。

依然較高的回購市場一二級利差也給央行繼續隨行就市地調整公開市場操作利率提供空間。以代表性的7天回購利率為例，年初以來DR007均值為2.84%，仍比7天期央行逆回購操作利率高出逾30BP。

央行2017年第四季度貨幣政策執行報告提到，公開市場操作利率小幅上行可適度收窄其與貨幣市場利率的利差，有助于修復市場扭曲，理順貨幣政策傳導機制，客觀上也有利于市場主體形成合理的利率預期，避免金融機構過度加杠桿和擴張廣義信貸。

綜合來看，本月央行再次上調公開市場利率的可能性不小，對到期MLF分批進行續作，也是一個信號。當然，自去年以來，外匯市場已出現較大變化，當前人民幣匯率預期穩定，貶值風險下降，金融體系內部加杠桿的行為也得到了初步遏制，央行政策主動權相比去年更大，即便3月份繼續上調公開市場操作利率，預計幅度很可能仍是5BP。由于市場對此已有預期，公開市場操作利率調整對市場沖擊應該不會太大。