不同于2018年的下滑，2019年宏觀杠桿率出現(xiàn)小幅意外攀升。日前，國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室發(fā)布了《2019年年度宏觀杠桿率報(bào)告》(下稱《報(bào)告》)，2019年我國宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率為245.4%，比上年上升了6.1個百分點(diǎn)。
分季度來看，宏觀杠桿率在去年四個季度分別上升了5.1個、0.7個、0.9個和-0.6個百分點(diǎn)，也即一季度出現(xiàn)大幅攀升之后，二、三季度增幅回落，四季度出現(xiàn)了增幅下降，整體呈前高后低態(tài)勢，與經(jīng)濟(jì)增長的態(tài)勢基本一致。
國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心研究員劉磊對第一財(cái)經(jīng)記者表示，參照前兩年的穩(wěn)杠桿路徑，盡管2019年宏觀杠桿率攀升稍有意外，但鑒于經(jīng)濟(jì)下行壓力加大以及2018年去杠桿過猛等因素，2019年杠桿率出現(xiàn)上升亦在情理之中，且6個百分點(diǎn)的增幅并不算高，也體現(xiàn)了政策當(dāng)局的定力。
《報(bào)告》還預(yù)計(jì)，受新冠肺炎疫情的影響，2020年經(jīng)濟(jì)增長面臨更大壓力，宏觀杠桿率上升幅度大概率會高于2019年。初步預(yù)測，2020年宏觀杠桿率或?qū)⑸仙?0個百分點(diǎn)。
居民部門是主要驅(qū)動力
回顧2019年宏觀杠桿率的走勢，一季度發(fā)力較重，新增人民幣貸款達(dá)6.3萬億元，創(chuàng)造了歷史峰值;進(jìn)入二季度后，杠桿率過快增長的勢頭得到抑制，新增人民幣貸款同比出現(xiàn)下降;而后到了三、四季度，杠桿率增長趨緩的態(tài)勢得到延續(xù)，尤其是四季度，更是出現(xiàn)下降。不過全年來看，不同于2018的下跌，2019年宏觀杠桿率小幅上漲了6.1個百分點(diǎn)。
分部門來看，居民部門是杠桿率上升的主要驅(qū)動力?！秷?bào)告》顯示，2019年末居民部門杠桿率為55.8%，相比于2018年末的52.1%上升了3.7個百分點(diǎn)。盡管居民部門杠桿率仍在上升，但上升趨勢已有所減緩。2019年，居民短期貸款和社會消費(fèi)品零售額的增速都出現(xiàn)了較大幅度的下降，一定程度上導(dǎo)致居民杠桿率的增幅下降。
另外，房地產(chǎn)貸款是影響居民杠桿率的重要因素。國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任、中國社科院經(jīng)濟(jì)研究所副所長張曉晶表示，雖然穩(wěn)增長的現(xiàn)實(shí)需求不能讓房地產(chǎn)部門出現(xiàn)斷崖式下跌，甚至有可能在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下會出現(xiàn)局部的放松，但房地產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)的預(yù)期會進(jìn)一步形成。因此，居民債務(wù)水平的增速會有所下降，但受分母名義GDP增速可能會有更快下滑的影響，居民部門杠桿率仍然會較快上升。
非金融企業(yè)杠桿率方面，從2018年的151.0%升至151.3%，全年僅上升了0.3個百分點(diǎn)，繼續(xù)保持去杠桿路徑?！秷?bào)告》稱，表外融資規(guī)模的下降是非金融企業(yè)杠桿率持續(xù)下行的主要原因，這也與近兩年以來監(jiān)管機(jī)構(gòu)對影子銀行的強(qiáng)監(jiān)管密不可分。而隨著表外融資規(guī)模的下降，銀行貸款在企業(yè)部門債務(wù)中的占比有所回升。
政府部門杠桿率則較之前升幅明顯，從2018年的36.2%升至2019年末的38.3%，全年上升了2.1個百分點(diǎn)。其中，中央政府杠桿率從2018年的16.2%升至2019年的16.8%，地方政府杠桿率從2018年的20.0%升至2019年的21.5%。劉磊提及，控制地方政府杠桿率的關(guān)鍵在于隱性債務(wù)的化解。
值得注意的是，金融部門去杠桿或?qū)⒏嬉欢温?。目前，金融部門杠桿率已經(jīng)止住了下降趨勢，趨于穩(wěn)定?！秷?bào)告》顯示，資產(chǎn)方統(tǒng)計(jì)口徑杠桿率由2018年末的59.4%下降到54.8%，全年下降了4.6個百分點(diǎn);負(fù)債方統(tǒng)計(jì)口徑杠桿率由2018年末的59.7%微幅上升到59.9%，全年升高了0.2個百分點(diǎn)。
劉磊對第一財(cái)經(jīng)記者稱：“這兩個口徑都說明一定問題，其中一個已經(jīng)結(jié)束了下降趨勢，預(yù)計(jì)另外一個在2020年很可能也會見底。因而我們判斷金融杠桿率基本已經(jīng)觸底了，金融去杠桿過程暫告段落。”
劉磊還表示，當(dāng)前金融供給側(cè)改革的主要矛盾已經(jīng)發(fā)生變化，未來將更注重結(jié)構(gòu)性調(diào)整。在銀行體系里，未來的重點(diǎn)工作在于引導(dǎo)中小銀行回歸本質(zhì)，建立審慎經(jīng)營文化，合理確定經(jīng)營半徑，向地方經(jīng)濟(jì)、小微企業(yè)和城鄉(xiāng)居民提供更多貸款;在資本市場體系里，未來將繼續(xù)推進(jìn)注冊制改革，增加長期資金和機(jī)構(gòu)投資者的占比，提高直接融資比例，提高企業(yè)融資的便利性，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，最終實(shí)現(xiàn)非金融企業(yè)杠桿率的良性發(fā)展。
小微企業(yè)負(fù)債占比上升
企業(yè)負(fù)債中，在各層面多措并舉支持中小微企業(yè)發(fā)展下，如今小微企業(yè)貸款在全部企業(yè)貸款中的占比有所上升，約占12%。此前召開的人民銀行2020年度工作會議曾指出，2019年已經(jīng)超額完成了國有大型商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款增長30%以上、小微企業(yè)信貸綜合成本下降1個百分點(diǎn)的政策目標(biāo)。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，普惠小微貸款余額11.59萬億元，同比增長23.1%，比上年年末高了7.9個百分點(diǎn)，全年增加2.09萬億元，同比多增8525億元;普惠小微貸款支持小微經(jīng)營主體2704萬戶，同比增長26.4%，全年增加565萬戶，同比多增100萬戶。
然而，由于對非標(biāo)融資和影子銀行的嚴(yán)監(jiān)管以及經(jīng)濟(jì)下行壓力的增大，目前中小微企業(yè)的融資途徑和融資需求均有下降。張曉晶認(rèn)為，雖然2019年其貸款余額占比不斷上升，但因?yàn)榻鹑谌ジ軛U，也產(chǎn)生了一定的結(jié)構(gòu)性扭曲，使得中小微企業(yè)從表外獲得貸款的通道減少了;同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的下滑也限制了中小微企業(yè)的貸款意愿。“中小企業(yè)融資難的局面依然存在。”他稱。
對此，《報(bào)告》提及，緩解這一困境需要銀行和資本市場兩方面力量的共同作用。首先是中小銀行的發(fā)力，目前已有幾家中小銀行通過發(fā)行永續(xù)債的方式補(bǔ)充了資本金，預(yù)計(jì)2020年中小銀行通過發(fā)行永續(xù)債等方式補(bǔ)充資本金的數(shù)額及比例將會大幅上升，中小銀行對中小微企業(yè)的支持力度也將會上升。
其次是資本市場的改革。一方面，2019年7月科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制改革已經(jīng)啟動，雖然目前科創(chuàng)板還有待完善，但這種注冊制改革的方向?qū)θ轿煌晟瀑Y本市場，吸引民間資金進(jìn)行股權(quán)投資都具有重要意義。另一方面，2020年，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革也有望啟動，其對資本市場帶來的影響更為深遠(yuǎn)。此外，養(yǎng)老基金也將發(fā)揮重要作用。
2020年宏觀杠桿率增幅或高于2019年
近來，受疫情影響，市場預(yù)計(jì)2020年“穩(wěn)增長”的難度將加大。一方面，在餐飲、酒店、旅游、工業(yè)、建筑業(yè)、電影院線、金融等領(lǐng)域，疫情對于經(jīng)濟(jì)增長的沖擊較大;另一方面，有關(guān)醫(yī)療保健、紡織服裝、在線游戲、在線教育等領(lǐng)域則受到疫情的正面影響。綜合兩方因素，張曉晶稱，一季度名義GDP增速可能會回落2個百分點(diǎn)左右。
《報(bào)告》還認(rèn)為，鑒于疫情沖擊主要集中在一季度，全年影響會低于這個水平?？紤]到對抗疫情與穩(wěn)增長的需要，2020年的債務(wù)增速可能會略高于2019年。綜合分子(債務(wù))與分母(名義GDP)因素，2020年杠桿率升幅或在10個百分點(diǎn)。
中共中央政治局常務(wù)委員會2月12日召開的會議強(qiáng)調(diào)，要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，針對疫情帶來的影響，研究制定相應(yīng)政策措施。財(cái)政政策方面，要更好發(fā)揮積極的財(cái)政政策作用，加大資金投入，保障好各地疫情防控資金需要;要繼續(xù)研究出臺階段性、有針對性的減稅降費(fèi)措施，緩解企業(yè)經(jīng)營困難。貨幣政策方面，要保持穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，對防疫物資生產(chǎn)企業(yè)加大優(yōu)惠利率信貸支持力度，對受疫情影響較大的地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)完善差異化優(yōu)惠金融服務(wù)。
劉磊稱，近期而言，政策重點(diǎn)是把握好疫情防控與恢復(fù)生產(chǎn)間的平衡，中期來看，則是把握好穩(wěn)增長與穩(wěn)杠桿間的平衡。這就使得，一方面需要容忍杠桿率的進(jìn)一步上升(主要源于增長率的下滑)，另一方面應(yīng)平衡好杠桿率的結(jié)構(gòu)性，要在整體杠桿率穩(wěn)定的情況下減少國有企業(yè)債務(wù)和地方政府隱性債務(wù)。
