證監會官網顯示，祖名豆制品股份有限公司(下稱“祖名股份”)日前獲得IPO審核(首發)通過，并定于12月23日進行申購，這將是A股迎來的首家豆制品公司。

祖名股份的業務主要以生產和銷售生鮮豆制品、植物蛋白飲品、休閑豆制品為主，其中生鮮豆制品為第一大業務，主要為豆腐、千張及素雞等產品，2020年上半年該業務占公司總體業務的69.76%，且比例還在不斷提升。招股說明書顯示，祖名股份此次擬公開發行人民幣普通股不超過3120萬股，占發行后總股本的比例不低于25%。資金將主要用于年產8萬噸生鮮豆制品生產線技改項目以及豆制品研發與檢測中心提升項目，項目總投資額約為4.27億元。

數據顯示，祖名股份的營收和凈利潤處于穩步增長階段。2017年至2019年的營業收入分別為8.6億元、9.4億元、10.5億元，凈利潤分別為4149萬元、6394萬元、9017萬元。2020年上半年公司實現營業收入5.7億元，同比增長21.57%，實現凈利潤4960萬元，同比增長43.85%。

值得注意的是，祖名股份的資產負債率顯著高于同行業水平。2017年至2020年上半年，公司資產負債率分別為59.96%、58.40%、50.72%、49.75%。而同期同行業的資產負債率僅為28.65%、27.31%、27.79%、24.67%。此外，公司的流動比率也顯著低于同行業水平，償債能力較低。2017年至2020年上半年，公司的流動比率分別為0.88、0.62、0.89、0.59，而同行業同期的流動比率為2.79、3.38、4.08、4.87。

第一財經記者注意到，融資渠道單一，嚴重依賴銀行貸款是其負債率較高的主因。祖明股份本質上是一家家族企業，其控股股東為蔡祖明，直接持有公司32.11%的股權，其妻子王茶英與兒子蔡水埼分別持有公司9.79%、13.05%的股份。此外，三人通過杭州纖品(三人合計持有杭州纖品67.7%的股份)控制公司18.86%的股份，從股權關系上實際控制了公司73.8%的股權。

在這樣的股權安排下，祖名股份的外部資金主要來自于銀行借款。數據顯示，2020年上半年，其短期負債加上一年內到期的非流動負債之和為2.7億元，占總體流動負債的67%，是其目前貨幣資金總額的將近5倍。

食品產業分析師朱丹蓬向第一財經記者表示，豆制品行業目前處于初加工階段，技術壁壘相對不高，只能通過品牌以及規模形成壁壘。祖名股份需要通過資本市場的賦能，樹立品牌形象，并通過并購的方式，在全國范圍內建立規模壁壘。

當前祖名股份的技術研發人員為67人，占公司整體員工人數的比例為2.02%，本科以上人員占公司整體人數的比例僅為3.65%。2017年至2020年上半年，公司研發投入占營業收入的比重分別為0.29%、0.30%、0.38%、0.63%。

目前來看，祖名股份也不具備明顯的品牌優勢。2017年至2020年上半年，公司的應收賬款周轉率分別為9.63、8.60、9.34、5.39，而同行業可比上市公司的應收賬款周轉率分別為15.06、15.40、15.41、9.21。應收賬款周轉率較低，反應其賬款回收時間較長，對下游渠道話語權較弱。而同行業可比上市公司中承德露露、養元飲品、有友食品主要以預收貨款為主，恰恰食品和鹽津鋪子的品牌影響力強于祖名股份，信用期較短。

此外，從地域上來看，由于不同地區的口味差異以及生鮮豆制品及冷藏豆制飲品的保質期較短，運輸半徑受限，豆制品生產企業具有較強的區域性特征。祖名股份的銷售區域也主要集中在浙江省、江蘇省、上海市。因此，兼并收購是公司擴大規模壁壘較為可行的方式，對此公司亦在其招股書中提到，未來將尋求不同地域的豆制品生產企業作為收購和兼并對象。(陳夏怡)

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