近年來，公務員考試市場快速增長，按以往慣例，十一假期過后，公務員考試報名即將開始，隨之而來的，有著“公考第一股”之稱的中公教育科技股份有限公司(下稱“中公教育”，002607.SZ)的招生也即將回暖。

不過，與亞夏汽車的三年對賭即將到期，中公教育上半年業績全面亮紅燈，營收同比減少22%，凈利潤和扣非凈利潤降幅近150%，均為虧損。

不止如此，作為唯一一家市值過千億的職業教育機構，中公教育因持續“清倉式分紅”受監管關注，“退費難”屢遭投訴，品牌口碑維系“壓力山大”。

《投資者網》就上述問題致函中公教育，得到了一定的回復。

下半年完成“對賭”壓力巨大

中公教育創辦于1999年，是一家大型的多品類職業教育機構，面向廣大知識型人群，主營業務橫跨招錄考試培訓、學歷提升和職業能力培訓等3大板塊，提供超過100個品類的綜合職業就業培訓服務。

中公教育2020年上半年營收28.08億元，較上年同期的36.37億元，同比下降22.8%;扣非凈利潤為-3.68億，同比下降177.8%。

對于虧損的原因，中公教育解釋稱，“公務員省考聯考延后近4個月，上半年其他招錄考試也有一定程度的延期，在協議班占比較高的情況下，考試延期使得報告期收入確認與實際經營情況發生了較大的背離。”

事實上，受疫情影響，各類招錄考試延期，對整個教育培訓行業造成巨大沖擊，中公教育也無法避免，然而特殊之處在于，中公教育有一份為期3年的業績對賭協議即將到期。

2018年12月，A股上市公司亞夏汽車發布重大資產重組預告，中公教育作為全品類職業教育機構，以100%的股權作價185億借殼上市并更名。彼時，中公教育與亞夏汽車簽訂對賭協議，承諾在完成資產重組之后，中公教育2018年至2020年扣非后歸母凈利潤分別不少于9.3億元、13億元、16.5億元。

2018年、2019年中公教育分別實現扣非凈利潤11.13億元、17億元，已經超額完成，按照前兩年增速，完成2020年目標16.5億元應該不成問題，然而上半年疫情使得其扣非虧損3.68億，按照其對賭協議，因業績補償與累積扣非凈利潤相關，下半年須至少完成13.35億元的扣非凈利潤。

根據其2018年12月1日發布的《重大資產置換及發行股份購買資產暨關聯交易報告書》，當期補償金額=(截至當期期末累積承諾凈利潤數-截至當期期末累積實現凈利潤數)÷利潤補償期限內各年的承諾凈利潤數總和×中公教育本次交易作價-累積已補償金額。

有研究表明，上半年國家在擴招公務員、教師等公職崗位穩就業方面密集出臺政策，擴大公共部門就業，公務員、事業單位、國企等招錄人數增長，擴招態勢得到確認和強化，風口上的中公教育潛力巨大。另外，中公教育在新業務拓展上有不少舉措。中公教育向《投資者網》表示，“經過較長時間的積累和新模式打樣，公司采用了招錄板塊成熟的小班面授、專業研發、規?；瘜Ｂ殠熧Y和全過程學習管控的新模式，考研輔導業務已經進入規?；焖僭鲩L的軌道，將帶動全行業向新模式轉型，不斷做大賽道規模。“

談及考研、醫療、IT等新業務，中公教育向《投資者網》表示，“未來，公司將抓住招錄回暖時機和教師、醫療、基層服務等門類穩就業擴招的機會，持續探索新的細分賽道。”

不過，與亞夏汽車的三年對賭協議期限所剩不多，在不到6個月的時間內，中公教育要完成13億的扣非凈利潤，壓力并不小。

1500多起投訴量與監管層點名

半年報中提到，“協議班”占比較高，正是因為“考試延期導致協議班的收入確認與實際經營情況發生了較大的背離。”直接影響了今年上半年的業績，而“協議班”為中公教育帶來的，不止如此。

據了解，“協議班”是指在報名時以“不過退費”為前提，先行繳納報名費用，待考試成績公布后，若考生未通過考試，則根據簽訂協議的不同，有的可100%全額退款，有的則扣除部分學雜費后退還。

7月13日，北京海淀區市場監督管理局發布了關于謹慎選擇教育培訓機構的消費警示。其中，點名公示了4家投訴數量較大的教育培訓機構名單，中公教育就在其中。

黑貓投訴平臺上，鍵入“中公教育”后查看搜索結果，中公教育投訴量1576起，大部分與“退費難“有關，另外，還有一部分投訴涉及”虛假宣傳“，情況包括“試聽課是否計費前后說法不一致”、“上課地點變更”等。有一名用戶提道，“專升本寄宿制說的是在濟南章丘上學，在開學報道的前幾天招生老師就突然給我說因疫情原因先上濰坊上一個月，一個月之后就回來，到月底再問招生老師，又成時間不確定了。”

用戶申請退費的原因則主要有考試延期，以及師資和教學質量等。在黑貓投訴平臺上，一位在春節期間參加過中公教育2萬元協議班的考生表示，受到疫情影響，自己報名的線下協議班反復改變上課形式，“行政效率低，流程混亂，發生問題就開始踢皮球”。另外，動輒好幾萬的培訓費對于工薪階層來講，是一筆不小的費用，在考試具體日期一再延期之下，選擇“先退費后再看情況報班”的不在少數。

上千條退費難的投訴，是否說明中公教育賬上資金緊張?

“百億投資理財”錢從哪兒來?

中公教育因2018年、2019年“清倉式分紅”收到過深交所問詢函，被問及是否會造成流動資金短缺，據財報，2018年、2019年度現金分紅金額分別高達14.19億、14.80億，占當期歸母凈利潤的123%、82%，占當期可供分配利潤的99%、97%。

中公教育在4月8日的回復函中稱，“公司以預收學費的方式開展業務，經營活動現金流量情況較好。”然而“不過包退”的協議班因退費延期、退費困難頻遭點名和投訴，似乎又與現金流情況較好的說法相悖。

而這種現象背后，是中公教育投入上百億用于“投資理財”。據財報，中公教育2018年投資支出171億，2019年投資支出270億，2020年上半年為179.7億，逐年上升。

根據中公教育歷年經營現金流和投資現金流的對比圖不難發現，其投資支出遠超經營收入(見表2)。

有培訓行業從業人員向《投資者網》提道，“一般情況下，考生會提前半年到一年就開始準備，假設考生在考前5個月報名備考，加上等待筆試1-2個月，退款周期1-2個月，那么未通過考試的協議班學員繳納的報名費，會作為預收款，在中公教育的賬面上停留至少7個月。這為其投資理財準備了相當大的空間”。因此，有不少用戶在投訴平臺上質疑，學員預付的學費被中公教育用來投資理財，賬上現金被占用，因此退費一拖再拖。

截至9月30日，中公教育股價收于32.63元，總市值2012億。作為一個市值2000億的教育機構，一邊大舉投資理財，一邊“清倉式分紅”，卻因“不過包退”的協議班退費難頻遭投訴和點名。

隨著十一假期結束，培訓市場招錄逐漸回暖，中公教育如何完成下半年13億的扣非凈利潤?而比業績對賭更為迫切的，是“公考第一股”如何維持自己的品牌聲譽，《投資者網》將持續關注。(丁琬瓔)

關鍵詞： 中公教育